【第852期】地緣政治與Fed預期反覆拉鋸　AI主線維持市場韌性

上週主要受到中東局勢升溫影響，市場擔憂能源供應與紅海航運受阻，推動布蘭特原油突破100美元大關，並帶動通膨預期升溫。受油價上漲及PPI高於預期影響，美國10年期公債殖利率一度升至近三年高點，壓抑美股主要指數表現。

不過，隨中東多國外交部長嘗試與進行伊朗協商，油價自高檔回落，抑制長債殖利率走升幅度，促美股止跌回彈。惟美國8月CPI結果促市場上修對Fed升息幅度，短債殖利率進一步走升。另外AI題材仍持續提供科技板塊支撐，受OpenAI新模型發布、Meta推出AI新品，以及亞馬遜與高通深化AI晶片合作等利多帶動，半導體與大型科技股表現優於大盤。

全週來看，市場仍於地緣政治、通膨與Fed政策路徑間反覆定價，短期油價與利率走勢仍是關鍵。

儘管川普表示美伊衝突可望於期中選舉後結束，但此言論反向也意味選前局勢快速落幕的機率下降；同時上週OPEC公布成員國8月原油產量，結果顯示在伊朗與胡塞武裝分別封鎖荷姆茲與曼德海峽後，沙烏地原油產量並未如預期增加，綜合「時點延後」以及「供應面預期調整」，高油價維持時間可能較原先預期更長，惟在近期海灣國家積極介入斡旋和緩僵局下，料西德州油價將維持高位震盪但不致驟升。

至於後續油價走勢，隨中東局勢和緩料將重回基本面主導，據EIA最新報告預估，全球供需將於2027Q1重返供過於求格局，帶動油價於年底或明年初朝向75美元進一步走弱。整體而言，評估戰事延宕將使西德州油價於90-105美元高檔震盪的時間將更長，而儘管評估長期油價將受制供過於求重返75美元，但關鍵仍在於海峽重啟的進展，需密切關注本周海灣合作委員會與伊朗會議內容。

隨油價保持高位更久時間下，市場對通膨關注度隨之增加，美國8月通膨數據相對市場預期好壞參半，且整體價格走勢偏向僵固。PPI生產者價格方面，核心項目月增率雖優於市場預期，惟整體及核心PPI年增率因能源價格高檔影響雙雙走升。而在CPI消費者價格部分，核心CPI年增率雖持續走降，然整體CPI並無明顯回落且未低於市場預期。同時，美國境內每加倫柴油價格首度突破6美元，且汽油價格走升亦使民眾對通膨預期維持高位整理。綜上，最新公布的物價訊息尚未滿足先前Fed主席華許論及通膨「足夠快且清晰回落至2%目標」之改善條件，故玉山投研中心評估本週Fed將高機率會升息1碼。

另外，由於Fed更重視公信力及通膨下行速度，料本波緊縮週期偏向「預防式/回撤寬鬆」，基本判斷政策終點至多2碼升幅。展望美債後市，若FOMC如預期升息1碼，市場或對利率政策形成更多收緊預期而推高短端殖利率，然長端殖利率有望隨Fed採取行動而存回穩機會。

回顧1994年以來的Fed緊縮循環，在Fed首次啟動升息後3個月，美國股市普遍存在回檔壓力。不過，若將景氣趨勢因素納入升息的背景，當經濟動能呈現上行，美股表現有望受益基本面支撐而緩解資金成本緊縮之影響；另外，貨幣政策收緊的時間及幅度亦是影響美股行情之關鍵。玉山投研中心評估，若Fed展開升息且緊縮空間至多2碼的基本情境下，中長期美股市況仍將回歸企業獲利前景及景氣循環位階。

觀察26Q2財報發布期間，整體美股企業對全年EPS指引優於預期超過60%，其中科技的88%居於首位，且今年下半以來市場持續上修標普500企業預估獲利，科技亦是各板塊當中上修幅度之最，反映此波由AI科技驅動成長的市場循環主線未變。展望後市，當前美國經濟延續擴張，支撐股市朝正向發展，然因中東局勢動盪，國際油價及公債殖利率波動加大，或抑制美股短期行情，建議續以類股分散進行操作。

在Fed升息壓力增加下，ECB已於9/10升息1碼，將政策利率由2.25%調高至2.5%，符合市場預期，反映國際油價持續上漲，通膨高於政策目標，使ECB收緊貨幣政策，ECB表示中東衝突持續帶來通膨壓力，預計物價漲幅將在一段較長時間內遠高於目標，使部分ECB官員指出在歐洲經濟具韌性，且通膨尚未回到政策目標的情況下，後續仍存在升息可能性，故評估後續ECB仍將考量經濟情勢以決定緊縮程度，仍偏向預防式而非激進升息。

近期美伊局勢升溫，推升國際油價突破百元大關，市場擔憂將衝擊仰賴能源進口的歐洲，使歐股近期有所回落，短期若油價持續維持高檔將干擾歐股走勢，然ECB於此次會議上調今、明兩年經濟成長預期，料短期歐股或受美伊不確定性影響，長期經濟改善仍將支撐歐股。

回歸AI需求與科技股層面，甲骨文最新財報中雖然仍呈現高額資本支出，與持續負自由現金流，然雲端基礎建設收入加速，證明先前資本支出投入逐步轉化營收，加上公司管理層表示未來3年將有一半的RPO認列營收，且公司對未來轉化能力具信心，整體使市場淡化對現金回收疑慮。由此財報呼應先前玉山投研提及當前AI投資已由「大量投資期」邁入「產能交付期」，此階段相比於資本支出擴增市場更加注重CSP投入回報狀況。

在甲骨文強勁RPO公布後，統計目前美國4大CSP廠整體RPO已接近2.5兆美元，此龐大RPO顯著成長反映市場對算力需求強勁，若未來資料中心產能交付，將有助於CSP產生雲端營收，並提供未來持續現金流。整體而言仍保持對雲端基礎建設乃至整體科技股正向看法。

展望後市，油價仍是影響市場的關鍵。儘管海灣國家持續介入協調，但川普提出戰事可能於期中選舉後才告落幕，降低市場對短期局勢快速降溫的期待，評估油價與地緣政治風險溢價維持高檔的時間可能較先前預期更長，持續對通膨、殖利率及風險資產形成壓力。

總體方面，美國8月CPI雖未顯示通膨進一步失控，但也未提供足夠證據支持通膨快速回落。由於最新物價數據尚未滿足Fed主席華許所提及通膨「足夠快且清晰回落至2%目標」的改善條件，玉山投研中心評估本週Fed仍高機率升息1碼。在高油價與高利率環境下，預料短期市場波動仍將延續。

配置上，建議不因短期油價或利率波動而大幅調降股票部位。科技方面，蘋果摺疊機有望帶動高階手機換機需求，甲骨文財報亦顯示AI投資正逐步轉化為營收成長。隨市場焦點由資本支出轉向投資回報驗證，仍看好AI基礎建設、雲端及相關供應鏈發展，科技與半導體持續作為核心配置。此外，在高油價與高利率環境可能延續下，建議同步配置金融、醫療保健、價值及高股息類股，以提升投組韌性；債券則以中短天期及高品質信用債為主。整體策略維持「科技為核心、金融與醫療保健降波動、提高投組分散度」的配置方向。