【第826期】中東戰火朝延長方向發展　持續留意美伊互動與川普關稅風險

美伊局勢持續升溫，伊朗宣布封鎖荷姆茲海峽已導致波斯灣原油流動陷入停滯(約美日兩千萬桶運量)，雖沙烏地阿拉伯境內有替代輸油管道，然其最大運輸量能仍僅能吸收部分受影響供給。若衝突延持續拖延，原油供應受阻將使油價持續面臨上行風險。

隨著主要運輸管道受阻，中東部分產油國因達到儲油空間上限而開始減產，若衝突繼續延續超過一個月，將使包括沙烏地阿拉伯等海灣國家全面減產。而以伊雙方已開始攻擊對方能源基礎設施，對中東地區長期產能受阻之風險將進一步推升油價。此外，因中東供應中斷推升市場對美國西德州原油需求，兩油價差近日已顯著收斂，評估當前市場已逐步定價戰事延續風險，後續戰事時長為油價走勢關鍵。

美2月非農減少9.2萬人大幅低於市場預期新增5.9萬人，然其部分受到嚴冬以及醫療人員罷工所致，且參考Fed最新褐皮書描述企業保持低招聘，且未見大幅裁員跡象，整體勞動狀況保持穩定；另外，美伊戰事造成中東能源供給中斷，存在油價走高推升通膨風險；整體在目前通膨風險增加，與勞動市場暫時持穩定，及經濟或受戰爭影響間權衡下，預期Fed降息時間或後延且碼數存減少風險，但仍持降息立場。

美債殖利率:雖美伊戰事延長或使通膨存上行風險與Fed延後降息，皆將促使美債殖利率上行，然Fed年內或維持降息立場，且法院同意給予政府暫停執行立即退還先前因IEEPA課取的關稅，降低美財政部因退稅而大幅發債風險，故評估美國10年期公債殖利率不致大幅上行。

美元:美伊戰事延長風險增添市場避險需求，或使美元短期存在升至100以上可能，然暫維持Fed降息可能，料美元長期仍保持下行預期。

回歸美國基本面，2月ISM無論製造業與服務業指數皆保持在榮枯線之上，且觀察細項本月製造業與服務業積壓訂單分別回升至56.6、55.9，反映企業當前手上訂單足夠，且後續仍將持續消化此些積壓的需求，有利於美國製造業與服務業擴張動能的延續。

綜上，AI相關需求延續添美股下方支撐，然短期包含先前川普IEEPA違憲所導致未來關稅不確定性，且玉山投研中心評估，目前美伊戰事造成中東能源供應中斷風險正在增加，油價高位推升通膨走揚風險，進而延後Fed降息時點，另外可能的經濟衝擊亦壓抑美股表現，因此維持美股中立評等，後續需留意美伊雙方戰事發展，包含伊朗針對荷姆茲海峽封鎖狀況，以及中東地緣衝突對能源供給中短時間。

美伊衝突升溫，戰事拖延及伊朗封鎖荷姆茲海峽，促能源價格攀升，使歐股於創高後回落。評估中東戰事影響，若衝突仍有望於近幾週內落幕，油價雖短期拉升然有望隨衝突落幕回落至戰爭前70區間水準，據彭博預估，將使歐洲今年GDP下降0.14%。

然而，中東衝突仍存升溫風險，雖在基本油價隨衝突結束回落之情境下，歐洲通膨水準可望維持於目標ECB 2.0%目標附近，據彭博預估，仍將使ECB年內維持政策利率不變；但若中東戰事拖延時間延長，致通膨大幅攀升，ECB仍有面臨被迫升息之可能，考量當前美伊戰爭不確定性仍存，市場逐步定價衝突延續對歐洲經濟及通膨之衝擊造成股市震盪，故暫將歐股評等調整至中立，後續仍需追蹤美伊戰事發展。

日本2月消費者信心指數自37.9升至40.0，創2019/4以來新高，據內閣府調查，消費者在生計、收入、就業、資產及耐久財購買意願等各面向皆呈現好轉，反映日本經濟持續擴張，內閣府亦將消費者信心評估上修至「邁向改善動向」，料可正面看待後續零售銷售回升機會。

然近期市場關注美伊戰事對經濟之影響，荷姆茲海峽運輸亦將牽涉原油進口狀況；參考經濟產業省數據，日本自中東進口之原油占比高達9成，儘管日本政府表示，油品庫存將可支撐254天，然野村綜研所預估，若海峽運輸長期中斷，將對實質GDP造成0.18%的衝擊，亦將使通膨率推高0.31%。綜合評估，雖正面看待日本經濟擴張，然考量美伊戰事或存延長可能性，建議待東證指數站穩3,700支撐後再行介入。

展望後市，川普政府關稅新局提高市場不確定性之際，中東戰爭事態未能排除進一步擴大，考量戰事延長風險或增加近期市場重新進行訂價可能性，若拖延更久亦有提高通膨疑慮，故建議當前資產配置宜強化防禦韌性。

投資布局方面，基本面良好，但中東戰事延長擔憂料提高市場波動情況下，保守者建議可將此前獲利部位適時減碼；積極者則以持有為主，惟短期可加碼事件推升資產，如黃金、能源及國防類股等相關標的。