美國CPI數據顯示通膨尚可控　降息預期助美股再創高

私人銀行暨財管事業總處 / 投資研究中心 2025-09-12

市場焦點

雖然美國8月CPI月增0.4%小幅高於市場預估0.3%，但CPI/核心CPI年增2.9%、3.1%，皆符合市場預期，在通膨尚屬可控的背景下，昨日公布上週初領失業金人數26.3萬人高於市場預期23.5萬人，且創下去年10月以來高位，勞動市場放緩擔憂促使市場更加鞏固對Fed 9月乃至於年內每次降息1碼信心，整體而言昨日隨市場降息預期增加，帶動標普500指數上漲0.85%、道瓊工業指數上漲1.36%，美股主要指數再創歷史新高。

▲市場昨日報酬表現
Source：Bloomberg (2025/09/11)，玉山整理

重要經濟數據

美國8月CPI年增2.9%，符合市場預期，月增0.4%則小幅高於預期0.3%，反應二手車價格回升、航空票價、服裝等商品通膨上揚，以及能源成本增速翻正所推升；而核心CPI年增3.1%，月增0.3%，皆符合預期並與前月持平，其中雖然本月居所通膨意外月增0.4%(上月0.2%)，然其餘包含醫療服務、通訊、休閒等項目下滑，部分抑制服務通膨上升；整體8月通膨數據顯示，受夏季旅遊旺季帶動包含汽油價格、機票及住房中飯店旅館價格服務上升所推動，而關稅造成商品價格僅部分商品反映，考量川普關稅主要於8月才正式落地，且企業原先仍有庫存因應，促使目前關稅對通膨整體推升力道尚屬可控，惟後續仍須留意關稅課徵時間拉長，企業逐步轉嫁成本風險。

▲美國CPI數據以及細項
Source：Bloomberg (2025/09/11)，玉山整理

債券市場

昨日美國公布CPI數據大致符合市場預期，在初領失業金人數高於預期之下，市場降息預期有所提升。同時美國30年期公債殖利率標售，投標倍數2.38優於前次2.27，一級交易商獲配比率10%優於前次17.5%，顯示需求穩健。促昨日公債殖利率由長端領跌。同時降息預期也帶動市場風險偏好，各債種利差昨日有較大幅度收斂，疊加降息預其提升，各債種昨日普遍收漲，全球投資級債、全球非投資級債、新興美元債指數分別收漲0.18%、0.18%、0.42%。

▲債券指數相關資訊
Source：Bloomberg (2025/09/11)，玉山整理

重要公司消息

<ADBE +0.11%>
視覺設計軟體巨頭Adobe第三財季營收及EPS(59.9億/5.31美元)皆優於市場預期，本次業績顯示在AI相關產品年度經常性收入(ARR)已超過50億美元，高於上一財年的35億，其AI設計工具Firefly和Creative Cloud在業務上展現突破，此外財測上調了全年營收指引由235-236億至236.5-237億，整體顯示Adobe在AI領域展現並未如市場預期悲觀，帶動盤後股價上升逾3%。

<MU +7.55%>
11日花旗銀行調高美光目標價，由150美元調升至175美元，其中最主要的理由是美光營收結構AI 比重上升，其次，看好AI 推論需求的上升，將使得更適合用來執行推論動作的DRAM及NAND Flash未來將逐漸供不應求。綜合而言，分析師調整目標價的行為，帶動美光於11日收盤上漲7.55%。

其餘重要市場

<歐洲>
ECB利率會議結果
ECB於9/11會議決議將三大主要利率維持不變，將存款授信額度利率/主要再融資利率/邊際借貸利率分別維持在2.00%/2.15%/2.40%，而本次會議為連續第二次維持政策利率不變，亦符合市場預期；由於ECB此前已降息8次，其利率水準已有所放寬，且隨著美、歐貿易協議達成，歐洲經貿前景之不確定性降低，促ECB貨幣政策立場轉向觀望。

經濟預估
據ECB公布之經濟預估，其將2025年之GDP年比預估自0.9%上修至1.2%，CPI年比預估雖略自2.0%上修至2.1%，然核心CPI年比仍維持於2.4%水準，顯示歐洲經濟復甦腳步趨穩且通膨狀況獲控。

官員談話
據ECB總裁拉加德表示，隨著通膨已回到2%目標，通膨回落的過程已經結束，目前貨幣政策處在良好位子，後續政策將依賴數據並在逐次的會議中作出決定。

整體而言，ECB之貨幣政策路徑已由先前的連續降息轉為維持觀望，市場預期至明年中再降息1碼之機率則約近5成，顯示ECB之降息循環已大致完成，後續關注重點，將觀察經濟數據是否如預期復甦。另一方面，昨日消息傳出，俄羅斯無人機闖入波蘭領空，地緣緊張局勢延續，促昨日歐股軍工類股走揚，BAE系統公司上漲6.3%、萊茵金屬上漲2.3%，而歐洲國防類股指數上漲2.5%創歷史新高，領漲道瓊歐洲600指數上漲0.55%。

<中港>
昨日盤中市場傳出，中國中央考慮透過國家與政策性銀行，提供地方政府貸款用以化解長期累積高達1兆美元的債務，此舉或可減緩遭地方政府拖欠的民營企業與供應商的資金壓力，呼應先前政府不斷強調要持續用力防範化解重點領域風險之政策方針；另外，科技行業受惠海外AI相關題材外溢帶動領漲，使中國股市在政策及產業利多支持下連兩日走揚 (上證：+1.65%)。

<拉丁美洲>
巴西最高法院昨日判定前總統波索納洛密謀政變罪名成立後，美方隨即表示將對此政治獵巫行動做出相應之回應，美國對巴西課徵之關稅或有上升之風險；然而在美國昨日公布CPI及勞動市場數據後，市場延續對聯準會即將降息之樂觀預期，促巴西股市收漲0.56%。

<科技>
科技類股延續上漲格局，儘管日前表現較佳的之甲骨文、博通未能延續漲勢，不過，如特斯拉、美光皆提供接續上漲動能，那指創下歷史新高。

<能源>
鑒於OPEC+ 決議將於10 月持續增產，且非成員國的供應也增加，IEA 在本月報告中上修了對全球原油供給的預期。同時，美國商業原油及汽油庫存增幅均高於市場預期，疊加勞動數據顯示經濟可能趨緩，加劇了市場對未來原油供給過剩擴大的擔憂，促使國際油價昨天收跌。

相關告知事項：

本行所提供之資訊僅供參考用途。本行當盡力提供正確之資訊，所載資料均來自或本諸我們相信可靠之來源，但對其完整性、即時性和正確性不做任何擔保，如有錯漏或疏忽，本行並不負任何法律責任。任何人因信賴此等資料而做出或改變投資決策，應審慎衡量本身之需求及投資風險，並就投資結果自行負責。未經本行許可，本資料及訊息不得逕行抄錄、翻印或另作派發。投資建議均依市場變動而差異，投資前請務必留意市場最新訊息。本行以上市場資訊與分析，不涉及特定投資標的之建議。

美國CPI數據顯示通膨尚可控 降息預期助美股再創高