【第845期】海峽危機加劇重燃通膨疑慮　全球風險資產普遍承壓

上週全球金融市場呈震盪走低格局，主因受中東海峽衝突加劇所引發的連鎖反應所主導。隨著美伊軍事衝突持續升級，疊加胡塞武裝組織宣布封鎖紅海與相關關鍵航道，全球能源與航運供應鏈面臨嚴重中斷威脅，促使國際原油價格大幅飆升至近期新高。

能源價格大漲迅速重燃全球通膨焦慮，並推升市場對聯準會重啟升息的預期，帶動美債殖利率與美元雙雙走高，對全球資產評價形成強烈壓抑。

此外，雖然半導體板塊一度出現逢低買盤，但在地緣政治陰霾未散，以及市場對後續巨頭財報觀望情緒濃厚影響下， Google亮眼才報未能提振市場表現，資金持續流出科技股，拖累上週全球主要股指承壓收黑。

隨著美國零售汽油價格再度升破每加侖4美元，高油價已逐漸從地緣政治風險演變為川普必須面對的國內政治議題。同時，美國眾議院再度通過《戰爭權力決議案》，要求限制對伊朗軍事行動，反映國會與社會對衝突升級的反彈聲浪持續升溫。若油價維持高檔，恐抵銷通膨改善成果並加大選情壓力，因此研判川普最終仍將優先考量穩定油價，而非無限度擴大軍事衝突。

綜合美伊局勢、通膨壓力與期中選舉考量，玉山投研認為川普後續出現TACO機率仍高。近期油價漲勢主要反映戰爭溢價，待地緣風險降溫後，市場將回歸中國需求偏弱與非OPEC國家擴產等基本面因素來考量，油價回到基本情境的可能性仍高。

短期隨美伊衝突持續惡化，促使油價再度大幅攀升，觀察美國2年公債殖利率已攀升至年內新高4.3%、10年債殖利率亦升至年內高位4.65%，反映市場對美國通膨保持高位擔憂加劇，進一步提升對Fed年內升息預期，利率期貨顯示市場預期年內升息碼數接近2碼。

然綜合目前對美伊局勢的判斷，油價回到基本情境機會仍較高。在此油價預期下，短期市場受到油價大幅拉升的升息預期與美債殖利率皆存在回落機會，有助通膨回落；另外當前勞動市場未趨緊俏，薪資增漲趨緩且下半年受退稅支持消退，皆使消費動能後續存在放緩可能，整體造成通膨薪資螺旋性上升風險不高，故目前維持對Fed年內保持利率不變看法，且預估美10年債殖利率將於Q4逐步回落至4.3%。

近期隨著中國AI大模型Kimi K3崛起，Kimi多項測試皆追趕前沿模型，市場擔憂DeepSeek時刻再現；不過玉山投資研究中心評估支撐AI資本支出持續成長的關鍵有二。首先是傑文斯悖論，運算效率提升反而加速AI普及，帶動硬體投資。其次，實證研究顯示，前沿模型在複雜任務的完成率與準確性明顯領先，雖成本較高，但能有效降低錯誤與後續修正成本，整體效益反而更佳。評估未來企業將採任務分流策略，低成本模型負責一般性工作，深度研究及編碼等高價值任務仍高度依賴前沿模型，故料大型雲端業者資本支出動能可望延續。

而本次谷歌進一步上修全年資本支出中值至2,000億，雖隨著資本支出持續加速投入，使上季自由現金流首次轉負，惟背景具有強勁的營收動能支持：雲端營收年增高達82%、積壓訂單成長至5,140億美元，顯示AI需求持續擴張。此外，目前90%的財富100強企業皆已採用Gemini Enterprise，反映谷歌全棧式的AI產品鏈與基礎設施整合能力使企業採用加速，預料代理式AI持續擴散帶動算力需求成長延續。

7月份地區Fed的調查顯示，繼紐約製造業活動重新回升至15.6後，費城Fed總體指數亦大幅升至41.4，創近五年新高。細項中新訂單、出貨量，及就業與工時指標皆有改善。綜合兩份最早發布的區域指標來看，不僅預示著即將發布的ISM製造業將保持擴張態勢，更印證了地方製造業動能強勁，主要受惠於AI基礎設施建設與國防開支所帶來的持續性助力，提供美國製造業延續今年上半年整體的擴張動能。

美股方面，短期美伊戰事升溫導致市場增加Fed升息預期，進而壓抑先前漲多科技類股表現，然上週主要科技巨頭維持強勁投資動能的同時，AI帶動營收動能增速也同步加快，促使標普500指數預估未來12個月盈餘延續上修趨勢。整體金融環境使近期美股盤整下，標普500指數未來12個月預估本益比已降至5年均值附近水準，故建議在AI敘事及算利需求延續下，維持對科技或整體美股相對正向觀點。

近期生技股的上漲除了併購潮再起以外，從IPO市場觀察也呈現加速(26H1已有13家成功IPO，去年全年僅11家)。觀察2020-2021疫情時併購潮，當時主要IPO公司研發成果為臨床前及臨床一期階段，然後續實驗結果不佳且利率環境轉趨緊縮導致後來大幅回測 ; 然觀察2025-2026年IPO公司集中於臨床後期階段，已有較為完整之實驗數據，商業價值更為明確，料下半年較為健康之IPO潮將為生技股提供支撐。

醫療保險公司方面，從兩家醫療保險公司電話會議論述觀察，聯合健康將利潤修復時程將延後，顯示商業保險管道成本壓力仍大 ; 而在政府保險管道Medicare則優於預期，為利潤修復主要動能。整體而言，雖利潤修復步調在不同管道間呈現分岐，然從聯合健康以及艾維萬斯上修全年獲利展望，且Medicare利潤修復優於預期之下，整體仍正面看待下半年紀律定價及成本控制持續發酵為醫療保險產業提供支撐。

綜合目前總體經濟、地緣政治與企業基本面，玉山投研中心認為短期市場仍將維持高波動格局，但尚不足以改變中長期多頭架構。近期市場修正主因來自中東局勢推升油價、通膨預期與美債殖利率上升所造成的評價面壓力，而非企業獲利或AI投資循環反轉。考量川普面臨選情與通膨壓力，評估雙方重回談判桌的基本情境機率仍高，將有望淡化通膨疑慮。

資產配置方面，建議可採取「維持核心持股、逢回分批布局」策略。股票配置仍以美國科技與AI供應鏈為核心，持續看好大型雲端業者資本支出帶動的硬體與基礎建設需求；對於短線受市場情緒影響而拉回的優質科技股，可採分批布局方式降低進場成本。

不過，鑑於地緣政治與油價波動仍具不確定性，較保守者可適度提高防禦性配置，股票端可將部分資金配置具資金輪動優勢的金融或醫療保健產業；債券則可搭配中短天期的高評級債券，以平衡組合波動。