玉山2026年下半年全球市場投資展望

地緣政治演變仍是牽動下半年大宗商品與市場信心的關鍵。美伊簽署和平協議，促使荷姆茲海峽重啟，帶動地緣與原油供給風險溢價大幅回落。儘管如此，該協議目前仍屬階段性安排，未來60天內的滾動式談判成效將是最終協議落地的關鍵指標。

玉山投研中心評估，本季局勢將以「談判持續推進、衝突風險可控」的基本情境為主軸。隨供給恢復，西德州油價短期預計於每桶70至80美元附近震盪，並於第4季回復至戰前65美元。然而，以色列並未完全受備忘錄約束，且中東神權體系存續使衝突再起的尾部風險依然存在，投資人仍須保持謹慎。

貨幣政策方面，聯準會步入主席華許（Kevin Warsh）主導的全新時代。受先前戰事引發油價飆漲影響，通膨偏離目標，促使Fed政策立場轉鷹。6月利率點陣圖更較3月上修中位數達1碼以上，推升市場升息預期。

然而，華許展現重視潛在結構、偏向規則導向的風格，成立「5大改革小組」，強調決策應著眼於中長期趨勢。鑑於截尾通膨偏穩，且薪資增速收斂至年增3.5％，使通膨受需求因素驅動而攀升風險受到抑制。因此，玉山投研中心研判，Fed在下半年將維持政策利率不變，市場過度定價的升息預期將淡化，預估10年期公債殖利率年底前將降至4.3％附近。

經濟面則呈現「強投資、消費緩」雙軌格局，隨大額退稅支持於4月見頂，下半年現金流支持消退，加上高油價侵蝕，消費動能預期放緩。所幸，第一季AI設備投資年增率高達10％，科技巨頭強勁的資本支出動能將持續彌補消費放緩，支撐經濟維持韌性。

產業正經歷由「傳統AI」邁向「代理式AI（Agentic AI）」的蜕變。相較於傳統模型，代理式AI能進行多步驟任務拆解與自我對話，每次任務消耗的Token數量高達2萬至5萬個，大約是傳統模型的23.4倍。高盛預估，至2030年，全球每月Token消耗量將成長達目前的24倍，這股消耗暴增將徹底抵銷單價下跌衝擊，成為雲端商與模型商獲利增長的最強引擎。

為緩解算力瓶頸，美國5大雲端服務商（CSP）的資本支出在2026年將達空前的8,050億美元，2027年更將突破1.1兆美元。此外，算力需求的擴張已不再侷限於大型CSP。隨著企業對於資料主權、資安治理與模型客製化能力的重視持續提升，使部分AI運算逐漸由公有雲轉向私有雲或混合雲架構部署，為具備高度客製化能力的新興雲端(Neocloud)業者注入成長動能；同時，各國政府基於法規、國家安全及數據本地化所延伸的主權AI需求，皆促使算力供應格局更加多元競爭，亦為如NVIDIA的晶片商帶來更多元的客群收入。

這股資金洪流不僅用於晶片，更深耕電力與廠房等基建。隨算力需求延伸至CPU、DPU與網路架構，運算瓶頸已不侷限於GPU本身。此外，隨機櫃功耗朝1MW邁進，電力系統朝800V高壓直流電（HVDC）升級已成必然，持續使電力整合與功率半導體等相關廠商受惠。

面對下半年投資迷霧，玉山投研中心建議投資人可在留意風險情況下，持續加碼正向市場，並以多元配置建構韌性投資組合，精準捕捉資產增值機會。 
 
債券配置上，雖美伊和談有助通膨回落，但Fed降息空間受限，美債殖利率下行相對受控，報酬仍將以息收為主，建議聚焦中短天期、具殖利率優勢的美國非投資等級債。 
在股票方面，AI核心供應鏈仍是首選，如受惠硬體升級與高壓電力設備類股；同時除前景正向的美、日、台股市之外，低本益比的韓股，以及受惠政策的中國科技股，也適合分批布局。在變局之中保持紀律，配合基本面趨勢進行布局，定能於波動後迎來長期穩健增值的碩果。