【第810期】Fed如預期降息1碼惟基調謹慎　科技股財報亮麗顯示AI需求強勁

私人銀行暨財管事業總處 / 投資研究中心 2025-11-03

重點摘要

1. Fed後續降息存變數後續需關注政府數據公布狀況
2. 美中長期博弈格局仍將延續惟短期情勢有望趨穩定
3. Capex上修惟Meta顯著加速之說使變現疑慮再起
4. 評估市場過度放大泡沫疑慮修正之際建議站在買方
5. 十五五規劃部署－明確提升消費比率、具體產業支持

市場回顧

上週美國聯準會如預期降息一碼，然而，Fed主席鮑威爾指出，由於政府關門導致缺乏足夠的觀察數據，12月的降息並非已成定局，此言論一度引發全球金融市場波動。儘管如此，本週在美、中領導人會談取得正面成果，以及科技龍頭企業財報普遍保持樂觀的利多下，科技股持續引領美國等全球主要股市表現。債、匯市方面，受鮑威爾觀望12月降息決策言論影響，美國公債殖利率和美元指數雙雙走升，進而使高評級債券與非美貨幣的表現受到一定程度的壓力。

▲上週市場回顧
資料來源：Bloomberg (2025/10/31)，單位：%，匯率表各貨幣相對美元升貶值，玉山整理

Fed後續降息存變數　後續需關注政府數據公布狀況

在預期關稅對通膨屬一次性影響及就業市場下行風險增加下，Fed 10月利率會議決議降息1碼，將基準利率降至3.75-4%，另外目前隔夜附賣回協議量持續降低，市場過剩流動性減少及銀行準備金規模降至3兆以下，宣布至12/1起停止縮表以支持流動性，整體符合市場預期。
然值得留意會後記者會鮑威爾強調12月降息並非定局，且相較9月點陣圖，Fed官員內部對12月是否降息出現明顯分歧，反映在今年Fed已降息2碼後，且目前政府關門缺乏數據支持進一步降息理由下，Fed絕對有可能採取謹慎觀望態度，若觀察FedWatch顯示市場在此言論後降低對Fed 12月降息預期，評估除非後續美國政府恢復數據公布，並提供Fed進一步降息支持，否則12月存在暫緩降息可能。

▲FedWatch利率期貨隱含對12月升降息機率
資料來源：CME (2025/10/30)，玉山整理

美中長期博弈格局仍將延續　惟短期情勢有望趨穩定

另一市場關注焦點-川習會，會談取得正面結果，雙方有望在本週簽訂協議，使過去1個多月以來兩國緊張局勢獲得緩解，評估短期美中關係有望獲得穩定。展望兩國關係後續發展，就長期戰略角度，雙方將關鍵性產業(晶片、稀土等)逐步脫鉤、建立自身供應鏈，以降低彼此依賴，且美方仍會限縮中國在重要領域發展速度，以保持其在大國競爭背景領先地位。
戰術性層面，後續美方仍可能因為中國執行協議內容速度不滿、對等關稅遭最高法院撤銷、其他地緣政治事件等因素，從而對中方施加壓力，並再引起緊張局面，然雙邊反制空間皆有約束條件，料限縮潛在衝突升級程度。

▲ 大國博弈競合局面仍為長期趨勢
資料來源：玉山投研中心整理 (2025/10/30)

Capex上修　惟Meta顯著加速之說使變現疑慮再起

回歸市場主要驅動因子-科技財報，在AI的助益之下，此次四大CSP廠的財報結果亮眼，包含營收以及獲利皆普遍優於市場預期，然而在結果公布之後，CSP廠股價卻呈現漲跌互見，甚至在資本支出擴增上引發市場擔憂。為深入細究其原因，先由變現力進行探究：此次財報中顯示，四間CSP廠在AI應用層面皆有所發展，評估在變現能力上並無太大疑慮，不過仍可觀察到其中Google、亞馬遜以及微軟的應用層面更偏向Full-Stack Approach（全棧式方法, 即基礎設施→模型/平台→應用及服務)，更加全面的服務也讓這些公司在財報公布隔日股價呈現相對應的上漲及小跌。
相對而言，大跌的Meta亦可觀察到AI的落地以及對營收的助益，不過儘管全面性較為不足，但僅憑此點就做為股價大跌理由並不充分。

▲四大CSP廠財報中對於業務論述
資料來源：玉山投資研究中心整理 (2025/10/30)

評估市場過度放大泡沫疑慮　修正之際建議站在買方

由泡沫疑慮的另一面向－資本支出觀察，四間CSP廠對2025年資本支預估皆趨向擴張，直接呼應輝達在GTC大會上提及的高額銷售，對科技股屬正向訊號，不過引發市場擔憂的關鍵，來於Meta明確表示2026年的資本支出將會「顯著加速」，使市場更放大檢視其獲利能見度；故泡沫疑慮可歸咎於Meta的業務全面性已相對較低，但又提出加速擴張資本支出的策略，最終才引發市場對資本支出失速的強烈擔憂。
然而，考量微軟和Google等主要CSP業者的投資具備更清晰的變現前景，此風險應被視為個別公司之議題，而非科技類股之普遍風險，無需對整體AI產業的長期發展前景產生過度擔憂。玉山投研總體評估，對於科技類股之基本論述，仍回歸到「應用層面續帶動變現力、並增加基礎設施投資」的循環邏輯中，因此對於近期的科技類股修正，建議可搭配美中關係和緩之際站在買方，沿著月季線進行布局。

▲四大CSP廠資本支出預估
資料來源：Bloomberg (2025/10/30)，玉山整理

十五五規劃部署－明確提升消費比率、具體產業支持

中國方面，上週中國發布十五五規劃《建議》，此為10/23中共四中全會《公報》的五年計劃具體政策部署，其中在產業政策明確指出具體支持內容，包含傳產升級、新興及未來產業、服務業等；而在擴大內需方面，則是更為明確點出要提升消費比率，並增加服務支出以加強民眾消費能力，評估後續中國政府可能訂定具體消費占GDP比目標，以展現其再平衡經濟結構之決心。
同時，《建議》提及整治內捲、破除地方政府保護體制、落實民營經濟促進法，以及提高資本市場包容性等相關內容，亦顯示政府傾向發揮市場運作機制之意向，親市場態度有利金融市場發展。
綜上所述，十五五規劃安排政策細節釋出後，有望鞏固長期政策預期，供中國股市前景支持。

▲官方PMI數據(上)/近期政策資訊整理(下)
資料來源：Bloomberg (2025/10/31)，玉山整理

未來展望

展望後市，儘管短期美國聯準會貨幣政策不確定性可能帶來干擾，但考量到備受矚目的APEC會議上，美、中領導人會談結果正面，預期後續美、中貿易衝突有望趨於緩和，加上全球AI蓬勃發展的故事延續，以及美股企業盈餘持續上修，因此玉山投資研究中心對後續美股等主流市場表現保持偏向正面的看法。建議投資人可沿月線和季線進行布局，並可持續針對美、歐、中及科技、黃金等展望正向標的進行布局。而考量到美債殖利率短期預計維持平穩或小幅上行，建議近期除了以多元債券配置來因應外，也可適度增持非投資等級債，以提升投資組合息收。

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