【第836期】輝達財報延續AI敘事與股市漲勢 本週關注美伊協議達成與否

觀察4/20以來美國10年債殖利率攀升主因為實質利率帶動，反映受先前中東戰事拖延，市場預期Fed將採取更緊縮政策因應通膨風險，對照Fed 4月會議紀要，官員在當前勞動市場更趨穩定後，政策重心也逐步轉移至擔憂高通膨持續更久風險，故多數官員提及重啟升息可能，後續雖傳美伊有望接近達成協議，可能解封荷姆茲海峽，然當前Fed官員立場更趨鷹派，且油價短期或仍支撐於90美元中樞價格，通膨不易快速回落至Fed目標區間，預期Fed短期將維持利率不變基調，審慎觀察先前油價對商品價格傳導的狀況，再決定年內是否降息。

此情境荷姆茲海峽解封程度成為關鍵，若協議無法有效開放荷姆茲海峽並拖延至Q3，預期美10年債殖利率Q3仍將保持在4.55%以上，Q4則於4.4%下行空間受限，反之則預期美債殖利率短期將於4.3-4.5%波動，長期待油價回落，及通膨擔憂趨緩而逐步往4.15-4.3%回落。

2026Q1財報公布結果顯示，雖自Q1季末起受美伊衝突影響，但美非投企業獲利表現仍屬穩健。美非投企業EBITDA優於預期比例由前季33%上升至44%，雖遜於預期比例亦小幅上行2%至18%，但整體優於/遜於預期比率仍由前季2.06倍上升至2.44倍。同時目前整體美非投違約率1.8%，仍維持在10年均值2.5%之下，料獲利表現穩健與違約率相對可控，皆將壓抑非投等債利差，大幅上行風險有限。

評估未來美伊談判過程仍將跌宕，料雙方達成協議前，美債殖利率下行幅度將受限，故建議債券以中短天期債種進行配置，降低價格波動，並聚焦息收為配置主軸。評估未來美非投利差上行風險可控、殖利率處10年相對高位下，建議可適時配置美非投提高投組息收。

美伊僵局延續，油價受消息面主導；惟海峽尚未實質開放，供給仍受限。隨美國陣亡將士紀念日帶動交通旺季啟動，美國汽車協會(AAA)預估假期出遊人數將創歷史新高達4,500萬人次(年增0.5%)，可望拉抬汽油需求；疊加煉油產能利用率自四月低點89.1%攀升至91.6%，加速原油消耗，伴隨美國商業原油庫存較前次大幅減少近790萬桶，在供給受限與庫存下降背景下，油價短期料將於90美元上方震盪。

然就長期角度而言，考量:(1)據EIA 5月展望，油市供給狀況於Q4重返供過於求格局(過剩199萬桶/日)；(2)阿聯酋退出OPEC後，其他OPEC+產油國產能回補狀況對於長期油價之影響。整體評估在供給逐步提升下，國際油價長期趨勢偏弱(Q4朝向75美元目標價靠攏)。

輝達後續看法：輝達上季財報亮眼，主要反映Token變現能力提升之下，市場對硬體需求強勁，此外，電話會議中可知Vera Rubin將有望於Q3開始出貨並且逐季放量，同時維持高毛利率預估；另外隨市場對CPU需求增加，輝達也預估CPU業務將有望為公司提供可觀營收，故正向看待輝達後市表現。

AI週期驗證：當前的市場敘事主要關注在AI Agent週期下是否能帶動硬體端的需求，而此次輝達財報除了營收表現亮眼之外，輝達CFO更表示「全球AI基礎設施的年支出規模，預計將在2030年前達到 3 兆至 4 兆美元。」評估「AI Agent帶動新一輪週期」的敘事將有望延續，亦有助整體科技股表現。

受地方選舉失利影響，英國首相施凱爾面臨黨內不信任危機，英國衛生大臣及內政部次長等官員宣布辭職，現已有超過百名工黨國會議員公開要求施凱爾下台，已達發動現任黨魁不信任投票的法定門檻，此外，民調領先的現任曼徹斯特市長伯納姆若贏得下議院議員補選，將具備挑戰施凱爾的法定身分，促近期政治不確定性升高，使英國公債殖利率攀升，料在政局或有變動下，評估英國殖利率短期易漲難跌。

歐元區公布4月CPI終值自2.6%升至3.0%，顯示高油價影響已持續傳導入歐元區經濟體，觀察ECB近期動向，多位ECB官員表示，若通膨情勢未改善，將增加調整政策利率的可能性，故評估在國際油價仍在高檔下，將使歐洲通膨攀高，促ECB或有升息可能，中立看待歐股。

展望後市，中東戰事拖延導致通膨逐漸升溫，近期部分官員亦提及重啟升息的可能性，促使市場對Fed將採緊縮政策因應的預期有所提高，不排除將增加近期股市評價面抑制因素。然而，本波段股市驅動因素，主要來自科技發展帶動企業盈餘強勁增長，而上週輝達財報進一步驗證代理AI的蓬勃發展可望帶動AI週期延續擴張，因此建議投資人仍可側重科技相關標的，或展望相對正面市場，如美國、日本等作為布局重點。此外，上週及週末美伊談判傳出更多進展消息，實際發展則仍待確認，評估將為本週重要觀察事件，建議投資人密切加以關注。