【第822期】川普提名華許為Fed下任主席　短期需關注市場重新定價情況

上週美國11月耐久財訂單表現亮眼，顯示經濟復甦趨勢延續，加上記憶體與 AI領域的利多消息頻傳，一度點燃市場樂觀情緒並帶動美股走揚。然而，週五川普提名華許(Warsh)接任聯準會主席，其過往縮減資產負債表的主張引發市場重新定價，導致波段漲多的貴金屬急遽拉回，美股及相關指數也隨之走跌，促使全球股、債市場回吐週間漲幅甚至擴大跌勢。

近期的聯準會政策動向上，1月FOMC的定調與未來主席的立場成為市場關注焦點。1月FOMC會議決議維持政策利率於3.5-3.75%不變，符合市場預期，聲明稿方面將經濟描述由溫和轉為穩健擴張，Fed對經濟信心增加，刪除勞動下行與通膨上行風險描述，呼應Fed主席鮑威爾於會後記者會提及，目前勞動與通膨市場風險皆有所下滑，反應在去年已預防性降息3碼情況下，當前經濟轉趨穩健，勞動、通膨風險趨緩，評估此將使短期Fed在目前利率水準上，要再進一步降息門檻增加。

然本次鮑威爾未明確釋出停止降息或延後降息言論，並重申通膨年中達高峰後H2逐步回落看法，顯示Fed長期仍將保持寬鬆，若配合勞動市場維持趨緩，預期將有利於Fed於下半年重啟降息，投研基本情境評估全年Fed將維持2碼降息空間。不過，目前市場更關注即將到來的領導層更迭下，政策會如何變動以及對於總體經濟的影響。

市場當下最關注的議題，聚焦在上週川普正式提名的新任Fed主席凱文華許。回顧此前川普預告將公布主席人選且彭博消息傳為華許時，美元指數即回升至96.5、美國2年期及10年期公債殖利率亦同步回升，且整條殖利率曲線趨陡，整體市場或反映華許的核心貨幣政策立場為有條件式的寬鬆邏輯。

華許相較現任Fed主席鮑威爾，在判斷貨幣政策時多考量整體經濟趨勢，而非過度依賴數據公布，且其極度厭惡量化寬鬆，認為QE將添通膨風險與貧富差距，希望Fed資產負債表可以縮小。此邏輯下，評估若未來華許正式於6月上任，不排除若市場流動性允許將恢復縮表控制通膨，為降息打開空間，預期降息時程將加快，若觀察市場利率期貨，在華許正式獲提名後，各月將利率降至3-3.25%機率皆有所提升。

在宏觀政策充滿變數之際，科技產業的基本面則為市場提供另一股支撐力道。綜觀整體科技類股，在近期地緣政治干擾縈繞、市場於重磅財報公布後重新審視「科技敘事背景」之下，表現相對震盪，不過近期所公布的財報，並未改變看多科技敘事的核心觀點。其中，「AI需求」、 「AI應用」兩層面皆可看到公司相對正向的觀點。

硬體方面－主因下游廠商積壓訂單及預估資本支出仍高，增加硬體投入以解決算力供不應求瓶頸，料有助硬體類股延續表現。

軟體方面－自前幾週如Claude Cowork接連推出強化市場擔憂，料短期因素未改將使微軟及相關軟體應用(SaaS)股表現承壓，不過，全棧式的軟體公司仍有望能透過AI強化其應用場域，因而獲得較佳的表現空間。

整體而言，玉山銀行投資研究中心認為AI敘事延續下，仍對科技類股保持相對正向觀點，而其中又以硬體股更為看好。由AI驅動的獲利動能，也正進一步擴散至整體美股市場。

美日聯手干預匯市的預期，疊加川普對加拿大、南韓加徵關稅威脅，加劇美國政經不確定性及美元承壓；同時，美伊針對核武談判陷入僵局，地緣風險再度升溫，共同驅動黃金避險買盤及金價上週連創新高。然而，金價短線激進漲幅隨後亦引發獲利了結賣壓，加上川普提名華許為下任Fed主席人選，其條件性寬鬆貨幣政策立場推升美元反彈，進而導致金價大幅回落。短期預計金價將維持盤整格局。

不過，評估後續川普國家安全與關稅政策所引發的地緣及政經風險仍高，及美債赤字將持續侵蝕市場對美元信心，刺激央行及投資者布局黃金資產，對金價構成支撐。另外，考量華許或將加速降息，預期下半年Fed料延續降息循環續添美元偏弱之因素，有利金價長期表現。

展望未來，雖當前市場對華許「降息加縮表」的政策存在疑慮，但在AI產業發展趨勢不變、科技龍頭估值重返合理水準的背景下，預料美股在經歷短期震盪調整後，後市仍將維持偏向上行的格局。

至於債券市場，整體體質依舊穩健，惟需留意華許的政策基調可能導致美債殖利率曲線趨於陡化，在操作策略上，也因此建議強化以中天期債券為主的布局主軸，並在配置上側重具有息收優勢的非投資等級債與新興市場債。