【第842期】AI資本支出增速放緩疑慮升溫 然非農使升息預期淡化支持金融市場

上週消息傳Meta計劃將原僅供內部使用的算力對外商業化，此消息發生在市場謹慎檢視CSP廠資本支出回報率之際，引發對算力供需缺口及資本支出下修的疑慮。惟評估，CEO先前已多次表示優先累積算力再視情況運用為其策略，故可將本次策略視為Meta AI產品規模化前，將閒置算力變現的過渡方案，並非算力需求見頂之訊號。

評估目前代理式AI循環仍將驅動伺服器需求，據高盛至2028年全球伺服器規模將達1.1兆美元，另一方面，亦可看到如韓國正擴大國家級別AI投資(金額達1,300兆韓圜)，故整體而言，維持「美國CSP廠仍將在代理式AI循環下持續擴張資本支出」的基本情境。

至於Meta實行對雲端服務市場的潛在影響，評估以租賃方式切入雲端銷售業務較為可行路徑，因此先前接收其訂單的Neocloud業者除了訂單前景不確定性，亦增添市場競爭風險；相較而言，主要CSP大廠由於具備成熟的平台整合系統，生態系較完整，預料企業級市場的客群受到競爭衝擊有限。Meta自身財務方面，據大摩估算透過對外租賃自建容量有望帶來額外的EPS成長，料緩解資本支出回報率壓力。

整體而言，雖後續詳情仍有待Meta官方證實，然Meta超級智慧實驗室主管汪滔已表示即將發布的模型將追平OpenAI旗艦模型，反映並未縮減AI賽道的持續投入，因此評估代理式AI市場料將持續擴散，並延續算力需求成長的敘事。

除了科技產業自身的供需調整，全球金融環境也在悄悄發生模式轉變。上週主要央行釋出的最新態度，將使未來的市場焦點更加回歸總經數據的實際表現。

7/1全球三大央行首長齊聚葡萄牙辛特拉的ECB年會，ECB總裁拉加德表示將回歸傳統利率政策、提出新的框架指引工具，並檢討非常規措施、前瞻指引在當前總經背景下之必要性；而Fed主席華許也強調不會給出前瞻指引，並說明本週可能會公布五大改革小組成員名單。評估此次ECB年會論壇上的央行首長談話，可被視作是未來貨幣政策模式轉變的重要開端。

雖受惠世足開幕前的召聘需求，使美國5月JOLTS職位空缺保持於2年來高位，然觀察6月非農僅新增5.7萬人，大幅低於市場預期11萬人，其中休閒與餐旅產業意外減少6.1萬人，或反映世足招聘需求對就業市場支撐效果較為短暫，另外本月勞動參與率降至61.5%。整體6月勞動市場在供需兩端將無特別強勁下，失業率反而小幅下降至4.2%，綜合評估目前美國勞動市場狀態，為穩定但未出現過於緊俏狀態。

通膨面，近期美伊簽署協議使油價攀升憂慮淡化，但蘋果、微軟調漲終端商品價格，加深AI需求拉高原材料成本的通膨擔憂。所幸，若華許後續納入AI提升生產力的因素，有望重估其對通膨影響。此外，經濟分析局9月將調整PCE計算方法，高盛預估調整軟體等項目後，12月核心PCE年增率將下修至3%，有助降低通膨高估狀況。綜上，評估勞動市場與通膨皆預期無過熱下，或可降低Fed立即升息的急迫性。

BOE於6月利率會議維持政策利率3.75%不變，雖相比前次會議支持升息1碼官員由1位增至2位，餘7位官員維持利率不變，然總裁貝利於6/30表示BOE不急於應對油價上漲，拉長時間通膨仍將回到2%目標，故在美伊持續和談且油價回落下，料BOE或將轉趨觀望而非升息。

歐元區6月CPI初值由3.2%降至2.8%，核心CPI由2.6%降至2.4%，顯示油價回落助通膨放緩，且經濟信心指數由5月93.7升至95，ECB總裁拉加德於央行論壇表示無須再以2022年時期的升息強度對抗通膨，歐洲經濟韌性已提升，料ECB或於下半年升息1碼後維持觀望態勢；在美伊情勢持續和緩且油價可控下，將助降低BOE及ECB升息壓力，以及歐洲經濟將朝緩步溫和成長格局。整體而言，不論是美、歐、英等主要經濟體，目前均步入通膨受控且經濟維持韌性的溫和格局。

隨AI資本支出持續擴大，任何涉及雲端業者資本配置的消息，皆可能引發市場重新檢視AI投資循環。Meta近期傳出擬將部分閒置算力對外商業化，玉山投研中心認為，此舉主要為提升資產效率，並非AI投資策略轉向，整體AI資本支出擴張趨勢仍未改變。

另一方面，主要央行逐步降低前瞻指引的重要性，市場焦點將重新回歸總體數據本身。評估目前美國就業市場仍維持穩定，油價轉趨盤整亦有助緩解通膨壓力，在經濟未過熱的情況下，Fed短期政策立場仍可望維持彈性，有利市場回歸基本面以及企業獲利。

操作策略上，考量AI長期成長邏輯未變，建議現有持股以續抱為主，無須因短線干擾而過度調整；若市場進一步修正，反而可視為中長期布局機會，採分批布局方式介入。