經濟與財報表現正面推升美股 本週聚焦主要科技巨頭財報

市場回顧 上週開始步入美股Q2財報密集公布期，截至目前財報與財測公布結果初步偏向正面，加上數據顯示6月通膨尚未明顯拉升且零售銷售表現穩健，促使美股得以延續升勢；其中，受惠台積電財報強勁，及輝達恢復H20晶片出口，科技股及相關指數漲幅相對明顯。債券方面，部分通膨細項與褐皮書透露川普關稅或將對物價逐漸產生影響，然調查亦顯示民眾對通膨的擔憂緩解下，上週美債殖利率波動有限，各主要債券指數亦多在平盤附近震盪。 ▲ 上週市場回顧 資料來源：Bloomberg (2025/07/18)，單位：%，匯率表各貨幣相對美元升貶值，玉山整理 科技維持強勁勢頭　美對中科技解禁科技股如虎添翼 近期美國股市的科技板塊依然是主要驅動力，市場焦點將集中於7/30公布的科技龍頭財報。鑑於台積電的強勁財報，在AI強勁需求的持續推動下，即將公布的科技財報將有望使科技股保持當前的上漲勢頭。不過，後續還是需要留意，像是艾司摩爾對於未來關稅不確定性論述，仍會影響相關個股的短期動能，但是並不改變「AI需求抵銷關稅衝擊」之觀點， 整體而言，保持對科技類股長期樂觀展望。 另一方面，美方釋出解除中國H20禁令消息，美對中的策略由全力封鎖，調整為適度放鬆以加深中國對輝達生態系的依賴。不僅有利輝達重拾先前下修的營收、為AI供應鏈爭取新訂單，同時中國亦可在提高自主率目標不變下，顯著提升國內模型效能，皆為科技股利多因素。 ▲美國對中國輝達晶片政策轉向時間軸 資料來源： 玉山投資研究中心整理 (2025/07/16) 服務通膨回落抵銷商品通膨影響　然關稅影響初現 6月美國通膨數據除受能源價格走揚影響之CPI年增2.7%小幅高於市場2.6%外，其餘包含核心CPI、PPI(含核心)年比/月比皆低於市場預期，其中觀察雖受關稅影響，推升部分如CPI中家飾、服裝商品價格與PPI中商品價格，然包含住宿、機票、居所等服務價格回落抵銷關稅對通膨拉升效果，促使6月公布之通膨數據整體拉升幅度未如市場原先預估明顯。 然而觀察美國通膨細項關稅對已見初步拉升跡象，後續評估關稅成本或將持續由企業端傳導至終端消費品，推升相關通膨，故仍需謹慎看待未來通膨拉升風險，根據彭博綜合分析師預估至明年Q1各季通膨將呈現先拉升後趨緩走勢，反映整體關稅或在夏末(7-9月)逐步影響。 ▲美國CPI與PPI(含核心)年比走勢 資料來源： Bloomberg (2025/07/16)，玉山整理 褐皮書仍顯示未來通膨上升風險　Fed或仍保持謹慎 Fed發布最新褐皮書顯示，目前美國經濟相較前次調查有改善、就業略有增加，然面對川普關稅、移民政策不確定性，總體經濟前景呈現中性偏悲觀，另外企業對未來成本上升擔憂增加，以及對招聘更趨謹慎，呼應美國下半年經濟將趨緩以及通膨或在夏末升溫的預期。 目前經濟仍屬穩健，未來通膨升溫風險料仍為Fed短期維持利率不變主因，觀察上週美國低於預期通膨數據公布後，市場對Fed年內降息預期未明顯增加，2、10年期美債殖利率亦保持高位。綜合目前環境維持Fed短期將保持貨幣政策謹慎看法，以及最早9月啟動降息，全年降息2碼的預估，而殖利率方面疊加Fed獨立性與赤字問題，或使美10年債殖利率短期保持高位震盪，故建議債券配置仍應避免拉長存期。 ▲CME利率期貨對Fed降息預期預估 資料來源： Bloomberg (2025/07/16)，玉山整理 Q2財報偏正面展現企業韌性　增添美股基本面支撐 未來展望 展望未來，美國6月通膨數據錯綜，PPI增長率因服務價格疲軟而仍然可控，惟CPI與PPI增長率細項透露部分商品漸受關稅推升，褐皮書也顯示後續通膨具走升可能，因此仍需關注夏季通膨走升及之後趨緩情況，進而確認Fed 9月起降息支持經濟之預期路徑是否受影響。此外，美股Q2財報與財測初步結果雖存部分雜音，整體則暫偏正面且優於預期，有助紓緩企業經營或受川普關稅影響的不確定性。整體而言，當前市場對TACO觀點未變，且AI趨勢及金融利多亦提供美股基本面支持下，建議維持逢回站在買方或持續加碼展望正向標的之投資策略。債市則因近期Fed獨立性與赤字擔憂，或促使美國長期債券殖利率高位震盪，故債券配置仍宜以短中期債券為佳。