【第848期】經濟數據促升息預期降溫　全球股市多頭格局料延續

上週全球金融市場呈現先抑後揚格局。週初受美伊賠償爭議導致談判僵局延續影響，國際油價走強，並使升息預期升溫；同時，市場對輝達5,000億美元AI基建募資計畫的融資模式有所疑慮，科技股一度承壓。

隨後，美國7月CPI及PPI接連低於或符合市場預期，顯示通膨壓力持續受控，市場下修Fed進一步升息機率，美債殖利率回落帶動風險偏好改善。另一方面，多家AI基礎設施及光通訊企業釋出優於預期的財報表現，加上市場對AI需求與獲利前景維持樂觀，帶動科技股重拾漲勢。

整體而言，上週市場主線由「通膨與升息擔憂」逐步轉向「通膨放緩與AI成長」題材，美股主要指數最終震盪走高，科技股再度扮演領漲角色。

上週輝達傳出將提供信用擔保，協助六大銀行向AI客戶提供融資，用於GPU等AI基礎建設投資，疊加先前已外傳輝達亦將提供OpenAI/SB Energy提供2,500億美元的信用擔保，使市場再度關注輝達自身的資產負債表開始與客戶的債務鏈結，是否將產生更多的信用風險外溢。

然而，資金池建立將有益輝達客戶取得資金建立算力，挹注輝達成長空間。觀察CDS價格走勢，本次未如先前直接提供信用擔保時顯著攀升，原因包括(1)本次僅對輝達硬體設備提供殘值補貼，(2)近期CSP及Neocloud企業財報皆反映算力顯著供不應求，且亞馬遜提供算力投資之明確變現時間軸，使市場對整體信用風險擔憂降溫。

輝達循環融資疑慮升溫之際，AI算力需求實質強弱更為關鍵。隨AI發展趨勢，市場對算力需求快速增長，亦催生模型訓練與推論之雲端運算服務平台商機；觀察新興雲端服務商CoreWeave和Nebius之Q2財報結果，儘管兩者皆仍處於虧損，然其單季營收分別年增112%/454%至25.8/5.8億美元，成長動能依然相當強勁，此外，兩者之積壓訂單分別高達1,040/400億美元，積壓訂單明顯遠超於當前業務規模，評估雲端運算之成長動能無虞，故正面看待後市轉盈機會。

針對近期市場對GPU等硬體之折舊及獲利疑慮，CoreWeave表示包含舊款GPU之各產品將漲價25%，Nebius亦表示產能定價上漲近15%，漲價消息顯示當前市況仍是供不應求，綜合評估，短期AI產業尚處投資階段，然在需求持續成長下，建議正面看待產業長期獲利機會。

美伊局勢方面，回顧近二週美伊與各中東國家官方發言，可發現美國、卡達與巴基斯坦頻繁釋出美伊存談判進展之正向訊號，帶動油價一度走跌，後續在伊朗出面駁斥相關消息後，當日油價迅速收斂跌幅收至原價格附近，顯示縱使多國對於美伊衝突釋出樂觀訊號，然近期原油市場主要仍受伊朗言論主導，料油價於局勢明朗前，將隨消息釋出而呈現區間震盪。

市場對原油基本面展望，亦隨著局勢變化有所調整，據EIA最新報告預估，全球Q3每日供需缺口由原先的222萬桶上修至383萬桶、Q4則由原先的273萬桶盈餘轉為63萬桶缺口，反映美伊談判進程較原預期更加延宕，然長期而言，評估整體局勢仍朝向「期中選舉前持續改善」發展，料原油供不應求狀況將續改善，並於27Q1轉為供過於求態勢，進而使油價於年底朝向60-70進一步走弱。

雖然美伊短期僵局使油價保持震盪，然美國7月CPI及核心CPI年增率分別為3.4%、2.5%，均較前期回落並與市場預估一致。觀察扣除食品及能源之CPI項目，權重最高的居所項目年增率延續下行趨勢，且核心商品及服務項目價格普遍亦未出現走擴跡象。另一方面，隨著國際能源價格相對趨緩，燃油、運輸成本走低，PPI年增率同步回落(6月：5.5% → 7月：4.7%)。因此，在價格上行壓力緩解下，促使金融市場降低對於9月Fed升息預期機率。

然根據密大最新8月調查，美國消費者對於未來1年通膨預期由4.2%小幅上升至4.3%，除持續使消費者對非必須支出相對謹慎外，亦反映民眾對未來生活成本居高不下的認知心態仍存。同時，2年期及10年期美債期限溢價近期有走升現象，或顯示市場對中長期通膨及Fed政策反應函數的不確定性提高。評估需謹慎看待後續通膨動向，與8月底Fed主席華許於央行年會談話，目前暫不排除9月Fed升息之可能性。

上週公布的美國7月名目零售銷售數據，月增率不僅低於預期，更創下一年來最大單月跌幅(6月：+0.2% → 7月：-0.6%)，且扣除波動較大項目的數據亦出現月度負成長。主要原因在於汽油價格隨能源成本下降而放緩，降低加油站支付費用，疊加亞馬遜等大型電商提前於6月進行促銷活動，致使7月非實體店零售月減2.2%。然而，其他類別銷售並未出現普遍性回撤，反映美國民眾支出尚未出現顯著性衰退。

展望後市，雖民眾對非必須消費持謹慎態度且銷售數據呈現放緩，然在AI科技等產業趨勢帶動下，企業耐久財訂單、銷售、庫存等數據均朝擴張方向發展，研判美國景氣仍在上行循環；是以，在投組配置上，建議可持續布局美股機會板塊，如科技、金融及生技健護等類股。

本週對風險性資產看法較前週進一步轉趨正向，主要因近期通膨與利率環境朝有利方向發展。綜合美國通膨與消費數據表現，市場已下修Fed進一步升息機率，帶動美債殖利率回落，進而緩解科技股評價面壓力。

科技股方面，近期CSP與AI基礎設施業者持續反映算力供不應求，加上Google透過組織調整與模型降價加速商業化，若低成本進一步帶動使用量成長，將支撐中長期算力需求。在AI需求與變現能見度提升下，即使輝達與六大金融機構成立逾5,000億美元AI基建融資平台仍具信用增強性質，市場對相關風險的擔憂已明顯降溫。

佈局上科技與半導體仍建議維持投資組合核心部位，若後續因地緣政治或評價面因素出現修正，可採分批方式加碼；同時可提高生技健護比重，以掌握類股輪動及2027年獲利成長機會，並平衡投組波動。惟短期仍須留意美伊局勢變化，若油價再度明顯走升，可能重新推高通膨與利率預期，成為風險性資產主要擾動來源。