【第813期】估值擔憂及Fed立場分歧促股市修正　然輝達財測仍透露AI需求無疑

上週公布的輝達財報優於預期且展望正面，然而在科技股估值疑慮與Fed 12月會議將不降息的市場擔憂情緒主導下，科技股與美股仍引領全球主要股、債指數普遍性走跌，儘管週五Fed紐約分行行長威廉斯暗示12月存在降息可能促使近期跌深的美股出現反彈，但就一整週表現而言，上週全球風險性資產多數仍呈現較明顯的負報酬。

9月美非農新增就業11.9萬人，優於市場預期5萬人，然相較9月市場更關心10月政府關門後之經濟數據，考量年初政府效率部推出延期辭職計劃於10月到期，且私人調查顯示10月裁員數增加及新增就業持續放緩，預期10月後就業仍成疲弱趨勢，支持Fed長期保持寬鬆立場。

而上週因美國勞工部宣布，10、11月非農數據發布將推遲至12月Fed會議之後，疊加10月Fed會議紀要顯示，許多Fed官員認為12月應維持利率不變的狀況下，一度使市場對Fed 12月降息預期降至3成，然隨後紐約Fed行長釋出鴿派言論再度恢復市場降息預期至7成。後續評估雖然玉山投研預期在當前環境下，Fed 12月較高機率將維持利率不變，但無論12月是否降息，寬鬆路徑長期延續仍為Fed內部共識。

輝達Q3財報顯示產品換代順利，GB300晶片出貨量已占整體Blackwell三分之二，且當前的雲端GPU資源已售罄、已安裝之GPU皆已滿載運轉，反映即使多家CSP投入研發ASIC、供給端面臨限制，市場對於GPU的需求仍非常強勁，且其晶片仍持續順利放量並有望加速成長。

展望上隨Blackwell系列持續出貨，預估本季營收將年增65%達650億美元，較前兩季皆有所加速；此外，先前GTC大會提及2025-2026年之5,000億Blackwell和Rubin系列營收，加上近日與沙烏地阿拉伯及Anthropic等新合作協議後，預料仍具營收上修空間。綜上，評估雖部分利多先前市場已有所預期，然更清晰、具上升空間的營收預估疊加出貨順利消息，顯示輝達具穩健的基本面，料為股價提供支撐。

上週初，科技類股走勢仍整體偏空，主因市場對於科技股是否存在泡沫存有疑慮，然而參考高盛統計，若對比歷史具有重大投資之時期，當期投資占GDP比重普遍高於1.5% ，而此次的生成式AI時期僅占GDP比重0.8%而已。另一方面，除應用面可見持續落地以外，此次生成式AI帶動之循環(從上游輝達傳導至產業鏈以及運用AI的公司)，其2026年之獲利預估皆獲得持續上修，故市場「泡沫」之說疑慮較低。

展望未來，大型雲端服務提供商(CSP)巨額資本支出延續，為硬體類股提供基本面支持，且輝達財報料有助緩解市場擔憂(黃仁勳於電話會議上回應泡沫擔憂，表示「我們看到的是截然不同的情況」)，評估本次輝達財報料有助提振多頭信心，建議可沿季線持續布局科技類股。

中國10月國內經濟數據皆呈現放緩態勢，其中零售銷售已連續五個月年增率下滑，顯示去年以來的消費補貼政策效果持續遞減，而房地產市場低檔徘徊亦拖累消費復甦力道；而在生產投入部分，工業生產及固定資產投資則受反內捲政策限縮產能影響，地方政府資金多用於債務償還也使基建支出受抑制。然9-10月中央已推出共1兆人民幣規模的投資及地方發債政策工具，評估將給予未來數季景氣底部支撐。

此外，民間定期存款增速持續放緩，活存及非銀行機構存款成長率保持相對高位，搭配A股融資融券餘額增加，反映內資投入股市意願延續。展望後市，日前財政部長表示未來五年將實施更強而有力的財政政策，有助經濟穩定，疊加資金行情挹注，正面看待中港股市發展。

雖Fed 9月重啟降息，然在赤字擔憂之下，美債長端殖利率回落幅度有限。考量未來IEEPA關稅若遭判處逾權，或將進一步打亂財政部收支計畫，疊加新任Fed主席公布在即，後續亦有Fed獨立性疑慮，料將使長債殖利率維持在高位不易回落，故建議天期仍以中短天期為優先。

隨投等債企業Q3財報陸續公布，顯示企業EBITDA持續增長，年增率由5.4%上升至6%，同時淨債務年增率亦小幅回落，有利投等債企業維持正向的財務體質。同時在Fed政策利率帶動下，投等債殖利率尚保持在近10年七十百分位數之上，仍保持相對高位。故建議在財務表現穩健且政策利率保持在高位之下，可持續布局投等債獲取穩定息收，並為投資組合提供抗波動效果。

展望未來，儘管市場對科技股前景及Fed 12月降息與否均存在疑慮，促使近期金融市場仍可能延續波動。然而，眾所矚目的輝達財報再次透露AI浪潮非屬泡沫，並有望在後續季度持續墊高企業盈餘，而美國就業市場低迷下Fed亦仍將延續降息循環，綜上考量，評估科技、美股等主流市場仍將趨向震盪上行格局發展。至於投資策略，建議當前可逢回檔有撐時，沿季線增加布局展望正向標的，或以分批方式參與市場；債市方面，因存在美國赤字、債務及Fed新任主席不確定性擔憂，優先以中短天期債券為宜，追求穩健投資人並可以高息抗波動角度繼續配置投資等級債標的。