【第812期】高估值擔憂及Fed偏鷹促股市修正 本週聚焦經濟數據與輝達財報

上週週初因美國政府關門重啟有望，激勵美股帶動主要股市指數上揚。然而，隨後科技股估值過高疑慮不時浮現，加上多位Fed官員對後續降息抱持謹慎態度，抑制了金融市場後半週的表現。整體來看，科技相關指數因受衝擊較大而收黑，但其餘多數股市指數仍維持在平盤之上。其中，黃金現貨與類股在歷經中國調降增值稅扣抵比率衝擊後，因避險情緒提升而呈現較明顯漲幅。債市方面，受惠於美國政府有望重啟淡化市場不確定性，以及ADP就業數據不佳一度壓低美債殖利率的影響，促使多數債券指數小幅收高。

隨川普簽署臨時撥款發案，美國政府於11/13恢復運作，然因本次關門延續時間過長，上週白宮官員提及10月數據或存永久缺失風險，市場評估數據品質干擾或影響Fed後續判斷，另外上週多數官員對12月降息立場保持謹慎，最終使市場對Fed12月降息預期由7成降至5成。

然觀察近期非官方數據，包含CoStar數據顯示10月租金通膨連三月呈現月減，形成通膨壓抑因素，且週度ADP新增就業人數截至10/25前4週平均減少1.13萬人，相較10月初調查仍增加1.4萬人有所趨緩，故在數據表明通膨可控及就業市場趨緩下，基本情境預期Fed將延續降息循環，惟目前變數存在於下次降息時點是若在12月或明年1月，此取決於美國政府開門後官方數據公布時程以及數據品質。

上週雲端供應商Coreweave公布Q3業績，營收年增134%達13.6億美元優於預期，積壓訂單由Q2的301億增加到Q3的556億，已簽約容量亦季增31%達2.9GW，並預估大部分將在未來1-2年陸續投入使用，整體反映算力需求仍強，為支持未來營收成長之動能基礎。然而股價表現受供給端影響呈現修正，因合作的第三方資料中心開發商未能準時交付，展望中將全年營收由52.5億下調至51億。公司表示數據中心電力機房之供給限制為當前挑戰，惟客戶表示同意延後交付並保留合約價值，故對營收影響屬於延後而非取消。

整體而言，綜合財報季以來雲端供應商之積壓訂單皆顯示算力需求無虞，惟Coreweave供給緊張情況呼應大型CSP電話會議中的論述，土地、廠房、電力、晶片等供給限制正影響交付狀況，料為後續主導雲端成長、AI發展的關鍵因素，宜留意短期供給情勢造成的波動可能。

中國10月CPI及PPI皆高於市場預期且呈現連月回溫態勢。雖PPI維持負增長，惟中國十五五規劃建議文件納入整治內捲議題，料反內捲相關措施仍將逐步推動，價格跌勢有望繼續收斂；而終端消費者物價方面，核心CPI穩定走升亦反映擴內需政策施展有成供價格下方支持。上週中國人行發布25Q3貨幣政策執行報告，儘管尚未釋放降準降息訊號，然政策基調保持適度寬鬆，且提及要擴大政策對消費作用，將助景氣發展勢頭穩定；同時，中國政府再釋出放寬民營企業投資規範與促進新能源發展政策，有望帶動市場風險偏好及相關產業後市機會。

綜上，在通縮情況有所改善、政策利多持續推出，及企業財報表現穩健下，延續陸港股市中長期看好觀點，建議可逢月季線進行布局。

巴西央行11月再度將政策利率維持在15.00%，並表示由於長期通膨預期仍與3%之目標脫鉤，政策利率有必要長時間保持限制性；儘管政策立場延續先前審慎基調，然近期數據顯示巴西10月通膨年比自5.17%回落至4.68%，且會後聲明亦承認服務業通膨已出現放緩跡象，整體通膨動態有所改善下，市場評估巴西央行有望於26Q1開起降息循環，預計26Q4政策利率將下調至12.25%(全年共有11碼降息空間)。

除貨幣政策將大幅放寬限制性，有利於市場流動性之外，考量(1)近期巴西財政風險有所淡化，(2)美、巴兩國領導人關係回溫，貿易談判有望正面發展下，股市估值或有進一步修復之空間，故本次將巴西股市展望自中立上調至相對正向，目標價自150,000上修至172,000。

預期未來美國勞動市場放緩趨勢將延續，或將增添低信評債種的財務壓力。疊加考量CCC級債近12個月平均殖利率較過往低利率發債的時期有更高的上升幅度，隨未來債務到期，評估CCC級債財務壓力有進一步上升的風險，料未來CCC級債利差走擴趨勢或將延續。

然當前整體非投債企業10月槓桿比率4.3，仍維持10年均值4.7之下，利息保障倍數維持與10年均值4.1倍相同，反應非投等債財務表現仍屬穩健。同時參考美銀針對2026年預估，雖預期CCC級債財務壓力上升將帶動整體非投債違約率由1.1%上升至1.5%，但依舊低於長期均值2.4之下。故在財務基本面穩健，預期未來違約率不致大幅擴大之下，仍建議可適當配置非投債提高息收，但優先選擇B級以上之債種。