巴西總統大選評析

個人金融事業總處 / 產品暨投資處 / 投資研究中心 2026-10-30

1. 中間選民成翻盤關鍵，魯拉於總統決選中逆轉
2. 財政寬鬆疑慮升溫，魯拉勝選後巴西市場全面承壓
3. 財政赤字推升債務與利息負擔，或壓縮政策及經濟成長空間
4. 魯拉勝選使財政風險重新定價，拉美債市配置宜謹慎分散

中間選民成翻盤關鍵，魯拉於總統決選中逆轉

巴西總統決選結果於10月25日出爐，現任總統魯拉以51.8%得票率勝出，成為巴西1985年恢復民主制以來，首位首輪落後卻在決選翻盤的候選人。選前預測市場與多數民調皆看好波索納洛。

▲巴西總統大選投票結果
資料來源：巴西高等選舉法院 (2026/10/25)，玉山整理

▲1989年恢復直選以來的決選紀錄
資料來源：巴西高等選舉法院 (2026/10/25)，玉山整理

首輪後魯拉陣營將重心轉向未投票的「沉默選民」，在北部、東北部傳統票倉強力催票，並以短影音、直播擴大觸及，聚焦反威權、社會福利與經濟治理；且投票日部分地區延長投票時間，也讓受天候、停電及交通影響的選民得以投票，最終魯拉成功逆轉民調劣勢，贏得第四個總統任期。

▲巴西總統大選棄權率
資料來源：Goldman Sachs(2026/10/25)，玉山整理

財政寬鬆疑慮升溫，魯拉勝選後巴西市場全面承壓

由於魯拉於決選逆轉勝選出乎市場意料，導致隔日巴西市場重挫。此前，第一輪投票由波索納洛領先，市場一度提高其勝選機率，並提前反映財政紀律可能改善、政府支出可能受到約束等樂觀情境，帶動巴西金融市場連續走揚；惟魯拉勝選後，相關樂觀預期迅速消退，博維斯帕指數單日重挫13.88%，盤中因較前一交易日收盤下跌10%，為疫情過後6年多以來首度觸發熔斷機制，股票等相關資產交易暫停30分鐘。

▲選前預測市場與多數民調均偏向波索納洛
資料來源：Polymarket, GS (2026/10/25)，玉山整理

▲波索納洛重視財政紀律魯拉側重社福與經濟
資料來源：玉山銀行投資研究中心整理 (2026/10/07)

除預期修正之外，政策方向轉變亦為市場反轉主因。魯拉主張「擴大社會福利」、「增加政府投資」與「放寬財政支出」等擴張性財政政策，市場擔憂財政紀律鬆動將推升政府債務與通膨壓力，帶動利率風險升溫，當日巴西黑奧終場貶值8.7%至5.415；債市方面，巴西財政部取消公債標售，同日摩根大通亦將黑奧及巴西公債投資評等下調至「中立」。在市場重新評估財政與通膨風險下，巴西股、債、匯市同步由漲轉跌。

▲第一輪樂觀行情於魯拉勝選後全面反轉
資料來源：TradingView(2026/10/28)，玉山整理

財政赤字推升債務與利息負擔，或壓縮政策及經濟成長空間

巴西債務問題由來已久，公共債務占GDP比重長期維持於新興市場偏高水準，目前，巴西當前預算赤字已超過GDP的8%，而公共債務佔GDP的比例已超過82%，若進一步採行擴張性財政政策，或將加劇政府舉債需求與利息負擔。另一方面，巴西預算長期受退休金、社會福利等法定支出限制，可調整空間有限，使新增支出難以透過削減其他項目支應。

▲魯拉執政期間公共債務顯著上升
資料來源：Goldman Sachs (2026/10/25)，玉山整理

魯拉於本次選舉期間提出的社會福利相關政見，已預計將額外增加約470億黑奧(約0.37%GDP)，若未能透過增加收入或削減其他支出支應，或進一步擴大財政赤字、推升政府債務，並加重利息支出負擔。隨著市場對巴西財政可持續性的疑慮升溫，融資成本及通膨預期可能面臨上行壓力。在此背景下，預料巴西央行將優先維持限制性貨幣政策、放緩降息步伐，若魯拉政府遲遲未推出財政改革，高利率環境恐需維持更長時間。

▲波索納洛重視財政紀律魯拉側重社福與經濟
資料來源：J.P.Morgan (2026/10/26)，玉山整理

魯拉勝選使財政風險重新定價，拉美債市配置宜謹慎分散

巴西具備關鍵商品出口、貿易順差及較高外匯存底等外部緩衝，加上實質利率高檔，市場選前亦押注右翼勝選後將推動財政緊縮，使美元債與本幣債今年以來表現相對較佳；惟魯拉勝選後，使市場重新評估財政惡化風險。由於執政陣營未達國會多數，雖增加增稅與稅制改革難度，但也可限制支出擴張，制衡效果仍須觀察。

▲近五年巴西主權債與同評等主權債信用利差走勢
資料來源：BofA, Bloomberg (2026/10/28)，玉山整理

巴西美元主權債利差低於同評級國家平均，隨著選舉交易反轉與風險溢價上升，信用利差仍有擴大壓力；但美元公司債如鐵礦砂生產商Vale、紙漿與紙製品生產商Suzano、大型鋼鐵商Gerdau及航太製造商Embraer等投資級出口企業具較高美元收入與較低的巴西內需曝險，且匯率走弱可能改善營運現金流，表現可能優於主權債與內需型非投等企業債。本幣債則同時承受殖利率上升與匯率貶值壓力，建議等待部位消化、殖利率曲線重新定價及財政紀律明朗後，再評估高殖利率與匯率反彈機會。後續關注財政團隊人選與政策方向、減支細節、2027年預算與國會制衡效果。

▲魯拉勝選對巴西美元債與當地貨幣債的影響
資料來源：Fitch, J.P. Morgan, Bloomberg (2026/10/28)，玉山整理

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