【第824期】關稅及地緣政治風險再起 謹慎觀望川普政策動向

上週適逢春節，全球股市先是擺脫財報公布後對資本支出的疑慮，觸底反彈。然而，市場不確定性隨之而來，包含美伊談判分歧、軟體類股引發的「SaaS末日風暴（SaaS-pocalypse）」，以及川普對等關稅政策遭最高法院裁定違憲。儘管多數指數最終仍收紅，但上述事件已顯著加劇市場的觀望氛圍。玉山投資研究中心以下將針對上述各個事件加以說明。

2/21美國最高法院9名大法官以6：3裁定去年川普政府依照《國際緊急權力法》(IEEPA)對各國課徵的關稅失效(含全球對等關稅及芬太尼關稅)。而據裁定書內容指出，IEEPA並未包含徵收關稅的授權，且憲法已將徵收關稅權力明確賦予國會。IEEPA關稅被宣告違憲後，美國總統川普旋即援引《貿易法》第122條款對全球徵收為期150日10%臨時進口關稅，並在2/22於其社群媒體上調對全球稅率至15%。

考量122條款臨時關稅最長僅150日，若要延長需經國會立法同意，後續將面臨失效可能，而綜合近日美國官員談話方向，未來數月將會以其他關稅措施作為補充稅收來源。盤點美國政府目前其他可實施關稅法規，不需經國會同意且職權歸屬於總統及內閣部會的有(1)關稅法第338條、(2)貿易法201條、(3)貿易法301條款、(4)貿易法232條款。根據美國貿易代表葛里爾表示，後續將對所有貿易夥伴進行展開新一輪的調查，並主要針對產能過剩、強迫勞動、藥品定價，及對美國科技公司和數位產品的歧視性待遇等領域展開，評估301及232條款將為白宮後續主要填補關稅收入之手段。

在對等關稅遭判違憲後，主要國家如歐盟、日本、韓國等多保持謹慎態度，且美國總統川普表示先前與近20國達成的貿易及投資協議應該保持不變，同時美國官員表示所有貿易夥伴都希望維持已達成之協議，評估達成協議的國家有望維持有效。不過，玉山投研中心研判川普為彌補IEEPA失效損失，勢必加速實施新一輪關稅措施，建議需留意美方對個別產業及國家關稅政策動向，料後續金融市場將存在波動風險，未來可關注以下重點發展：

1. 美國參眾兩院態度

川普政府利用122條款對各國課徵15%關稅，最長僅150日，若要延長必須於7月經過國會通過。眾院部分共和黨218席次過半，而參議院通過需60席，目前共和黨僅53席，雖可用調和程序以簡單多數通過，但仍需留意同黨議員是否與川普政策立場一致。

2. 美國關稅措施手段

據美國財長貝森特表示，川普政府可透過其他替代法條徵收關稅以使2026年關稅收入維持不變。而在122條款關稅可能在150日失效的前提下，評估白宮將於近期對多項產品展開232或301調查，不論是已調查、正在調查或未調查產業都可能面臨關稅上升風險。

3. 美中經貿關係

芬太尼關稅及對等關稅取消使美對中關稅明顯下降，中國或遭到美方新一輪關稅措施重點針對，且川普預計於3/31-4/2訪問中國，不排除在川習會談前雙方互疊籌碼，挑起緊張情勢；惟中國稀土限制、美國產品購買等議題仍為美中競合之約束條件，故短期評判美中局面不致演變為大幅衝突情境。

另一方面，年至今美伊地緣衝突局勢仍未明朗，美國總統川普2/18對伊朗提出10–15天內達成協議的限期，並暗示若談判停滯，可能採取「有限軍事行動」；而伊朗總統則表示不會在壓力下讓步，外交部強調談判應建立於相互尊重基礎之上。在2/22美方表示若伊朗在未來48 小時內提交核協議方案，雙方計畫於本週四(2/26)在日內瓦舉行第三輪談判。

惟評估美伊若短期內未能取得協議，地緣溢價將持續推升油價；同時OPEC+二月月報顯示。受哈薩克電力系統故障導致產能受阻，及委內瑞拉與伊朗供應中斷影響，一月產量呈現縮減，為油價提供了短期利多。然而，隨全球陸上庫存持續累積，基本面供過於求的格局預期將使油價長期承壓。綜上，料油價後市呈短多長空態勢，並持續觀望美伊談判進展及OPEC+產能決議。

黃金方面，美伊第二輪談判就核心議題分歧猶存，地緣風險仍未解除，同時，美國最高法院裁定川普援引《IEEPA》課稅違憲引發政經不確定性，共同推動近日黃金避險買盤及金價續強。展望後續，評估地緣政局變數短期難解，且川普為彌補IEEPA失效損失，或將實施其他關稅措施，預計將增添金融市場波動風險，另伴隨Fed全年仍具2碼降息空間料持續提振黃金需求，故對黃金市場持正面看法不變。

美國Q4 GDP季比年增1.4%，大幅低於前期4.4%與市場預期3%，主要反映Q4政府經歷史上最長政府關門，促使政府支出下滑拖累約1%經濟增長，然而考量企業AI投資仍穩健，加上政府關門影響多在下一季回補，據大摩預期2026Q1美國經濟有望升至2.2%，美經濟仍穩健，續為美股基本面提供有力支撐。

然而，短期美股市場風險加劇，包含最高法院裁定川普援引IEEPA課徵關稅違憲，在川普宣布以122條課取15%關稅後，預期美國將再採301或232條款擴大關稅調查，推升全球貿易的不確定性；另外，美伊目前談判進度緩慢，雙方針對核心問題亦無法達成共識，料短期地緣政治風險亦將增加，促使美股短期存在較大波動風險。

整體而言，短期風險增加加劇美股震盪與波動風險，故本週暫時將美股評等下調至中立，然目前以美股預估本益比推算，標普500指數在下方6,500位置仍存強力支撐，建議持有者仍可續抱，但加碼者可待指數回測至支撐6,500時再行布局。

在近期地緣政治干擾縈繞、市場於重磅財報公布後重新審視「科技敘事背景」下，表現相對震盪，不過近期公布的財報，並未改變看多科技敘事的核心觀點，在AI需求與獲利模型獲得雙重驗證下，評估科技股的基本敘事依然穩健，不看淡長期股市表現。

科技類股中，更看好硬體類股表現，其中如記憶體龍頭SK海力士在高盛的投資者會議中明確表示「AI需求強勁已經使得記憶體轉為賣方市場，2026年產能全數售鑿」，也因此最建議以具有長期結構性機會的公司(如晶圓代工、記憶體)為主要布局策略、次要則為走勢較平但具有補漲空間的龍頭公司(如輝達)、最後則是全棧式的軟體股。科技類的操作建議上，考量川普關稅的變化或使市場轉趨觀望，也因此建議回檔之際較保守者以持有為主，若較積極者才建議以逢低布局角度介入長期機會。