【第859期】從政策衝擊到基本面驗證，AI投資主線是否出現轉折？

過去一週，全球金融市場出現明顯震盪，而本次科技股修正背後最重要的催化因素之一，正是美國期中選舉結果。

從國會改選結果來看，民主黨最終成功拿下參議院與眾議院控制權，形成市場原先預期的「藍色浪潮」。然而，真正引發市場擔憂的，並不只是民主黨取得國會多數。更令市場意外的是，在州長選舉方面，部分原本由共和黨執政的關鍵州也出現政黨輪替，使民主黨在聯邦與地方層級的影響力同步擴大。

市場開始重新評估未來政策方向可能出現的變化，特別是在資料中心建設、能源使用、產業監管以及企業成本等議題上，相關不確定性快速升溫。在此背景下，全球風險性資產普遍承壓，其中又以科技股及半導體族群賣壓最為沉重，成為本輪修正的重災區。

美國2026年期中大選由民主黨拿下兩院多數，原先7區參議員關鍵選區包括堪薩斯州、緬因州、愛荷華州、俄亥俄州、北卡羅萊納州、南卡羅萊納州，以及德州(資料中心在建規模最大州)，均被民主黨全拿下，數千萬選民透過選票對總統川普的施政表達不認同。

本次36州選舉中全美資料中心重鎮包含維吉尼亞州、賓州維持由民主黨掌控，另外德克薩斯州、俄亥俄州、喬治亞州、內華達及愛荷華州，本次由原先共和黨執政轉變為民主黨。進一步觀察本次遭翻盤州，亦多為全美資料中心建設重鎮，引發市場對相關資料中心建設進一步受阻疑慮。

目前州級的監管收緊主要以暫停核發許可或暫緩電網接入方式進行，其中，德州新任州長Gina Hinojosa主張暫停審批、取消稅收優惠、要求企業承擔成本、保障社區水電資源等，然今/明年之資料中心多已進入施工階段，故其影響主要於2028年後。綜合來看，監管收緊將會增加資料中心的建置成本，然亦不排除後續的政策路線仍有修正可能性，且AI發展關係到美國科技產業競爭力核心，對外亦需面對中國AI模型技術的追趕，故評估過於嚴苛的政策料將不會實施，民主黨政策雖將增加AI業者相關成本，但並不會扼殺整體產業長期發展。

隨市場對未來科技監管擔憂增溫，壓抑AI相關類股表現，拖累整體美股大盤。而選舉結果顯示，民主黨除重掌兩院外，席次亦高於選前預估，一度挫低全球市場表現。

不過，儘管過去一段時間即便有民主黨橫掃預期，美股市況呈現輪動行情，市場廣度也有所提升，而非陷入全面撤退環境。綜合評估，科技與金融產業或存在短期政策因子逆風影響，需謹慎觀望民主黨後續政策舉措。在股市配置上，在景氣延續擴張之際，玉山投研中心重申先前「降低持股集中度、提高產業分散性」的投資策略，尚且不必因科技類股表現承壓而全面轉為保守。

 而在美國經濟面，10月非農就業月增數16.5萬，高於市場預期的6.5萬，8-9月非農總量合計上修8.4萬，同時失業率自4.2%回落至4.1%，反映勞動市場仍處於溫和、穩定狀態。

此外，ISM製造業PMI由54.5上升到55.5，新訂單則從55.3提高至55.5，顯示投資及生產活動熱絡；而儘管ISM服務業PMI降至54.5，惟持續高於50以上擴張區間，美國景氣保持上行週期。同時，PMI的價格指標居於70以上，突顯廠商所面臨的成本挑戰尚存。綜合目前的就業、經濟、物價等總經指標，Fed政策焦點將持續置放在通膨是否能夠「清晰且足夠快」回到2%目標上，考量國際能源價格高位震盪且通膨數據未呈現連續放緩趨勢，12/9的FOMC會議具備升息1碼空間。

而近期科技股的修正推動美債避險買盤，10年期美債殖利率自先前高點的5.36%下跌至4.86%。觀察驅動美債的重要因子，實質利率、期限溢價與長期通膨預期均有回落，或突顯科技產業政策雜音導致潛在成長放緩的市場擔憂情緒提高。不過，上述數據表明當前宏觀環境與貨幣政策前景，仍使美債殖利率後續有回彈可能。

而在金融產業方面，由於對金融業監管態度較為強硬的民主黨贏得參眾兩院控制權，未來預期將透過掌握國會的金融相關委員會，利用人事審查、法案排程及國會調查權，牽制共和黨的政策推進。然而，考量具有行政權之金融監管首長多已由川普指派，且總統掌握法案最終否決權，評估金融業去監管步伐雖可能放緩，但大方向仍不致逆轉。

回歸基本面，支付巨頭Visa以及萬事達卡於本季繳出亮眼財報成績。除了傳統支付網路業務持續擴張外，雙方具更高利潤的第二成長引擎-增值服務(Value-added services)表現亦優於市場預期。Visa本季該業務營收年增率達30%(涵蓋部分資料處理收入及其他營收)，並且2026財年(截至9/30)營收已達140億，占全年營收約30.4% ; 萬事達卡本季加值服務營收年增率亦達19%，並且表示60%增值服務的營收和支付網絡交易量掛勾，顯示出高營收能見度。

整體而言，民主黨掌握參眾兩院短期或對金融類股產生壓抑，但考量川普已掌握金融監管單位之行政權，且大型支付公司業績仍穩健，評估金融類股仍具支撐。

展望後市，民主黨於期中選舉拿下參眾兩院多數，並翻轉德州、喬治亞州等五個資料中心重鎮的州長席次，引發市場對AI基礎建設受阻的疑慮，成為本波科技股修正的主要催化因素。惟考量AI攸關美國經濟成長、國家安全及美中科技競爭，兩黨皆不致放棄AI領先優勢，預期政策方向將以提高企業成本分攤、拉長審批時程為主，而非全面限制AI發展。產業影響方面，資料中心交付遞延約自2028年起浮現；硬體供應鏈雖有既有訂單支撐2027年營運，然供需吃緊程度緩解後，議價能力與毛利率或更早承壓。評估AI長期成長趨勢仍未改變，但短期市場仍需消化盈餘下修風險與籌碼賣壓，波動或有所放大。

配置上，建議股票部位仍維持以科技產業為長期核心，子產業偏好大型CSP及資安。大型CSP雖面臨資料中心建設放緩，惟可同步減輕資本支出擴張壓力，有助自由現金流改善。硬體則宜避開前期仰賴漲價題材的族群，偏好技術門檻較高、供需缺口不易填補者；高度仰賴外部融資的新興雲端業者，則宜審慎看待。