【投資洞察】人民幣匯率趨勢專題

自2025/12/30境內外美元兌人民幣升破7.00關鍵整數價位以來，人民幣匯率持續走升，截至今年5月底升值幅度已逾3%並突破6.8的位置；對比美元指數(+0.5%)與MSCI新興市場貨幣指數(+0.5%)表現而言相對強勢，與整體亞洲貨幣比較，更是高居第一。

回顧2022年美國Fed啟動激進升息循環後的人民幣走勢，僅在2023年初因中國政府Covid-19防疫政策鬆綁轉向，市場預期後續經濟將出現反彈下，美元兌人民幣曾較明顯升破7.00。過去三年(2023-2025)在中國經濟處在通縮弱需求結構，以及美中公債利差維持相對高檔的背景下，使得人民幣多半時間處在7.00-7.40弱勢震盪整理。

直至自去年下半開始，人民幣走勢逐步轉強，且官方人民幣中間價在今年1/23亦突破7.00水位，為2023/5首度出現，或顯示政府對匯率態度有所轉變，有意讓人民幣有序走升。同時，觀察中國海內外政經動態及金融市場環境變化，近期人民幣升值動能，主要或可歸因於以下因素：

1. 國內因素｜貿易順差創新高、政策擴張帶來經濟回升預期

2. 海外因素｜美中緊張關係趨緩、地緣格局重塑

本篇投資洞察專題將會針對上述因子逐一進行分析說明，並在最後結論提出人民幣匯率中長期的後市展望。

中國2025年12月出口年增率6.6%，不僅大幅高於市場預期的3.1%，亦連續兩個月增速上升，帶動2025全年累積貿易順差擴張至近1.2兆美元，並使中國成為全球首個貿易出超達1兆美元的國家。

雖然去年4月美國總統川普大舉對各國課徵對等關稅，並導致美國及中國進出口量持續收縮，雙方也出現多次關稅及非關稅壁壘攻防，拉高貿易不確定性；然而，中國對非美地區的輸出有效擴大、高技術產業受政策大力支持及全球需求具有韌性下，仍帶動去年中國繳出不俗貿易成績單。

進入2026年，出口數據亦延續強勁動能，尤其在全球AI浪潮進一步擴張，以及美伊戰爭挑起中東地緣緊張情勢，推升各國對能源安全需求的背景下，拉抬中國科技與新能源相關產品輸出增速。

與此同時，中國銀行代客結售量明顯攀升，除了實體貿易順差穩健、帶動出口商結匯需求大增外，中國股市去年在科技題材與政策紅利加持下表現不俗，亦成功吸引資金流入，共同推升人民幣的升值預期。

中國2022年後疫情時代國內經濟面臨多年的通縮環境，需求端因為中國政府對房地產及其他產業監管收緊，重挫經濟與就業市場，財富所得負面效果壓抑消費者情緒；供給端則因為中央政府補貼及地方政府保護手段，導致企業過度競爭，即便利潤已然虧損，仍持續削價生產，使生產者價格已連4年負增長，消費者物價也趨近於零成長。

而在面臨國內需求放緩困境下，整體實質人民幣匯率持續走低，疊加政策補貼措施，企業將國內過剩產能出口，形同將通縮輸出到其他國家，不僅帶給其他區域企業在與中國同業對手競爭上的壓力，也引起中國與他國貿易爭端，例如：歐盟宣布自2024/10起對中國電動車徵收最高45%反補貼關稅、越南2025/7對中國熱軋鋼卷產品課徵最高27.83%反傾銷稅等。

不過，自2025Q3以來，中國政府對未來政策規劃方向已逐步將重心置在擴大國內市場為主。2025/10四中全會所發布的中國「十五五」規劃明確點出要使消費占經濟比率明顯提高，增強居民消費能力。而政策資源移轉至提振內需的同時，對外經貿方面則降低保護及補貼措施，包含自今年4月起中國財政部將太陽能、電池等249項產品出口退稅政策取消或調降，並明示將政府資金投入民生領域，且與歐盟在近期達成電動車最低價格承諾共識等。

值此之際，中國政府也承諾維持積極財政擴張並維持適度寬鬆基調，帶來後續經濟打底之期望，也給予人民幣後市升值契機。是以，中國在補貼減少及匯率穩步走升下，除有望緩解與貿易對手國家陷入爭端風險，並提供未來對內支持政策額外寬鬆空間，鞏固宏觀環境回升前景。

大國博弈下使中對美貿易盈餘顯著收縮

除了與歐洲、亞洲的國家的經貿問題外，美中關係亦是影響市場對中國風險偏好的重要因素。而美中經貿摩擦的主要原因之一，源自中國對美貿易呈現長期出超現象，並使2017年川普1.0上任後連番對中國施展一系列的關稅措施，曾一度降低兩國雙邊貿易量；然至2020年代後疫情時期，因供應鏈瓶頸及解封需求回升效應，中國對美國出超攀升到最高峰。

而隨美中大國競爭格局延續，雙邊在科技、經貿領域上進行戰略選擇性脫鉤，疊加2025年川普2.0即位後再度擴大關稅政策，推動中國轉向多元化區域出口，降低兩國貿易量，使中對美貿易順差明顯縮減。

中國對美國貿易仍有關鍵產品往來

 美中雖逐步走向部分脫鉤與供應鏈去風險化，惟雙方在若干關鍵產品上仍具高度相互依賴。中國掌握全球稀土開採、精煉與永磁材料製造等關鍵環節，使稀土成為影響美國高端製造的重要戰略物資；而中國作為美國大豆主要買家，正常年分約占美國大豆出口量一半，其採購變化亦將影響美國農民收入、農產品價格，並進一步牽動中西部農業州對執政當局的政治壓力。在此些約束條件下，評估將限縮美中大幅衝突可能。

去年因川普2.0關稅、國防戰略等政策推行下，國際地緣政經局勢有所轉變，金融市場掀起疑美論調，使美元趨弱，影響全球貨幣格局。而在美國對外施加貿易壁壘之際，中國反走向開放路線，深化與多國貿易往來，並推進人民幣國際化。

除前述降低出口補貼舉措外，中國2025/7取消對所有非洲國家出口至中國關稅，且國務院總理李強在2025/9宣布未來在WTO貿易談判中將不尋求特殊待遇，2025/10中國也與東協簽訂自貿協議3.0，此些作為皆有利穩固中國及貿易夥伴關係。

同時中國也擴大推展與他國進行人民幣結算規模，降低地緣政治對抗帶來的貨幣波動影響。根據「十五五」規劃針對人民幣國際化的內容，未來五年將建設自主可控的跨境支付體系、加快CIPS(人民幣跨境支付系統)的國際化布局、深化人民幣結算使用占比。截至2026/4，人民幣結算在中國跨境商品貿易中占比持續創下歷史新高(超過30%)；而CIPS也在今年地緣衝突加劇催化下，對人民幣支付交易需求也突破單日新高(1.2兆元人民幣)。

另外，過去6個月期間也可以觀察到，在美中2年期公債殖利率差距擴大至高檔之際，人民幣反而在美元整理期間持續走升，或反映在地緣與貨幣格局重塑下，及人民幣國際化進程推動下，為人民幣帶來的升值空間。

展望後市，面對多變的國際局勢，中國「十五五」規劃聚焦「擴大內需」與「科技自主」，有助於穩固市場預期並改善宏觀環境。此外，政策導向轉向提升生產力質量，並削減內捲產業補貼，有助於緩解地緣經貿衝突；而穩定的人民幣匯率，更是長期外貿發展的基石。而為支持AI等新興科技發展，政府積極引導資金流入，去年亦透過推動《民營經濟促進法》及放寬資本市場包容性，展現對市場的友善態度，進一步提升中國資產的吸引力。同時，在美中關係可望維持穩定的背景下，以及高技術產業的全球韌性需求，將支撐中國出口穩健擴張。綜合政策與外部環境，人民幣具備中長線升值動能。

然而，人民幣的升值斜率短期內將受到壓制，主因有二：

1. 基本面「外強內弱」｜近期消費、房地產與非科技投資數據走弱，與強勁的出口呈兩極化發展，這樣的「供強需弱」的格局制約了匯率升值空間。

2. 央行釋放穩匯訊號｜中國人民銀行行長潘功勝強調將「防範匯率超調風險，避免單邊預期激化」。實際操作上，人行於3/2將遠期售匯外匯風險準備金率降至0%，且官方中間價與市場預期的差距擴大，均暗示官方有意踩煞車，減緩過去一波相對較快的升值勢頭。

總結而言，雖然人民幣中長期升值前景明確，但在短期經濟數據分化與央行政策調控下，預期後續匯率走升斜率將放緩，並呈現溫和升值格局。