【第853期】國際油價風險未解，Muse帶動代理式AI題材升溫

上週美伊外交進展一度帶動油價回落，伊朗提出包含重啟海峽之方案，但雙方在核議題與制裁條件上仍有明顯分歧；同時，俄烏互相攻擊能源設施，使原油供給風險尚未完全消退。

利率方面，Fed官員延續偏鷹基調，指出通膨壓力已由能源擴散至更廣泛部門，加上美國景氣維持強勁，使美債殖利率續處高檔，限制美股估值擴張。科技則成為市場主要支撐，Meta推出代理式AI工具Muse後帶動AI與半導體類股上漲，那斯達克指數一度創高。此外，美中領導人今年第二次會面雖延續美中貿易休兵，惟在AI、稀土等核心議題未見重大突破。

整體而言，上週市場仍在高油價、高利率與AI成長題材間反覆震盪，地緣政治與利率壓力限制評價擴張，但科技基本面仍提供一定支撐。

習近平闊別11年後再度訪美，川普以高規格接待(紅毯、國宴、政商名流同框)，雙方就關稅、美伊及毒品管制等達成部分共識，如經貿休兵延長至2027/01/10；惟實質突破有限，稀土、AI等關鍵議題有待後續協商。雙方各自發布會後聲明，整體以延續對話、管控分歧為主，核心矛盾仍待後續協商。

展望美中關係，雙方以「戰略穩定」為框架，透過溝通機制管控分歧，並協商AI、稀土等議題。而川習或將於11月APEC、12月G20峰會再度會面，留意後續追蹤談判進度。

隨著Meta個人化AI代理Muse大受市場歡迎，面向消費者的個人化代理AI採用料有望逐步推進。相較於傳統的大型語言模型著重於單次的推理請求，代理式AI運作時須更高頻率的使用CPU調度工具、編排並控制任務執行等，相對於訓練和純模型推理階段重要性更加提升；進一步觀察產業近況，Intel執行長日前表示目前產能僅能滿足50%市場需求，且與AMD皆傳出漲價、交期拉長等消息，皆反映需求攀升下供給仍相對吃緊的現況。

花旗最新預估將2030年CPU市場規模由1,370億大幅上調至2,370億美元，其中以處理代理式工作流的CPU成長最為顯著，顯示CPU角色正因AI強化任務執行及調度的趨勢迎來結構性的轉變，此外預料所需之記憶體與儲存需求亦將隨之成長。整體評估，隨個人化代理AI運作模式逐漸成形，將為AI巨頭提供更清晰的變現路徑，並推升算力需求與硬體投資，故維持代理AI擴散帶動科技供應鏈正向展望之觀點。

隨AI發展日新月異，從大型語言模型的訓練，到各類型運算的推論，再併發出個人代理式Agentic AI的多元任務處理，新興科技應用同時也創造了全新的需求，而此些需求皆需要大量的算力支持，台灣半導體產業遂成為此波科技革新的重要受惠者。觀察台股月營收趨勢持續創高，8月半導體、電子及網通產業的合計營收約年增68.8%至4.5兆台幣。整體來看，除晶圓代工、封測、IC設計等半導體業以外，伺服器、資料中心及相關供應鏈的擴廠需求，相關電子零組件、電子材料及設備廠務等業者之訂單亦隨之增加。展望2027年，彭博綜合預估顯示，相關產業次指數之獲利預估年增率皆有望達到6成以上增幅水準，顯示台股基本面依然相當正向。

展望後市，雖受國際地緣局勢影響，料台股創高後或有獲利了結修正賣壓，然評估產業基本面正向無虞，若逢台股回檔修正，建議以偏多加碼角度思考配置。

在FOMC於9/16展開三年來首度升息後，官員政策立場更趨謹慎。上週多位Fed官員公開發表對貨幣政策相關談話，官員普遍認為若排除能源等價格波動較大的項目，物價壓力亦廣泛存在於經濟之中，並口徑一致強調要讓通膨回到2%政策目標。鷹派訊號釋放下使美債殖利率維持高位震盪，抑制美股估值回升空間。

美國9月標普製造業及服務業PMI雙雙高於預期，製造業PMI數值57.0，創52個月以來新高，而服務業PMI的58.7則是2021年以來最高，反映經濟動能強勁。另外，觀察過去1個月的美股板塊股價驅動因子，儘管多數類股估值普遍受宏觀壓力拖累，惟在獲利預估持續上修及AI科技成長敘事未變下，支撐整體大盤表現。

展望後市，景氣維持上行週期支持美股中長期前景，然隨著美債殖利率突破5%關口、地緣政治動盪牽動油價發展，短期行情仍將因油價及殖利率波動加劇而抑制。

美伊局勢未明、能源價格高位，加上經濟數據穩健及官員放鷹，市場升息預期帶動美債殖利率持續走高。玉山投研中心維持本次為預防性升息的評估，政策調整較可能是幅度有限、非連續性的校準，而非新一輪的大幅緊縮週期。惟短期在地緣政治風險未解之下，市場將持續耽憂緊縮風險，使利率波動維持高檔，配置續建議以中短天期為主、掌握票息並降低長端利率風險。

根據歷史經驗顯示，升息循環時各類債種並不必然下跌。觀察過去六次的升息循環，在1997、2004及2015年升息後12個月，多數債種仍取得正報酬；1999年呈現分化、1994及2022年則因利率快速上升、通膨或政策衝擊較大而普遍承壓。整體而言，債券報酬取決於升息幅度與速度是否已被市場定價，以及通膨、經濟成長、信用利差與金融風險的後續變化。若升息溫和且已充分定價，票息報酬將可以抵銷利率上行風險；而若通膨持續超預期導致緊縮加快，高存續期債券將相對脆弱。

展望後市，美伊談判雖重新出現外交契機，但雙方在核議題與制裁條件上仍有明顯分歧，加上俄烏衝突持續干擾能源供給，預料油價短期仍將維持高檔震盪，使通膨與利率風險不易快速消退。近期Fed官員亦持續強調通膨壓力已由能源逐步擴散至其他部門，美債殖利率料維持高位，短期仍可能壓抑市場評價面表現。不過，目前經濟基本面仍具韌性，企業獲利亦持續擴張，且目前評估Fed本輪政策調整較偏向控制通膨預期的有限度校準，而非重新開啟大幅、連續的緊縮週期。

科技方面，AI發展已由模型訓練、推論進一步延伸至Agentic AI，相關應用逐步落地，除GPU外，也將同步增加CPU、記憶體、雲端與資安需求，科技中長期成長趨勢仍未改變。

配置上，建議維持股票核心部位，但由單一成長風格轉向更均衡的配置。科技與半導體仍可作為主要成長核心，若因利率波動出現修正，可分批布局AI硬體、雲端、CPU及資安等趨勢明確產業；同時適度搭配金融、生技健護等類股，以降低投組集中風險。債券則以中短天期、高品質及票息策略為主，在掌握收益的同時，降低長端殖利率波動風險。