【投資洞察】印度總經與市場專題

自美國總統川普上任以來，其反覆不定的政策立場持續為金融市場增添不確定性；此外，去年4月川普宣布對全球課徵對等關稅後，貿易壁壘一度引發市場對美國經濟前景之擔憂。在此背景下，投資人的交易邏輯由「美國例外論」轉向「疑美論」，資金從美國資產流向非美市場，帶動多數新興國家股、匯市表現強勁。然而，印度在(一)與美貿易談判結果不如預期，以及(二)股市估值相對高的雙重影響下，外資持續流出導致印度市場去年表現相對落後於其他新興國家。

與美國貿易談判不如預期

2025年談判初期，市場樂觀預期印度與美國將順利達成協議，並取得優於其他國家的貿易條件。然而，兩國始終在農業與乳製品市場開放上存在分歧，考量開放美國農產品進口將衝擊國內農民的生計，基於民生穩定與政治考量，印度政府堅持保護主義立場，導致談判進程陷入膠著。

此僵局最終引發美方強硬施壓。去年8月，川普政府以印度持續採購俄羅斯石油為由，對印度商品額外加徵25%的懲罰性關稅，導致印度輸美商品關稅，顯著高於其他新興亞洲經濟體。

股市估值相較其他新興市場高

由於印度為內需導向型經濟體，且對美出口僅占其GDP約4%，顯示外部貿易風險對其經濟的負面影響相對有限；此外，印度政府亦透過寬鬆貨幣政策、商品及服務稅(GST)改革等措施，支持內需消費以抵禦外部衝擊，整體基本面仍維持穩健。

然而，即便國內基本面無虞，印度股市估值高於其他新興市場的情況，在外部貿易風險加劇的背景下，投資人開始重新審視其評價面的合理性，且難以在不確定性中給予更高的估值溢價。

整體而言，在貿易談判結果不如預期與股市估值較高的雙重影響下，外資持續流出印度市場，導致印度股市表現顯著落後於全球其他新興市場。

印度財政部於今年2/1公布2026-27財年預算案，將預算核心定調為「增長與穩健並重」。預算案顯示本財年總支出高達53.47兆盧比(約6,300億美元)，主要聚焦於國內基礎建設與關鍵產業扶持。儘管政府在擴大投資的同時，積極展現維持財政紀律的決心，承諾將財政赤字占GDP比重由前一年度修正後的4.4%進一步降至4.3%，然為支應龐大的資金需求，新財年的借貸總額預計將達到創紀錄的17.2兆盧比。

新財年預算案公布後，美國總統川普突然2026/2/3宣布美印兩國達成貿易協議，此利多消息一度提振印度市場交投情緒；然而，2月底爆發的中東戰事迅速反轉此樂觀氛圍。由於印度高度依賴中東能源進口，地緣政治衝突不僅引發能源供應中斷危機，國際油價走揚亦對印度貿易條件與政府財政造成壓力。此外，市場避險情緒升溫下，資金再度撤離印度資產，導致股、債、匯市陷入負向循環。

印度依賴經往荷姆茲海峽的能源產品

能源成本上升導致經常帳赤字惡化

中東戰事懸而未解，持續居高不下的國際油價導致印度進口支出大增。根據摩根史坦利預估，布蘭特原油價格每上漲10%，印度經常帳赤字占GDP比重將擴大0.30%至0.35%。假設2026年全年平均油價為每桶95美元的情境下，預期印度本財年的經常帳赤字占GDP比重，將從戰事爆發前預估的1.0%大幅攀升至2.5%的水準。外部貿易條件持續惡化下，將加劇盧比的貶值壓力。

為支應國內紓困補貼導致政府財政負擔加劇

為緩解能源成本飆升對國內經濟影響，印度政府推出多項補貼政策，包含(1)將汽柴油稅率每公升調降10盧比(2)針對中小企業提供規模約2.5兆盧比的信貸擔保計畫(3)為受影響之出口商提供專項紓困。然而，隨著中東戰事戰線拉長，持續增加的補貼支出加重了政府財政負擔。在財政赤字有進一步擴大的疑慮下，印度十年期公債殖利率攀升，並對股市評價面造成壓抑。

油價持續高企已對印度經濟產生負面影響，並加劇外資流出使盧比走勢承壓；此外，市場對於盧比貶值預期不斷升溫，導致企業積極進行匯率避險，投機資金亦隨之擴大盧比空頭部位，兩者皆進一步惡化盧比貶勢。為穩定匯市並遏止投機放空行為，印度央行於今年3/27祭出外匯管制措施，規定指定外匯銀行須於4/10前，將每日境內即期與遠期市場中「盧比對美元未平倉淨部位」限制在1億美元以內，並同時禁止貸款機構向客戶提供盧比無本金交割遠期外匯(NDF)。此舉迫使市場約300億美元的套利部位平倉，並使盧比走勢一度止跌回升，惟鑑於當前總體環境未見改善，此類行政管制僅具短期效果。

回顧2013年「縮表恐慌」(Taper Tantrum)期間，美債殖利率飆升導致外資大舉撤離新興市場，引發印度股匯市劇烈震盪與資本外逃；當時印度央行透過多項利率調控與資本管制措施成功穩定匯市。評估面對當前國內經濟前景承壓及資本外流壓力，印度央行後續或將參考類似的政策組合，以穩定外匯市場。

印度總理莫迪於5/11公開呼籲民眾減少燃料使用，並在未來一年內避免購買黃金，以節約外匯儲備，此舉顯示能源供給側衝擊較預期更久，國際油價持續高企下，已對印度經濟造成實質影響。隨後，為緩解補貼政策造成的財政負擔，印度國營燃油零售商自5/15起四度調漲國內油價，汽、柴油價格分別累計上漲7.8%和8.6%，為後續通膨數據帶來上行風險；此外，政府亦將黃金及白銀的進口關稅自6%上調至15%，以期減緩經常帳赤字惡化之情勢。

儘管近期傳出美、伊兩國有望正式簽署諒解備忘錄，延長停火時間並重啟荷姆茲海峽，然考量中東戰事使印度通膨路徑及外部貿易條件惡化，增添央行未來實施緊縮政策的可能性。因此，在基本面前景尚未明朗，且貨幣政策或轉趨緊縮的情況下，仍審慎看待印度股市後續展望。