【第805期】AI投資熱潮延續然政府關門風險升溫　本週關注政府關門議題及數據結果

上週全球股市走勢受到多項消息所影響，其中，美國總統川普於9/19簽署行政命令，宣布對H-1B簽證制度進行改革，並揚言將要H-1B之申請費自215美元提高到每年徵收10萬美元。此消息一度造成市場恐慌。

由於H-1B申請門檻相對其他工作簽證寬鬆，且為少數具備雙重意圖(Dual Intent)的簽證，使其成為外國人才實現「美國夢」的首選途徑，每年申請人數皆大幅超出美國政府開放的8.5萬限額，在此情形下，引發美國企業濫用H-1B壓低人力成本，並排擠本國勞工等疑慮。

不過，白宮及美國政府官員隨後紛紛出面澄清，新的H-1B簽證制度：

• 僅針對下一輪之新申請人。
• 10萬美元為一次性費用，並非年繳。
• 僅針對不在美國境內之H-1B簽證申請人收取10萬美元申請費。

考量10萬美元的高額申請費僅針對特定族群，且各產業在人員聘用及人力配置上皆有一定之彈性，故評估新政策對企業造成的影響應屬可控。

另一影響市場的事件，則為美國政府面臨政府關門危機。由於國會未能同意新財年自由支配資金方案，美國正面臨政府停擺的風險，除非美國參眾議院於9/30前通過12項常規撥款法案或者持續性決議，以持續使用2024年支出，否則美國將面臨政府關門的危機。不過，玉山投研中心評估，政府關門影響有限，主要理由為以下兩點：

一、關門影響支出僅約27%且不涉及利息支付：

政府關門只會影響政府可自由支配支出，占2024年預算27%，另外此次因不涉及債務上限問題利息支出亦不受影響，評估此次對美國債信影響程度較小。

二、政府恢復運作後經濟將等幅回升：

根據高盛預估政府每關門1週，GDP增長降下降0.15%，加計私人部門影響則為0.2%，然隨政府恢復運作經濟增長將於下季等幅回升，整體對經濟影響也有限。

不過，仍要留意本次關門是否導致數據延遲公布，若本次政府關門影響到經濟數據的公布。可能會增加Fed主席鮑威爾收攏官員分岐立場的困難度，然Fed仍可依自身或私人調查數據(ADP新增就業、ISM採購經理指數)做貨幣政策評斷，實際對貨幣政策干擾有限。

8月美國PCE年增2.7%相較7月2.6%小幅回升，而核心PCE年增2.9%則與前期持平，兩者皆符合市場預期，關稅對商品通膨傳導仍和緩，符合9月會議中Fed主席鮑威爾提及本輪企業轉嫁速度緩慢，預估未來關稅對核心PCE整體推升約在0.3-0.4%，整體幅度可控且為暫時性。

上週多數Fed官員皆支持9月利率會議降息決定，雖部分官員對於未來是否延續降息仍存在分歧，且美國政府關門或減少短期經濟數據公布量，增加Fed主席鮑威爾收攏官員分岐觀點的難度及貨幣政策不確定性，然考量關門本身對經濟或通膨影響皆有限，且官員仍可依據週度就業數據或私人調查數據做貨幣政策決策，因此在目前經濟數據下，基本情境尚維持對年內Fed再降息2碼的預期。

Fed 9月如期降息1碼，同時主席鮑威爾定調本次屬預防式降息，檢視過去Fed三次預防性降息經驗，各天期公債殖利率在Fed降息首日後便不再大幅回落，因此當前債券配置建議更聚焦於息收。在預期無大幅資本利得且Fed獨立性疑慮尚存下，仍建議優先配置中短天期債種。

同時美國經濟放緩風險仍存，目前化學、汽車、通信及電纜等產業，槓桿比率與利息保障倍數分別處歷史較低與較高水準，面對未來經濟放緩，財務有進一步惡化的風險。同時上述財務壓力較高之產業多集中於循環型，未來循環型價格報酬或將持續落後於非循環型，因此雖仍建議適當配非投資等級債提高息收，但需留意避開汽車、化學、電纜等財務風險較高之產業，或以非循環型產業進行配置。

上週Nvidia宣布與OpenAI展開合作，將隨每GW資料中心的部署分批投資高達1,000億美元，基於先前傳聞OpenAI與甲骨文簽訂3,000億算力合約之下，為其資金來源增添信心；此外，OpenAI可利用數百萬顆Nvidia GPU建置至少10GW的資料中心，儘管合作細節仍待進一步確認，惟此合作關係料促輝達下一代Rubin架構之GPU訂單更為明確，並鞏固GPU與ASIC競爭下，輝達的領導地位。

據黃仁勳曾表示10GW的規模相當於400-500萬個GPU，亦約相當於輝達2025全年GPU總出貨量，評估此次宣布之投資規模，料使甲骨文、輝達及硬體相關營收成長更為明確。綜上，AI基建延續強勁趨勢，料支持硬體上下游供應鏈獲利成長格局，建議可逢月線進行布局。

展望未來，美股估值偏高及Fed能否較快降息疑慮仍存下，不排除短期美股或存漲多震盪可能。惟受惠AI趨勢帶動資本支出與盈餘成長，及今年來企業擴大回購股票的支持，預料美股基本面良好情況不致於轉變，因此主流的科技股與美股反而可逢回檔有撐時增加布局；其餘股市中，短期歐洲、中國與金礦則相對更具題材，亦值得加以關注。

而債券在Fed重啟降息環境下整體相對正向看待，惟提醒採取維持聚焦息收及優先配置中短天期債種之策略。同時，在進行非投等債布局時，並可留意以非循環型產業作為優先考量。