市場回顧
上週金融市場仍一度受到美中關係緊張，及美國地區銀行貸款品質擔憂等利空因素的干擾，惟Fed主席鮑威爾發表鴿派言論、金融與科技Q3財報初步報喜，加上美國總統川普週五提及對中國商品加徵100%關稅無法持續，並證實兩週後仍將與習近平會面，促使全球主要股、債指數紛紛呈現收漲或收斂原先跌幅走勢；其中，受惠AI設備廠商財報與財測亮眼，費城半導體一週大漲5.78%，並帶動相關標的走勢。
▲上週市場回顧
資料來源：Bloomberg (2025/10/17)，單位：%，匯率表各貨幣相對美元升貶值，玉山整理
美中以牙還牙累積籌碼 短期局勢緊張增加市場波動
美中以以牙還牙方式持續互相報復，但雙方皆採軟硬兼施方式應對
美中釋出措施皆具有針對性與報復性質，但美方態度軟化程度高於中方：
相較2018年，此輪貿易戰中國對美抗衡力道增加主要以下原因：
- 2018年後中國持續性降低對美出口金額與占比，目前美國自中國進口占比已由2018年超過20%下降至目前11.3%。
- 中國自2020年以來系統性地建立起一套類似美國的監管架構，包括從將企業列入黑名單到對源自中國的技術建立域外管轄。
- 十四五計畫詳細點名科技自主，2020年以來中國扶植多間與美抗衡公司。
基本情境:11/1前美中雙方持續抗衡，而後雙方達成協議互退一步
資料來源：玉山投研中心整理 (2025/10/17)
Fed或停止縮表支持流動性 貨幣政策也持偏鴿立場
上週Fed主席鮑威爾言論談及縮表及貨幣政策看法，縮表方面，鮑威爾表示在目前Fed資產負債表占GDP比率已由2022年初35%降至目前21.6%，以及銀行準備金水準降至3兆美元，兩者都接近Fed希望控制目標水準附近，因此在未來一段時間可能將結束縮表，後續預期Fed停止縮表有助於降低市場流動性枯竭所引發市場波動風險。
貨幣政策方面，雖然目前美國政府關門缺乏經濟數據，然Fed透過各區域調查的10月褐皮書顯示，整體總經環境延續與9月關門前狀況，雖然生產成本受進口物價上升影響，然企業轉嫁意願分岐，且招聘需求延續低迷，促勞動市場下行壓力增加，支持10月Fed降息決定。
▲Fed資產負債表占GDP比率與銀行準備金水準
資料來源：Fed (2025/10/15)，玉山整理
AI需求續強 台積電Q3獲利以及毛利進一步上升
上週台積電率先公布Q3財報結果，整體而言結果亮眼，除了因為產能利用率推升毛利率超越預期之外，更是在AI需求強勁的帶動下，獲利創下歷史新高、全年營收展望以及資本支出進一步上調。
法說會上，魏哲家表示生成式AI需求比三個月前更強勁，且儘管目前中國市場受到限制，仍有信心實現40%以上成長目標；由台積電財報可驗證AI需求強勁之論點。
資料來源：Bloomberg, TSMC (2025/10/17)，玉山整理
財報季前投行紛上修盈餘預估 料AI成長格局延續
未來兩週四大CSP廠將公布財報，隨資本支出逐步推升企業成本，本財報季的觀察重點在於企業如何平衡大規模投資與短期獲利，若折舊費用攀升導致獲利不如預期，不排除將對股價構成短期壓力。然而檢視近期投行上調評價之論述，普遍預估透過AI導入將驅動其核心業務持續成長，並支持雲端業務延續上行格局、帶動盈餘成長，故看好當前之投入為企業長期獲利結構之基石，料助科技股實現長多格局。
整體而言，搭配台積電財報及企業間的策略性合作，評估AI需求強勁之敘事將延續，此外，AI逐步進入各應用層面亦有望帶動變現能見度，故對科技維持正面觀點。惟近期美中關係緊張使得市場偏向觀望，建議較保守者操作上可進行適時停利並待指數至支撐區間再行布局。
大型銀行Ｑ3獲利亮眼 惟貸款違約案件干擾情緒
美國錫安銀行與西聯銀行因商業貸款客戶涉及詐欺違約而全額沖銷並提列損失準備；同時，JP Morgan執行長於上週法說中警示，9月分兩起汽車產業貸款違約案件或
突顯未來經濟之不確定性與貸款品質風險，引發市場對信貸環境惡化的擔憂，使金融股在消息釋出後承壓。
然而，上週Q3財報中多數大型銀行表示貸款品質仍維持穩健，評估此次區域銀行貸款違約屬個別性詐欺案件，未見系統性信用風險擴散跡象。此外，受金融市場併購及IPO活動回溫帶動，大型銀行Q3營利與EPS均優於預期，並指出美國消費動能仍具韌性，商業貸款需求可望隨市場環境寬鬆回溫，延續淨利息收入(NII)成長動能。綜上，
後市仍正面看待金融股發展，並持續關注後續區域銀行財報及法說內容。
▲2025 Q3美國大型銀行財報簡述
資料來源：Bloomberg, 各銀行財報 (2025/10/16)，玉山整理
未來展望
展望未來，評估美中高層態度雖偶有釋軟，但彼此互相報復並增加主要股市短期波動的情況仍未能排除，因此追求穩健的投資人可在風險管控考量下適時停利，以期規避風險、保持戰果。然而，同時考量美股Q3財報旺季首週科技、金融財報狀況良好，大致透露AI長期正向方向未變、美國金融環境活絡的景況，加上Fed貨幣寬鬆政策更趨明朗，因此評估後續在合適的時點或以分批方式，針對展望正向股市標的進行布局，仍為合宜的操作策略。債市方面，在未能排除美、中衝突升溫風險下，短期可增配利差表現穩定的投等債，以降低投組波動；但強調新興債與非投等債基本面仍然良好，如果風波有所淡化，還是可以提高息收角度，逐步增加配置。
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