【第816期】通膨微增Fed降息預期 科技股財報強勁支撐美股上揚

上週週初AI科技股延續甲骨文與相關廠商的利空賣壓，領跌美股及主要指數。隨後，受惠於美光財報報喜，及美國11月CPI通膨回落鞏固市場對Fed降息的期待，提振金融市場風險情緒。這促使上週主要股市呈現先跌後揚的走勢，多數債市指數亦隨之小幅收高。

美國10月非農月減10.5萬人，然主要受到年初政府效率部推出延期辭職計劃於10月到期影響，政府就業大幅減少拖累，私人部門新增仍保持正值，而11月非農新增則增加6.4萬人，高於市場預期5萬人，整體數據顯示自下半年以來非農保持在平均4.4萬人低增速增長。

失業率方面則由9月4.4%上升至11月4.6%，其中主要因重新進入職場工作者及暫時性解雇失業人數增加所導致，且同時觀察11月勞參率也同時上升，整體失業率狀況反映在目前企業仍保持低招聘下，更多勞動力加入增加找尋工作困難度。綜上，10、11月就業數據雖仍顯示目前美國企業低招聘、低裁員趨勢延續，然觀察細項則未反映出勞動市場大幅惡化風險。

11月CPI/核心CPI年增2.7%、2.6%皆較9月3%大幅回落，其中主要受到服務通膨中房租通膨降至2021年8月以來新低所驅動，然此數據多需依靠電訪或實體詢問，在政府月中才重啟下，數據收集存在失真風險，導致11月通膨回落的持續性，仍有待後續月分數據驗證。

另外重要影響通膨來自關稅傳導，相較年初美對各國有效關稅稅率已拉升14.4%，但受惠各國談判豁免、232調查(如半導體、藥品)尚未實施，及近期食品關稅豁免等，目前實際受影響僅涵蓋2024年美進口額的45%；後續IEEPA課稅或遭法院宣判違法而撤銷，雖仍有多項法源替代，但高盛估整體稅率將小幅下降1.6%，且期中選舉川普對物價議題的重視，預期關稅稅率不致大幅攀升，使通膨仍保持一次性上升。

消費動能方面，10月零售銷售月增0%幾乎較前月持平，並低於市場預期的0.1%，然主要受到10月電動車補助政策到期，促使汽車相關銷售動能放緩所致，若扣除汽車等波動較大項目後，核心零售銷售月增0.8%高於市場預期0.4%，反映整體美國實質消費動能尚具韌性。

綜上，最新勞動或通膨數據皆印證Fed年內採取預防式降息邏輯，雖然短期要持續性降息仍需更多數據支持，但以長期角度目前基本情境評估美國勞動市場或仍將保持疲弱，且通膨上升仍為暫時性下，預期Fed於2026年權衡雙重使命時，將維持寬鬆立場，以支持當前較為疲弱的勞動市場，進一步為目前美國消費乃至於整體經濟提供動能，故建議在寬鬆支持美股基本面利多下，可持續正向看待美股長期表現。

日銀於12/19升息1碼至0.75%，儘管日銀聲明，若經濟如預期則將繼續升息，此雖表示貨幣政策正常化趨勢並未改變，惟市場更關注日銀對中性利率的看法，期以此來推敲長期利率水準將落於何處；然針對相關提問，日銀總裁植田和男回覆基調保守，且維持中性利率1-2.5%區間之原預估水準。綜上評估，觀察當前利率已漸接近中性利率區間下緣，料日銀後續升息步伐仍將緩慢，並偏鴿派解讀本次會議結果。

此外，日銀調查表示經濟不確定性降低，對薪資成長的信心亦增強；據短觀報告，非製造業之景氣預期指數維持高檔，製造業預期則於Q4有所回升，標普製造業PMI初值亦於12月呈現連月改善，考量經濟數據出現回升，日銀政策步調穩健，建議轉趨正向看待日股後續機會。

上週在甲骨文密西根州的資料中心遭Blue Owl Capital撤資的消息影響下，使科技類股再度面臨修正壓力；儘管隨後甲骨文澄清該座資料中心合作對象並非Blue Owl，且開發商Related Digital 亦駁斥該說法，料整體事件更偏向合作夥伴篩選而非撤資；不過市場對甲骨文財務槓桿疑慮未消，致後續反彈動能受限。雖基本情境評估甲骨文的積壓訂單將轉為營收挹注，但仍要留意過程中甲骨文的財務狀況變化。

不過，即便融資端出現雜音，甲骨文高達 5,233億美元的積壓訂單，仍印證 AI 算力需求維持「供不應求」的強勁態勢，此外，美光公布的上季財報營收、毛利以及EPS皆優於市場預期，公司更上修HBM總市場規模預估，由2025年的350億美元增至2028年的1,000億美元(提前兩年達成)。整體而言，科技類股仍料順應科技週期成長， 短期震盪不改科技股長期上升趨勢，建議仍可以長期角度布局。

展望後市，10、11 月非農數據顯示美國勞動市場放緩但無惡化風險；另一方面，考量期中選舉因素，預期關稅不致大幅上升，有助通膨延續一次性上升走勢，加上歷經甲骨文雜音後，仍有望反映AI算力需求長期強勁敘事，因此仍正面看待科技股與美股長期表現。其中，日銀12/19確認升息1碼至0.75%，已接近中性利率1-2.5%區間下緣，整體會議論調偏向鴿派，加上經濟數據回升情況下，可轉趨更正向評估日股後續表現機會。其他股市中，近期歐洲、中港、新加坡，及醫療保健與礦業等產業亦具題材。

債券配置上，美國經濟溫和增長而Fed續偏寬鬆下，整體債券報酬均不看淡，當前並建議可適度提高非投等債比重，以期取得更佳的投資組合報酬空間。