【第815期】Fed維持寬鬆並上修經濟成長 惟AI變現擔憂拖累相關指數表現

上週Fed如市場預期在12月會議中降息1碼，並釋出偏向鴿派的政策立場。同時，也上修了未來三年各年度的經濟成長預估，此舉提振了風險性資產的表現。然而，隨後公布的科技業財報卻為市場帶來雜音：甲骨文財報引發了對其現金流的疑慮，而博通執行長在財報後指出其AI業務毛利率偏低，則再次觸發了市場對AI技術變現能力的擔憂。因此，上週全球金融市場呈現分化走勢，多數指數仍收在平盤之上，但科技股則因上述消息拖累了相關指數回檔。

Fed 12月利率會議如市場預期降息1碼至3.5-3.75%，顯示Fed仍趨向採取預防性降息，以應對勞動市場下行風險，另外Fed本次宣布將於12/12起每月增加購買約400億美元之短債，為預防因4月繳稅季節性因素導致的流動性趨緊；Fed經濟預估摘要(SEP)方面，本次上修未來各年經濟，反映消費仍具韌性、川普財政政策刺激與AI提供長期生產力提升，同時下修今明年通膨預估，給予Fed保持持續寬鬆空間。

點陣圖方面，本次各年利率中位數雖與9月完全一致，然針對2026年官員對利率想法，相較9月或原先市場預期官員分布更偏鴿派，此也呼應本次會後記者會鮑威爾並未釋出明顯打壓未來降息預期的言論，而是表示將依據未來經濟數據再決定後續降息步伐，整體以偏鴿解讀。

上週科技板塊在甲骨文及博通公布財報後出現回檔，市場情緒轉趨謹慎。然而細究市場反應與基本面數據，此次修正並非源於AI需求轉弱，兩者財報反而進一步強化AI需求強勁的證據。甲骨文RPO達5,230億美元，年增438%；博通Q4受惠於AI晶片推動，營收達180億美元(AI晶片營收+74%)，並預測下一季營收191億美元，AI 晶片營收將會翻倍。兩者皆證實AI需求正處提速階段，AI需求轉弱並非修正主因。

儘管AI需求轉弱非修正主因，但市場焦點轉向「資本支出後的現金流風險」及「獲利兌現時點」的重新評估，導致股價與長期基本面出現暫時性背離，並壓抑大盤。當前，市場交易重心由「亮眼的積壓訂單」轉為「實際營收評估」之時期，故操作上建議回歸長期趨勢布局。

《美國國家安全戰略》重塑美國定位

川普政府於12/5發布《國家安全戰略》文件，內容主軸大幅改變過去冷戰以來全球主義的整體國家戰略定位，確立並執行「川普修正版的門羅主義」為最高優先事項，恢復美國在西半球的主導地位，且擱置民主價值等意識形態構建的對外關係，將「美洲優先」視為國家利益指導原則，調整美國與其他區域互動的模式，改以利益主導的合作型態。

區域發展以美洲為核心，作為美國戰略基地，其他區域以美國利益為合作基礎

• 美洲：阻止西半球外的競爭對手在此部署軍事力量及控制戰略產業，恢復美國在西半球的主導地位，同時促進及擴大與美洲國家合作開發當地資源

→實際作為：邊境管制、打擊拉美毒梟、芬太尼關稅、介入巴拿馬港口營運

• 歐洲：使歐洲承擔自身國防主要責任，並開放美國商品及服務進入該市場
  
  

• 亞洲：重新平衡美中經貿關係，優先考慮對等及和平，並聚焦非敏感領域，與北京維持真正互利的經濟關係的同時持續發展。另外，敦促日韓等盟友增加國防開支，並加強其在第一島鏈的威懾軍事力量

→實際作為：開放H200晶片輸中；日本提高國防占GDP比至5%

• 中東及非洲：淡化中東地緣重要性，與非洲關係由援助轉為投資及貿易為主

美國國家安全戰略影響評估

美國將集中資源投入自身實力發展，平衡與中國等國經貿關係，同時將使歐洲、日本等盟國負起更多國防支出，未來合作皆需以美國利益為優先展開

H200晶片銷往中國仍需觀望中國政府態度

基本情境之下影響

中國在AI技術升級進程上，對外國先進硬體技術仍有需求背景下，玉山投研基本情境認為中國政府或要求企業以購買國產晶片優先選項，並開放如騰訊、阿里巴巴等民營企業購買H200晶片，而國營企業如AI基礎建設的通信公司則或有所限制

未來美國對中國科技限制評估

美國應僅會供給中國晶片最終成品，並持續限制晶片製造工具及設備，試圖延緩中國科技進步進程，使該國依賴美方技術生態系

展望未來，在通膨屬暫時性且勞動市場存放緩風險下，本次鮑威爾提及未來升息並非官員基本情境，預期明年仍保持寬鬆；然在降息步伐上，雖10月企業裁員數上升、招聘意願保持謹慎，但JOLTS職位空缺數些微回升，顯示目前勞動市場雖在趨緩但不致大幅惡化，且今年已降息3碼使當前利率水準處在良好位置，後續評估除非數據大幅惡化，否則短期降息難度較高，預期明年降息時點或落在年中或下半年。

整體而言，Fed經濟摘要上修未來各年經濟增長率，尤其以2026年上修0.5%幅度最大，顯示美國在明年經濟上持續保持溫和增長格局，配合Fed明年維持寬鬆立場，預期將有助提供美國經濟支持，同時增添美股基本面利多，故建議可正面看待美股後市表現。

在Fed揭示偏鴿政策立場，且不看淡經濟成長前提下，預期將有助整體美股後市表現。雖然甲骨文和博通財報再度引發AI變現擔憂，投資人在操作層面上仍需對相關類股保持謹慎觀察。不過，玉山投研評估其主要反映眾多科技廠商正處於以高資本投入換取未來營收成長的轉型階段，鑑於後續整體規模擴張仍將有助長線發展，加上近期SpaceX IPO增添太空產業鏈的想像空間，且AI敘事趨勢並未發生實質轉變情況下，評估科技股在經歷震盪後仍具長期布局價值。

債券方面，在殖利率曲線陡化風險及美國經濟維持增長、Fed仍偏寬鬆共同考量下，則將延續以中天期、多元配置方式布局債券，以期提高投組息收之建議。