【第835期】美伊僵局及通膨擔憂延續壓抑股債市 本週輝達財報對AI敘事為市場焦點

上週市場焦點，市場關注川習會對金融市場的後續影響，玉山投資研究中心對川習會總結如下：

此次川普率內閣成員及輝達、蘋果等企業巨擘CEO組成的代表團訪問中國，市場原先預期有更多額外商貿合作結果釋出，然兩日的會談行程，並無出現重大突破，後續仍需要觀望雙方政府實質舉措，例如中國是否正式開放H200晶片輸中。

綜合會談期間雙邊官員談話及相關消息，中國意圖重新校準美中關係為新型大國關係，並將繼續落實先前達成的所有共識；美國則有意建立貿易及投資委員會管控兩國經貿，且華府希望透過擴大出口以平衡雙邊貿易。評估當前美中將彼此定位在加強合作及穩定關係的發展路徑上。

美國經濟數據方面，美國4月CPI、PPI(含核心)全數高於市場預期，主要受美伊戰事推升的油價影響，4月能源對CPI、PPI貢獻達到2-3成。若扣除能源食品的核心PPI中，服務通膨亦受運輸通膨推升，核心CPI本月服務通膨也有回升，然主要來自居所通膨因去年政府關門統計誤差，導致一次性上升。展望後續，雖由已公布通膨細項預估，Fed注重的核心PCE項目(小摩估4月升至3.3%)尚未出現明顯回升，然需留意後續持續攀升風險。

儘管目前高油價尚未明顯廣泛擴散至油價直接衝擊以外商品，或使Fed年內存在降息1碼希望，然美伊戰事引發高油價、高通膨的環境仍在持續下，預期在新任Fed主席華許上任後，面對更趨於中立的官員立場，目前評估年內降息時程延後，或甚至全年不降息機會正在提高。

儘管通膨高企，所幸美國4月零售銷售月增0.5%符合市場預期，而計入GDP項目控制組零售銷售月增0.7%則小幅優於預期0.6%，顯示在目前受惠大而美法案退稅支持下，美國消費動能仍具韌性。展望未來，據大摩預估今年平均每戶增加退稅金額323美元，剛好可抵銷當前年平均汽油價格上升，所增加的支出，不過需要留意，若高油價環境持續，退稅對消費支持將逐步消退，並預期將在後續逐步侵蝕美國消費動能，增加消費放緩風險。

在美國消費動能後續存放緩風險且生產成本提高下，美股配置建議可挑選具備較強轉嫁成本能力的企業或產業。觀察美伊戰事以來，除受惠原物料價格走揚之原物料股未來12個月獲利率獲上修外，科技與通訊服務產業此段時間獲利率亦分別獲上修4.2%與2.2%，顯示在目前AI算力及相關基礎建設需求強勁下，相關設備供應商在轉嫁成本上較具優勢，有利後續獲利成長，故建議可續布局以科技為主美股指數。

科技是主導當前金融市場主要驅動因子，隨代理式AI蓬勃發展，記憶體需求激增已帶動相關公司獲利及股價表現，但同時因分潤協商未果致5/13談判破裂，三星工會揚言罷工(5/21-6/7為期18天)，據JPM預估，18天的停工將造成超過4兆韓圜的損失(半導體部門1%年營業額)，加計未來潛在分潤三星營業利潤或下降3%。不過，儘管三星面臨來自罷工壓力，但市場旺盛需求仍料帶動其整體獲利提升，對三星後續股價及記憶體循環延續的影響較小。

除記憶體外，市場對於半導體展望持續上修，上週台積電於技術論壇中表示至2030年全球半導體市場規模將超過1.5兆美元(由先前1兆美元上修)；大摩除有相同預估外，更評估1.5兆美元中一半將來自AI半導體，年複合成長率(CAGR)約為38%。評估為後續看多科技股主因。

綜上，受惠代理AI推升仍正向看待科技股後續表現，建議可持續布局，並可於月季線進行加碼。後續則須關注本週輝達財報結果(5/20)。

中國4月消費及生產者通膨數據皆高於前期及預期，主要是因地緣政治衝突拉抬國際原物料價格所影響。CPI年增率1.2%，已連續7個月為正值，核心CPI則因假期旅遊有所提振，然食品通膨重回至負增長，評估中國若要出現整體結構性再通膨，仍需搭配觀察消費復甦延續程度才能論斷。而PPI部分除了受到能源及化工價格上升外，受全球AI科技前景及反內捲政策催化，電子設備、新能源等產品價格明顯提振。

同時，在新興科技趨勢發展及新能源產品需求穩健背景下，促使4月出口數據反彈，對多數區域的輸出亦呈雙位數成長，料給予後市基本面支持。展望未來，中國近期公布的總經數據表現相對穩定，且川習會後美中朝經貿合作方向發展，故維持對中國市場相對正向觀點。