SpaceX即將上市!2兆估值背後的商業模式為何？

根據SpaceX在 5/20提出的S-1招股書中明確劃分了旗下三個業務分類:

Space（完成其太空願景之基礎）
透過其可回收火箭Falcon, Dragon(未來有Starship，可載重1,000公噸)垂直整合提供發射服務。除了發射自家Starlink太空高頻寬互連衛星系統(Starlink Consumer Broadband and Starlink Mobile)，也提供商業發射或是協助政府或NASA發射，2025總共發射了165次，其中122次為內部用途，其餘43次為第三方發射。

Connetivity（目前營收主要來源）
運用其可回收火箭的發射技術，透過頻寬以及移動衛星(mobile satellite)為建置基地台或建置通訊基礎建設成本過高之偏遠地區提供高速網路服務，客戶來源包含一般消費者、商業用途(航空、海運)、政府(Starshied計劃)、移動服務(Direct to cell)。截至今年三月底，已經有9,600顆衛星在低軌道位置運行服務1,000多萬名用戶。

AI（未來增長最大潛力）
SpaceX旗下的xAI擁有吉瓦等級訓練群集，且高度垂直整合的AI平台。營收來源主要來自X平台的訂閱、廣告費用、授權資料以及消費者或企業使用Grok模型之服務費。目前其AI平台(X與Grok)有5.5億月活躍用戶，其中有1.17億為Grok訂閱戶，且截至3月擁有630萬訂閱用戶(X方案約440萬訂閱，Grok約190萬訂閱)。

隨著SpaceX正式掛牌上市，全球投資圈在興奮之餘，市場上也瀰漫著一股揮之不去的擔憂：這歷史上體量最大的IPO巨獸降臨，是否會對現有的科技股造成顯著的回測壓力？

根據目前投資銀行的共識，SpaceX的IPO估值可能高達1.75兆至2兆美元，這意味著它一旦上市，市值將直接空降成為美股前八大權值股之一，不過實際上的衝擊或將遠比市場想像得溫和。關鍵在於SpaceX（SPCX）掛牌初期的「在外流通股數極少」。

啟動「快速通關」（Fast Entry）機制
新規徹底打破了3個月的觀察期。未來只要新股IPO後的市值擠進NASDAQ的前40名，最快在上市後15天內就會被直接納入指數。這項調整大大提升了時效性，讓追蹤指數的被動基金能用最快的速度將其納入投資組合。

廢除「10%外流通比例」鐵律
過去自由流通股份若低於總額的10%，根本無法進入NASDAQ 100。現行新制直接取消了這項限制，形同為SpaceX這類「創辦人高度控權、在外流通股數極少」的公司量身打造一條專屬的上市大道。

祭出「三倍流通限制法」平衡大盤
取消10%門檻後，若直接按極低的實際流通股計算，這類巨頭的指數權重會過低，無法反映其真實影響力；但若直接按總市值計算，又會引發被動資金買不到足夠籌碼的流動性風險。
那要如何避免權重失衡？NASDAQ獨創了制衡機制：若公司的自由流通股份低於總市值的33%，在計算指數權重時，將嚴格限制以「在外流通市值x3」來計算，而非用總市值計算。
舉例而言：SpaceX在外流通市值約為750億美元，在外流通股僅3.75%故適用三倍流通限制法。在三倍流通限制法下，SPCX納入大盤權重計算的市值僅2,250億(750億*3)，約占那斯達克指數的0.3-0.4%。

小結

儘管共同基金可能會在巨型IPO前稍微增加現金儲備。但因SpaceX在外流通股數少，因此預估共同基金所造成的機械性拋售壓力較輕微。
另一方面，根據高盛報告，歷史數據顯示，大型IPO上市前一個月大盤通常會微跌1%，但上市後一個月平均會反彈5%，顯示總體因素才是主導市場的關鍵，而非IPO的資金吸納壓力。故評估若科技敘事延續，SpaceX IPO將不致引發市場大幅回測賣壓。

整體而言，面對6月即將到來的多重市場變數，玉山投資研究中新對整體科技股與金融市場方向仍維持正向看法。

儘管短期內金融市場充斥著美伊局勢等地緣政治雜音，加上SpaceX史上最大規模IPO降臨對資金擠壓的擔憂，不過加計自由流通股份後，其影響並不如直觀想像中的大；市場仍要回歸到基本面看法。

而Nvidia新一代Vera Rubin架構將於Q3正式出貨，預期整體市場總量持續擴張的背景下，成為催動科技股繼續上攻的核心驅動因子。整體而言，AI敘事延續疊加劇漲價題材的公司驅動，維持科技股正向看法，其中亦可尋找題材性利多之投資機會。