【第823期】AI變革增添軟體股波動  日本執政黨於選後獲絕對多數

上週全球金融市場初段普遍走低，主因受多重利空交織影響：包括對聯準會下任主席華許(Warsh)鷹派立場的擔憂、AI科技侵蝕軟體股利基引發的賣壓、AMD財報獲利品質遭受質疑，以及美伊談判受挫導致地緣風險回升。然而，市場在歷經連日修正後，週五美股強勢反彈收高，帶動全球股、債指數呈現先抑後揚、最終漲跌互見的走勢。

華許(Kevin Warsh)視當前AI對經濟提升如90年代互聯網對生產力革命，主張高成長可並存低通膨，契合川普降息立場。若觀察25Q3生產力年增4.9%且勞動成本連降，或助佐證其結構性通縮論點。評估此數據加上Fed預期年中後通膨趨緩，將為其降息政策提供強力支撐。

縮表方面，觀察先前Fed持續縮表已使銀行間流動性趨緊且準備金餘額降至2.8兆合理水準，雖目前隨Fed停止縮表並每月最高購買400億短債，緩解流動性趨緊問題，然評估Fed或不至於使整體流動性回復至先前較寬鬆水準，預期將不利於華許上任後立即實施縮表的政策。

綜上，考量經濟與流動性狀況，預期其上任後短期降息的可能性較大，而資產負債表則以降低MBS並增加短債此類調結構方式為主。

軟體－除SaaS股外，仍樂觀看待全棧式軟體股表現，此次四大CSP廠獲利狀況良好，儘管資本支出皆趨向大幅增加，然評估高資本支出的背後具有實際營收轉換和應用面的支撐，而非盲目擴張，故軟體股配置上仍可以大型雲端服務商進行介入。

硬體－雖AMD財測受制於中國營收的不確定性、HBM對產能的限制、OpenAI下半年發酵前的時間差，使得本季營收較為保守，但實際上前季各項數據均優於市場預期，並不將此視為AI需求轉趨保守的證明；回歸CSP廠紛上調資本支出，仍評估近期修正偏向技術性回調。

整體而言，在AI需求與獲利模型獲得雙重驗證下，評估科技股的基本敘事依然穩健，不看淡長期股市表現；但不能否認的是，近期科技類股面臨拋售性賣壓；故在操作上，建議回檔之際較保守者亦以持有為主，若較積極者才建議以逢低布局角度介入長期機會。

受惠廠商1月拉貨動能強勁，帶動美國ISM製造業指數52.6，睽違近一年再度回升至榮枯線上，細項包含新訂單大幅回升、庫存雖有上升但仍處低位，預期此結構有助短期製造業維持擴張；而ISM服務業53.8與前月持平保持高位擴張，雖然本月新訂單動能在去年底購物節後有所趨緩，然庫存大幅降低，配合後續川普大而美法案實施退稅，以及可能現金發放，促使美國主要經濟動能服務業保持強韌趨勢。

綜上，在美國經濟數據仍保持強勁下，觀察包含工業、能源、原材料等循環性類性股年至今上漲8.6%，持續提供標普500支持；另外科技類股雖近期受市場對AI發展將衝擊軟體類股疑慮影響，連同相關硬體類股皆出現廣泛修正，然同時主要科技巨頭財報依然維持強勁，AI對硬體與全棧式軟體敘事未變，建議此類股乃至於整體美股在近期修正之際仍可逢低建立相關部位。

日本於2/8舉行眾議院改選，本次選舉結果由執政聯盟的自民黨與維新會分別拿下316席與36席，已超過眾議院總席次的三分之二(310席)，而眾議院在預算案及立法方面具相對優越地位，故本次改選將大幅強化高市政府在政策推行上的控制力，日本財政政策將更具擴張性。

高市政府料提高國防支出，並針對科技、半導體、航太、造船及礦物等產業進行投資，其亦料取消8%之食品消費稅，而投資及減稅將有助提供日股額外成長機會，然相對而言，擴張性政策將促財政赤字擴大，且參考摩根士丹利預估，若停徵食品消費稅，料使CPI年比降至不足1%水準；綜上評估，建議可續對日股維持偏多看法，債、匯市方面則需觀察後續財政部及日銀政策動向，惟不排除日銀將放慢升息步伐。

美伊雙方上週於阿曼首都就伊朗核子發展進行首度談判。會談開始前曾因美國擊落伊朗無人機及雙方就談判地點意見分歧等造成市場地緣風險情緒動盪，惟後續談判仍如期進行。

• 2/3「邊打邊談」的高壓軍事背景：談判前美國持續增強對中東海灣地區軍事部署，並曾擊落靠近其航母之伊朗無人機，增加雙方軍事對峙壓力，區域局勢緊張持續。
• 2/4 談判地點分岐：伊朗於談判前突然要求將談判地點更改至阿曼(Oman)，然遭到美國反對使談判一度瀕臨破局。
• 2/6 談判結果：會談後美國與伊朗尚未就關鍵議題達成協議，然雙方皆認同此會談為「良好開始」，就未來持續談判取得共識，川普表示2/11前美國代表將再與伊朗外長會面。

展望後市，華許獲提名後，其偏好縮表的強硬立場雖一度令市場不安，但觀察其近期觀點已有所轉向，認同AI提升生產力有助於抑制通膨。考量目前縮表空間相對有限，評估下半年聯準會仍有較高機率展開降息，並對資產負債表結構進行溫和調整。因此，政策面的短期擾動預計將趨於平緩。

在產業布局方面，AI發展對軟體服務業(SaaS)的利基確實造成衝擊，若純軟體企業未能加速商業模式轉型，負面情緒恐持續壓抑股價，短期建議審慎應對。相對而言，具備完整解決方案的全棧式軟體與硬體類股前景依舊看好。待近期市場修正止穩後，整體科技產業仍具備長線布局價值，建議積極型投資人可趁回檔之際，由長期持有角度分批介入。