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輝達力扛中國禁令壓力 季度營收仍升至歷史新高
私人銀行暨財管事業總處 / 投資研究中心 2025-05-29
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輝達財報結果 (實際vs.分析師預期):
營收｜441億 vs. 432.9億美元。
數據中心｜391億 vs. 392.2億美元。
調整毛利率｜71.3% vs. 71% 。
第一季H20提列費用｜45億 vs. 50億美元。
第二季財測營收中位數｜450億 vs. 455-459億美元。
事件說明
市場評析:
輝達2026財年Q1營收創歷史新高，達441億美元，財報及財測表現強勁。儘管中國H20禁售帶給輝達45億美元影響，但其影響低於市場原先預期的55億美元，再加上GB200開始貢獻營收，促使財報結果表現優異。
此次電話會議部分亦偏正向，包含黃仁勳提到推理模型正驅動推論需求的階躍式增長，每個任務所需的 token 數量是數百到數千倍。另外，電話會議提及，GB200機櫃出貨量正以強勁的速度交付給終端客戶，也表示將於本季的稍晚開始量產下一代的GB300。
故整體而言，在GB200開出，且推論需求有望進一步推升硬體需求背景下，正向解讀此次財報結果。盤後輝達股價亦延續走揚，漲幅超逾4%。
▲輝達總營收/資料中心營收及毛利率走勢
Source：Bloomberg (2025/05/29)，玉山整理
NVidia財報四大重點項目
H20損失低於預期，惟黃仁勳警示出口限制將削弱美國競爭地位
背景：輝達表示，由於美國政府自14日起實施AI晶片「H20」的輸中管制，輝達將因此於首季認列55億美元衍生費用。 結果：因特定原料可重複利用，使最終認列的45億美元費用低於市場原先預期。
營收結果亮眼，評估為GB200出貨加速結果
背景：先前GB200生產過程中出現的連線異常、晶片過熱與冷卻系統漏液等問題，市場關注GB200是否大增。 結果：電話會議中CFO表示GB200製造良率方面看到了顯著的改善，機櫃出貨量正以強勁的速度交付給終端客戶，且營收結果亦表現亮眼。
下一代GB300將於本季稍晚推出
背景：為解決GB200晶片缺陷，推遲「Cordelia」架構改回「Bianca」設計，市場關注是否導入下一代晶片設計中。 結果：電話會議中提到主要的雲端服務供應商(CSPs)開始對GB300進行取樣，預計將在本季稍晚開始量產。GB 300 將採用與 GB 200 相同的架構。
重申推論需求以及Token數量大幅成長
背景：市場關注AI推論所需的龐大運算量，及日益複雜的推理模型，是否需要大量的Token，以評估對硬體及整體 AI 基礎設施的影響。 結果：黃仁勳於電話會議中提到推理運算量非常密集，每個任務所需的 token 數量是數百到數千倍。推理模型正驅動推論需求的階躍式增長。
整體科技展望
此次正向的財報結果料有往使得輝達股價續行，而儘管中國禁售對於未來影響仍有待觀察，但考量:
加計影響評估之財測仍維持成長趨勢
電話會議對推論需求維持正向觀點
此前輝達獲得來自於中東的巨額訂單
多項因素評估之下，料輝達財報公布後有望帶動整體科技類股走勢後續動能。
▲川普中東行，成功於沙國、阿聯酋、卡達等地爭取到總額達兆美元的投資承諾
Source：Bloomberg (2025/05/05)，玉山整理
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事件說明
市場評析:
輝達2026財年Q1營收創歷史新高，達441億美元，財報及財測表現強勁。儘管中國H20禁售帶給輝達45億美元影響，但其影響低於市場原先預期的55億美元，再加上GB200開始貢獻營收，促使財報結果表現優異。
此次電話會議部分亦偏正向，包含黃仁勳提到推理模型正驅動推論需求的階躍式增長，每個任務所需的 token 數量是數百到數千倍。另外，電話會議提及，GB200機櫃出貨量正以強勁的速度交付給終端客戶，也表示將於本季的稍晚開始量產下一代的GB300。
故整體而言，在GB200開出，且推論需求有望進一步推升硬體需求背景下，正向解讀此次財報結果。盤後輝達股價亦延續走揚，漲幅超逾4%。
▲輝達總營收/資料中心營收及毛利率走勢
Source：Bloomberg (2025/05/29)，玉山整理
NVidia財報四大重點項目
一、H20損失低於預期，惟黃仁勳警示出口限制將削弱美國競爭地位
背景：輝達表示，由於美國政府自14日起實施AI晶片「H20」的輸中管制，輝達將因此於首季認列55億美元衍生費用。
結果：因特定原料可重複利用，使最終認列的45億美元費用低於市場原先預期。
二、營收結果亮眼，評估為GB200出貨加速結果
背景：先前GB200生產過程中出現的連線異常、晶片過熱與冷卻系統漏液等問題，市場關注GB200是否大增。
結果：電話會議中CFO表示GB200製造良率方面看到了顯著的改善，機櫃出貨量正以強勁的速度交付給終端客戶，且營收結果亦表現亮眼。
三、下一代GB300將於本季稍晚推出
背景：為解決GB200晶片缺陷，推遲「Cordelia」架構改回「Bianca」設計，市場關注是否導入下一代晶片設計中。
結果：電話會議中提到主要的雲端服務供應商(CSPs)開始對GB300進行取樣，預計將在本季稍晚開始量產。GB 300 將採用與 GB 200 相同的架構。
四、重申推論需求以及Token數量大幅成長
背景：市場關注AI推論所需的龐大運算量，及日益複雜的推理模型，是否需要大量的Token，以評估對硬體及整體 AI 基礎設施的影響。
結果：黃仁勳於電話會議中提到推理運算量非常密集，每個任務所需的 token 數量是數百到數千倍。推理模型正驅動推論需求的階躍式增長。
整體科技展望
此次正向的財報結果料有望使得輝達股價續行，而儘管中國禁售對於未來影響仍有待觀察，但考量:
- 加計影響評估之財測仍維持成長趨勢
- 電話會議對推論需求維持正向觀點
- 此前輝達獲得來自於中東的巨額訂單
多項因素評估之下，料輝達財報公布後有望帶動整體科技類股走勢後續動能。
▲川普中東行，成功於沙國、阿聯酋、卡達等地爭取到總額達兆美元的投資承諾
Source：Bloomberg (2025/05/05)，玉山整理
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