玉山2024第四季全球市場投資展望 「迎接降息擁旺季、平衡布局掌先機」

製造業及服務業表現雖分化　主要經濟體成長料逐步回升

從全球經濟的角度來看，當前經濟體呈現出明顯的分化趨勢。在製造業方面，台灣和韓國因人工智慧（AI）基礎設施需求強勁，保持了增長勢頭。然而，汽車和非必需消費品的需求依然疲弱。特別是在美國總統大選的不確定性下，企業在生產投資上更加謹慎，導致包括中國、美國和歐洲等主要經濟體的製造業指數進入收縮區間。相比之下，服務業表現亮眼。美國、歐洲和印度等國家的強勁內需推動了服務消費的持續增長，使整體服務業PMI上升。
展望第四季，預計製造業的復甦動能將保持疲弱，可能影響主要經濟體的增長。然而，隨著美國和歐洲央行啟動降息，加上選後不確定性的減少，穩健的服務消費需求有望支撐經濟逐步回升。預計美國和歐洲的經濟將在今年底至明年初逐季回升，為全球經濟帶來新的動力。

美國勞動市場韌性依舊　經濟軟著陸可期

近期美國公布的失業率數據一度上升，薩姆法則遭觸發引發市場對經濟衰退的擔憂。然而，實際觀察失業數據，可發現失業人口的變動主要來自臨時性失業、離職和再就業等因素，永久性失業仍在可控範圍內。聯準會主席鮑威爾也表示，並未觀察到裁員增加的現象。整體而言，儘管美國勞動市場有所放緩，但經濟衰退的風險依然較低。
此外，美國8月平均時薪年增率達到3.8%，高於疫情前的3.5%。消費信心也維持在近一年來的高位，加上美國居民在股票和房屋等資產上的淨值持續上升，預計消費支出將在明年增長約2%。這些因素共同支撐了美國經濟實現軟著陸的可能性。

通膨改善支持Fed降息　降息循環有利市場普遍上漲

雖然美國實現軟著陸的機率較高，但在通膨條件允許的情況下，聯準會於9月18日決定採取預防式降息，降息2碼，開啟本次降息循環，避免高利率持續過久對經濟產生衝擊。利率點陣圖顯示，2024年將降息4碼，2025年亦有4碼的降息空間。長期而言，隨著通膨趨於改善，聯準會將逐步放寬貨幣政策，有利於金融市場的後續發展，歷史經驗顯示非衰退情境下，降息將推動金融資產普遍呈現上漲。

殖利率仍處高宜布局鎖利　拉長存期並搭配高信評策略

隨著聯準會啟動降息循環，預期主要債種殖利率將持續下降，然而可觀察主要債種的殖利率仍高於近10年均值，玉山銀行建議投資人可在當前殖利率較高時布局債券，以鎖定收益。
而債種的挑選可偏向兩個面向：

一、增加存續期間：

在殖利率走降的環境中，存續期間越長的債種可望享有更高的資本利得空間，建議可逐步增持長存期的債種。

二、以高信評為主：

儘管經濟軟著陸是我們的基本情境，但觀察歷史經驗，信評越高的債種在經濟不幸落入衰退時，更具有下檔保護。
整體而言，建議債券「長存期、高信評」方式進行布局。

7巨頭本益比重回均值　降息促科技估值獲利齊擴張

觀察標普500及美股七大科技巨頭（M7）的估值，隨著M7在第三季度股價普遍修正，現估值已接近一年均值水平。相比之下，標普500指數持續上漲，估值達到正1倍標準差，顯示整體估值合理。隨著聯準會啟動降息，預期大型科技股的估值將進一步擴張。歷史數據顯示，降息循環開啟後一年內，標普500及主要循環類股表現良好，因資金成本降低，估值（本益比）提升，股價上揚。特別是在經濟未衰退的情況下，本益比擴張及股價上升更為顯著。科技股可望在降息循環啟動背景下，估值與獲利同步增長。

此外，自七月以來，大型科技股雖有回調波動，但標普500指數持續上漲，主要原因是除去美股七大科技巨頭（M7）外的493支股票出現資金輪動行情。觀察每股盈餘（EPS）成長率，M7的獲利在基期墊高的同時，其他股票從低谷回升，縮小了兩者的獲利成長差距。這導致資金逐步從大型科技股轉向其他類型股票，資金輪動現象不僅緩解資金過度集中風險，也為標普500指數的持續上漲提供了支持。

降息推動資金回流新興市場　惟區域表現存在差異

聯準會放寬貨幣政策，也有助於減輕新興市場資金外流的壓力，對於整體新興市場實屬莫大的利多消息。觀察不同區域，新興亞洲貨幣因較低利率普遍升值，推動東南亞股市表現優異。印度股市受益於持續強勁的經濟增長，盈餘和估值穩步上升；但相比之下，拉美地區因套利交易結束及政經不穩，高收益貨幣走弱，進而拖累股市表現。中國則因經濟前景仍不明朗，投資信心不足，影響其股市表現。

選情膠著或擾動股債　惟歷史顯示選後波動將回落

最後，距離市場最關注的美國總統大選僅剩一個多月，最新民調顯示兩位候選人的選舉人票數均未突破270張門檻，且七大搖擺州的選情仍處於膠著狀態，使得大選結果難以預料。
在國會方面，共和黨有望在參議院取得多數席次，而眾議院則可能呈現兩黨勢均力敵的局面。儘管兩黨在多數政策議題上意見相左，但大部分法案仍需參眾兩院共同通過，因此議院選舉成為決定政策實施的重要因素。



目前，兩黨在科技產業政策上觀點相近，預計將延續現有的晶片與科學法案以促進半導體發展。關稅政策方面，雙方仍對中國保持積極態度，評估將對中國帶來較大壓力，然而觀察歷史經驗，隨選後不確定性淡化後，股債市波動度皆將有所回落，股市也將普遍呈現反彈回升。

迎接降息擁旺季　平衡布局掌先機

整體而言，2024年第四季全球經濟放緩與美國總統大選的不確定性交織，雖然面臨著美國總統大選的不確定性，但同時間聯準會啟動降息循環試圖在通膨以及避免衰退間取得平衡，待寬鬆貨幣政策逐漸發酵，料為Q4金融市場注入主要動能。
基本情境下，玉山銀行認為美國勞動市場的韌性以及通膨的改善，為經濟軟著陸提供了有力支撐，同時也為聯準會的貨幣政策調整提供了基礎。搭配資金輪動以及降息循環下的估值修復，股市有望延續漲勢；當然，聯準會的降息政策不僅推動股市，也包含債券潛在的資本利得空間，以及有望促進資金回流新興市場。
「迎接降息擁旺季、平衡布局掌先機」建議可在降息循環啟動初期，持續布局債券以鎖住高利率，並宜逐漸拉長投組存續期間；股市布局策略可以平衡型或分批以正向市場標的布局，期待長期表現，以掌握2024年第四季的投資機會。

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