【第820期】伊朗局勢動盪添市場波動　然台積電法說確立AI發展趨勢

上週Fed主席鮑威爾遭刑事調查促使Fed獨立性疑慮再度升溫，美、伊緊張局勢亦一度令市場不安，惟台積電法說表示AI需求強勁，並宣布高於預期的資本支出，在AI發展樂觀言論提振下，費城半導體指數及相關的台、日、韓股市漲勢連動最為明顯，其他部分風險性股、債資產亦呈現反轉收高或收斂跌幅走勢。

事件說明:

2025/12-2026/1：伊朗政府減少補貼導致里亞爾匯率崩盤
伊朗為減少財政壓力宣布削減燃油補貼，同時停止發放大量匯率補貼，促使貨幣重貶，造成惡性通膨預期，並引爆首都德黑蘭抗議
2026/1：民眾示威升級成全國活動
示威升級轉向推翻最高領袖哈米尼，且民眾與安全部隊爆發激烈衝突，造成數千人傷亡，同時政府亦實施全面斷網
2026/1/9-12：考慮對伊朗軍事干預
美國總統川普揚言若伊朗政府殺害示威者，美方可能進行軍事干預。而儘管據目前消息指出，地面部隊未被列入川普選項，惟美方就可能採行的軍事行動進行評估
2026/1/13-14：對伊朗關稅威脅並停止與其談判
美國表示將對所有與伊朗有經貿往來的國家商品加徵25%關稅，同時白宮取消與所有伊朗官員的會議，表示除非伊朗停止對示威者殺戮之前，美國不會與其談判
2026/1/15：川普表示暫時不對伊朗採取軍事行動
美國總統川普在白宮表示，他已「說服自己」暫時不對伊朗採取軍事行動。

伊朗局勢未明朗尚需觀察後勢變化

儘管雙方衝突情況暫有緩解，惟伊朗國內局勢尚未底定、明朗，且白宮並未放棄軍事干預選項，若伊朗動盪延續或該國未滿足美方要求，評估美國或將加大對伊朗制裁，且可能同時對其進行軍事行動，以迫使伊朗當局和平穩定國內局勢，或達成對美更為有利之中東局面。而考量川普為避免油價上升，影響國內通膨情勢，美方行動將有所限制。不過，事件平息前，可能油價以及黃金在短期內，仍有進一步上漲空間。

黃金 - 地緣與政經局勢動盪共同推升避險情緒及金價漲勢。一方面，美伊衝突縈繞，推動地緣政治風險再度升溫，而Fed主席鮑威爾因大樓翻新案聽證會作證涉嫌不實遭到刑事調查，亦導致市場對Fed獨立性擔憂再起。在地緣與政經動盪雙重壓力猶存下，料持續帶動黃金避險買盤及金價走高。長期而言，伴隨Fed寬鬆貨幣政策的延續，美元的回落將進一步增添黃金購買吸引力。故對黃金維持樂觀看法不變。

能源 - 伊朗控制中東原油主要出口樞紐荷姆茲海峽，該港吞吐量占全球約20%原油流動，若衝突持續升級造成該港灣停止運作，將對原油上游供給造成結構性破壞，油價面臨大幅上行風險。以投研基本情境評估，美國或將持續以貿易制裁手段對伊朗施壓。惟考量OPEC剩餘產能充足有望補足伊朗內部動亂造成供應流失，評估在貿易制裁情境下不會大幅影響供需格局，惟須留意美國陸續動向及衝突擴大可能。

上週台積電公布Q4財報結果，整體而言結果亮眼，獲利及營收創下歷史新高，並在強勁的AI需求帶動下，毛利率突破預測上緣來到62.3%，同時揭露2026年營收將呈現年增30%、資本支出也進一步上升。

法說會上，魏哲家表示AI是真實存在的，並已融入人們日常生活中，2026年AI半導體供需仍將持續吃緊；由台積電財報可驗證AI需求強勁之論點。

美股Q4財報季展開，由金融股率先公布；雖受到川普信用卡利率上限政策以及摩根大通與花旗個別一次性因素影響，使銀行股在財報公布後回落，然以投行業務較重的高盛及大摩受惠於資本市場熱絡，交易及投行業務表現亮眼，提振類股樂觀情緒。展望2026年，雖然Fed將持續降息，但各主要銀行對經濟看法樂觀，多預期核心淨息收仍穩健成長，且資本市場動能延續，故維持對金融股相對正向看法。

綜觀標普500企業財報前景，儘管市場共識預估25Q4EPS年增率約為8%，但考量美股財報向來具備實際優於預期的慣性，且高盛預估本季仍有雙位數增長的潛力。從基本面來看，金融股財報透露的經濟韌性，疊加台積電法說印證AI需求強勁，均為2026年獲利動能提供有力支撐，參考市場目前預期2026年各季EPS增速將呈現逐季成長態勢。整體在美股盈餘成長動能延續下，有利於美股延續多頭格局。

隨消息傳出日本首相高市早苗擬於1/23解散眾議院，並規劃於2/8進行改選，市場臆測若執政黨於國會改選中進一步取得優勢，則將有利內閣推出更具擴張性的財政政策。觀察近期民調，高市內閣支持率高達七成，儘管自民黨民調支持率僅有三成，然其仍是較石破執政時期提升，而目前執政聯盟於眾議院占233席(全部為465席)，綜合評估，後續在財政政策方面確實存有額外之擴張機會，亦為日股利多因素。

據內閣府公布之經濟觀察家調查，製造業及非製造業預期指數皆呈回升態勢，反映企業趨正向看待經濟復甦延續，彭博綜合各機構對日本經濟成長率之預估亦呈上修，綜上，疊加考慮財政政策效果，在後續日本景氣有望進一步升溫之情況下，建議可對日股維持偏多看法。

中國12月出口年增率6.6%，大幅優於市場預期的3.1%，主要仍持續受惠非美地區及高技術產業擴張帶動，顯示對外經濟之韌性。而在對外經貿政策發展上，中國政府逐步處理與貿易對手爭端議題，上週與歐盟達成電動車最低進口價格協議，及自今年4月起取消對太陽能、電池等多產品出口退稅，同時人行穩匯使人民幣有序升值，有利緩解中國對他國反傾銷爭議。然而，近期外部風險逐漸浮現，如美國意圖將中國等競爭對手勢力排除在拉美國家之外、川普宣告對伊朗貿易夥伴課徵25%關稅等因素，或將造成中國未來對外貿易面臨下行壓力。

另外，中國人行1/15釋出多項貨幣寬鬆政策，包含調降結構性貨幣工具利率0.25%、擴大科創再貸款額度等，有助支持過去2季放緩的國內經濟表現。評估在寬鬆貨幣環境並配合積極財政擴張背景下，消費及投資生產數據有望落底回升，料將提供中港股市基本面前景支撐。

展望未來，川普談話雖暫緩美國與伊朗開戰壓力，然而伊朗局勢尚未明朗，美國也未放棄軍事干預選項情況下，仍須留意衝突升溫帶動油、金等避險資產走勢。此外，政策面上包含IEEPA關稅判決結果，及Fed新主席人選宣布，相關進展亦可能加劇金融市場的不確定性。

不過，近期美光與台積電財報亮眼，支撐AI持續發展敘事，而美股Q4財報季雖面臨如金融股信用卡利率受限等雜音，但機構普遍預估今年整體美股企業盈餘有望逐季成長；因此，玉山銀行投資研究中心仍正面看待美股後續表現。結合軍工、歐日以及中國科技股各具區域利多，在經濟基本面穩健且Fed寬鬆政策可望延續下，當前投資配置大方向仍適合以展望正向股、債標的參與布局。