【第851期】地緣與利率壓力再起　本週通膨數據為下個定價關鍵

回顧過去一週走勢，上週初市場主要受到美伊局勢升溫影響，市場擔憂波斯灣能源供應受阻，推升油價與通膨預期，美國10年期公債殖利率一度突破4.8%、升至近三年高點，科技因此承壓。

而後，隨Fed官員談話轉趨溫和，加上ADP顯示8月民間就業僅增加3.8萬人、低於預期，市場對勞動市場降溫與政策緊縮的擔憂稍有緩解。不過週五非農新增16.2萬人、優於預期，再度推升市場對9月升息的評估，使利率重新上行。

全週來看，市場仍在地緣政治、通膨與Fed政策路徑間反覆定價，但科技股表現相對有撐，Broadcom財報顯示AI晶片需求維持強勁，帶動半導體族群獲得基本面支撐；即使週五殖利率再度上行，費城半導指數體當日仍逆勢上漲逾3%，反映AI與半導體題材仍具資金支撐。

首先聚焦地緣政治風險，美軍突襲伊朗革命衛隊目標，使美伊衝突升級，國際油價大漲推升通膨預期，並壓抑全球債市，且10年期美債殖利率回升至2025/01高點的4.8%、30年期美債殖利率回升至2007/06高點的5.2%，市場對9月Fed升息預期亦一度提高超過六成。

進一步剖析雙方籌碼，美方受制於期中選舉壓力、伊方受限於美國制裁限縮經濟發展下，美伊兩國皆有談判誘因，然雙方都擔憂先讓步會失去最大籌碼：美國若先放寬制裁，伊朗將獲得現金流與喘息空間；伊朗若先降低海峽施壓與核活動，則怕換來有限的承諾。隨美國啟動經濟制裁行動，伊朗8月原油出口暴跌約八成，迫使伊朗再度提升強度，以荷姆茲海峽能源運輸作為對抗槓桿。

綜合評估後市走向，目前基本情境仍為美方施壓迫使伊朗讓步重返談判，近期雙方升級行動僅為爭取更好談判籌碼，但隨制裁奏效，伊朗短期內升高軍事與能源威脅的誘因大增，荷姆茲海峽衝突爆發的風險料將持續累積，短期或為市場帶來震盪，故評估西德州原油價格不排除將挑戰100美元大關。展望後市，目前已鄰近期中選舉時間，在「期中選舉前衝突改善」之基本情境尚未改變下，料油價長期承壓。

除了地緣政治擾動，總經數據亦是牵動市場神經的核心。美國8月非農就業月增數16.2萬個，大幅高於市場原先預期的5.5萬，且先前6-7月的非農數據合計上修5.5萬，提高市場對Fed下次會議升息之預期。深入觀察結構可以發現，此次數據反彈主因是受到休閒及旅館、地方政府教育等類別季節性大幅回升影響，且從薪資增速持續回落，疊加JOLTs調查資料顯示解雇及聘雇率雙雙走低，反映「低招聘、低裁員」弱平衡格局延續，評估當前勞動市場仍處於穩定狀態而非出現過熱跡象。

在此就業環境下，貨幣政策焦點已全面轉向物價指標。隨Fed主席華許日前於全球央行年會認定勞動市場符合充分就業，並側重後續通膨回落狀況，且多數Fed官員政策立場更具焦在通膨發展之上，研判9/11(五)公布的8月CPI，將是9月FOMC會議上官員對政策決議之討論重點。目前玉山投研中心的基本情境維持除非8月CPI明顯放緩，9月Fed仍有高機率展開升息。同時，目前Fed政策立場偏向謹慎，市場定價存在升息預期下，美債殖利率後市料保持高位整理。

相較於總體環境的拉鋸，科技產業基本面則展現高度韌性。繼輝達開出亮眼業績後，為其重要晶片採用客戶的伺服器品牌廠戴爾業績表現同樣強勁，單季AI新訂單創紀錄增609億，積壓訂單總額達950億，基礎建設解決方案業務占營收比已來到68%，顯著受惠AI趨勢。此背景下，市場關注客製化晶片龍頭博通在AI XPU市場份額，博通強調與六大核心客戶正持續共同開發下一代晶片，部分產品執行特定場景時效能媲美輝達VR及GB系列GPU，且客戶晶片部署規劃已安排至2028年；同時上修本財務指引，並預計明後年AI營收將翻倍再翻倍(580→1,150→2,300億)，顯示持續深化客戶多元性以鞏固XPU市場。

整體而言，無論是GPU或客製化晶片市場，主要業者皆持續強調需求強勁且訂單能見度高，顯示AI浪潮帶來的基礎建設投資仍處於快速擴張階段；此外，業績指引上修的主要限制仍來自供應鏈產能，反映整體硬體基本面仍相當穩健，故看好硬體供應鏈將持續受惠。

從總體經濟面來看，景氣動能依然穩固。美國8月ISM製造業及服務業PMI數據維持在50以上擴張區間。製造業方面雖自前其55.6降至54.6，惟新訂單、生產、就業等細部指標仍維持穩健；而服務業則自54.1回升到55.4，其中商業活動細項61.7更創4年來新高，反映總體經濟趨勢延續上升循環，提供美股基本面支撐。

然而，PMI價格細項數值處於70之上，顯示企業成本壓力仍存。同時，美伊局勢反覆跌宕，使國際油價高位震盪，亦推升近期美債殖利率走勢。在景氣上行及殖利率高檔共振市場背景下，美股延續下半年的防守輪動行情，價值、高息、金融、生技健護等股價表現較具韌性。

展望後市，玉山投研中心在操作建議上，持續先前「產業分散」配置策略，以科技為投資主線，並分散至其他機會板塊以降低投組波動。

轉向亞洲市場，日圓與日股亦呈現結構性分歧。日圓匯市方面，上週日銀委員高田創亦表示「日銀每次升息一碼並非必然」 、 「利率可能會連續上調」 ，向市場傳達加快升息的可能。考量在國際油價維持高位，日本由生產端通導至消費端的漲價壓力仍存、日圓疲弱所造成的輸入性通膨下，日本物價有持續上行風險，評估日銀加快緊縮步調於9月再次升息一碼的可能性提高，藉此穩定通膨與匯市。然Fed年內仍保有升息可能，料將限縮美日利差收斂空間，同時高市政府的擴張性財政政策方向未變，皆將壓抑日圓升值力道，因此綜上評估，料日圓短期仍將維持160-155內震盪整理。

相較於匯率的盤整，日股基本面動能則更加明確。東證指數企業在2026 Q1財報結果公布後，有17%的企業上修全年獲利展望，為近10年來最高，顯示日本企業對獲利信心充足，市場亦對未來1年獲利預估上修8%，考量未來日圓將維持區間盤整，對出口企業負面影響有限，同時獲利持續增長下，料日股將延續多頭上行。

展望後市，美伊局勢升溫使油價與通膨風險再受關注，短期仍可能推升美債殖利率與市場波動。隨衝突與經濟成本上升，雙方妥協壓力增加，加上期中選舉接近，後續仍有透過談判淡化局勢的可能，但在此之前油價與市場波動料維持高檔。

總體方面，8月非農雖優於預期，但薪資、聘雇與裁員數據仍顯示勞動市場未明顯過熱，本週CPI將成Fed政策判斷關鍵；若通膨未明顯降溫，升息預期與殖利率仍料維持高檔。

配置上，不建議因短期利率波動大幅降低股票部位。戴爾、博通及雲端軟體財報持續驗證AI硬體與應用需求，科技與半導體仍可作為核心配置；若殖利率上行帶來修正，可分批布局AI硬體、雲端資料及資安等中長期趨勢產業。此外，美國PMI維持擴張，景氣基本面仍具支撐，但在高油價、高利率環境下，建議延續產業分散策略，適度配置金融、生技健護、價值及高股息族群，以降低投組波動。債券仍以中短天期及高品質債券為主。整體策略維持「維持成長核心、保留加碼彈性、提高投組分散度」。