【第844期】科技槓桿問題及美伊衝突再起 類股輪動延續後續關注科技巨頭財報

週初全球股市延續偏多格局，市場交易方向圍繞AI基建投資及企業財報季，科技/半導體族群仍是資金聚焦主軸。尤其在台積電法說會前，市場普遍期待AI需求將帶動公司進一步上修展望，使台股等亞洲科技股趨勢在事件前相對強勢。

不過，資金部位高度集中於AI與半導體相關標的，市場對科技股財報結果之審視轉趨嚴格，疊加韓股過度槓桿問題，皆為後續利多出盡與獲利了結埋下伏筆。

而在週四盤後，儘管台積電公布優於預期的財報與展望，然股價不但未能延續強勢，美國科技類股反而率先下跌，隨後賣壓進一步擴散至亞洲市場，台股與日股均出現劇烈修正，台股一度下跌逾5%，日經指數跌幅也接近6%。

美國持續空襲並要求海灣國家擴大投資

美伊局勢持續升溫，美軍空襲不減。川普撤回行經荷姆茲海峽貨物徵收20%費用的爭議提議，改要求海灣盟國擴大對美投資作為替代。儘管美方宣示維持航道開放，但因伊朗頻繁襲擊商船導致運力下滑，海峽通行受阻風險猶存。

目的:藉由維持對伊朗軍事壓力與荷姆茲海峽護航等手段，要求海灣盟國提高對美投資承諾，進一步將安全利益轉化為經濟利益。

伊朗轉向戰略防守，以拖待變施壓期中選舉

美軍的密集空襲已大幅削弱伊朗軍力，促使其轉向防守戰略。然而，伊朗在時間上並無急迫性，其核心策略為拉長戰線以維持國際高油價，試圖將戰場壓力轉化為美國國內的通膨危機。

目的:短線示弱避開毀滅性打擊；長線以拖延戰術加劇美國國內通膨焦慮，逼迫川普因選舉壓力而讓步。

美國6月CPI與PPI年增率皆為美伊戰事開打以來首度放緩，且全數低於市場預期，放緩主因來自能源通膨下滑，幾乎貢獻半數以上降幅，此外CPI中核心服務及商品亦全面趨緩，反映居所通膨延續下行的同時也未見企業明顯轉嫁成本至終端商品價格現象，另外關稅對商品通膨影響也已逐漸消失。本次通膨降溫強化先前預期5月通膨見頂看法，後續若油價未因美伊衝突而再大幅拉升，預期將有助通膨漸趨回落。

與此同時上週Fed 7月褐皮書調查的內容也呼應6月通膨降溫現象，相較前次調查在通膨描述已轉為持平或降溫，而在經濟方面本次擴張區域增加，且製造業動能受惠AI資料中心建設亦有所拉動；就業方面相較前次調查更趨於穩定，並在部分地區有小幅溫和增長。綜合整體，7月褐皮書調查，當前美國通膨回落、經濟及就業市場穩定，但在薪資增幅上仍保持適中，反映Fed擔憂薪資通膨螺旋上升現象尚未出現。

台積電Q2營收1.27兆、稅後淨利7,066億(年增77%)、毛利率67.7%，表現全面優於預期。雖台積電表示，2奈米製程於下半年快速放量，預計將稀釋毛利率約3-4個百分點；不過，隨先進製程需求強勁、持續成本改善及產能最佳化，將部分抵銷相關影響。此外，受惠AI需求持續超出原先預期，公司將全年美元營收成長展望由「超過30%」上修至「略高於40% 」 。

另一方面，台積電將全年資本支出由「520億至560億美元」上調至「 600億至640億美元」 ，反映AI與高效能運算需求持續強勁，且訂單能見度進一步提升，新增投資將集中於2奈米、先進封裝CoWoS及全球產能布局。綜合評估，台積電財報結果顯示全球AI基礎建設投資仍維持擴張階段，也再次驗證AI長期成長趨勢並未降溫。

Q2大型金融股財報多優於預期，主要亮點來自資本市場業務。合計5大行Q2股票交易總額超逾250億美元，大幅高於原先市場預估182億美元，年增速亦高達71.2%(市場原預估僅約20.5%)，顯示在Q2資本市場活絡下提供金融股獲利動能。展望後續，雖電話會議中多數管理層預期後續交易收入有部分趨緩，但在下半年併購(M&A)、IPO、融資等資本市場活動仍保持熱絡下，仍有助相關業務收入維持穩健。

而在利息收入方面，Q2主要銀行淨利差表現好壞參半，但受惠預期美國經濟在保持韌性，存放貸需求持續成長，主要銀行全年淨利息收入財測仍多維持或上修，反映對核心業務仍具信心。綜上，Q2獲利優於預期且主要銀行維持或上修全年淨利息收入財測，顯示核心獲利動能穩健。配合資本市場及放貸業務雙重支撐下，上調金融股評等由中立至相對正向，並將標普金融指數12個月目標價由965上調至1,050。

AI及記憶體需求強勁推升韓股高漲，然隨市場共識凝聚，資金集中度提高，加以韓國5月上市多檔槓桿型產品，促市況波動加劇；然觀察韓股資金流向，外資並未於近日修正中加大賣壓，綜合評估，AI基本面正向無虞，惟當前市場進入去槓桿階段，不建議此時追隨市場殺低。

截至7/15，韓股每日強制平倉金額仍明顯高於5月前平均水準的155億韓圜，顯示市況依然相當波動，針對此類槓桿交投，韓國監管機構已宣布暫停相關產品上市並提高交易門檻；此外，韓國央行於7/16升息1碼，且因經濟表現強勁及通膨具上行壓力，韓國央行料維持鷹派之緊縮基調(年內或再升1碼)，綜上評估，政策收緊將使槓桿交易降溫，短期去槓桿過程仍將增添波動，惟中長期市場結構料有望逐漸改善。

本次修正的核心在於科技股評價過高、籌碼擁擠與槓桿部位清理，而非AI基本面反轉。台積電與ASML展望仍支持全球AI資本支出持續擴張；韓國收緊槓桿ETF監管及美國通膨降溫，則有助降低中期市場波動與貨幣政策趨緊風險。

建議當前維持科技股為核心配置，但考量風險下可適度提高現金，或增加金融與生技健護比重。操作須留意風險，並靜待去槓桿壓力及波動度回穩；若欲布局則以分批方式進行。

三大操作策略

一、長期投資人可維持既有配置

•若投資目標著眼於下半年至更長期間，且持股比重仍在原先規劃範圍內，現階段不必因短線波動頻繁進出。台積電與ASML財報均顯示AI資本支出循環尚未反轉。

二、已有大幅獲利者可適度調節

•可降低部分高評價、漲幅較大的科技部位，提高現金比重，或轉向金融、製藥及醫療保險等基本面改善的輪動產業，以降低投資組合波動。

三、積極投資人布局時須留意風險

•在財報利多不漲、跌幅明顯擴大的情況下，代表市場可能仍處於槓桿清理階段，或尚有未被充分揭露的賣壓來源。建議若布局須採取分批方式加碼。