市場回顧
上週中東局勢搖擺不定，從一度傳出伊朗願意和美國、以色列就和平進行談判，到之後美國考慮加入打擊伊朗，及週五川普推遲兩週對伊朗採取打擊行動的決定，這些消息促使全球風險性資產在週間呈現不等地來回震盪走勢。不過，週初AMD目標價獲調升等利多提振科技股，使費城半導體及相關指數漲幅相對較為明顯。
▲ 上週市場回顧
資料來源：Bloomberg (2025/06/20)，單位：%，匯率表各貨幣相對美元升貶值，玉山整理
川普加入打擊伊朗行動 中東局勢升溫
以色列和伊朗交戰之際，川普總統於台北時間6/22上午宣布美國已成功運用B-2轟炸機與鑽地彈完成對伊朗3個核設施的攻擊行動，包括福爾多、納坦茲及伊斯法罕。
- 美國立場：川普政府已向伊朗傳達，強調本次攻擊屬一次性行動，主要為了阻止「核威脅」，而非為了推翻政權。伊朗必須同意結束這場戰爭，且不能報復美國，若伊朗不選擇和平，美國將準備好攻擊更多目標。
- 以色列立場：以色列是否繼續對伊朗發動軍事行動，將取決伊朗對美軍空襲其核設施的反應。
- 伊朗立場：表示將保留一切選項保衛國家主權。同時，隨即對以色列發射飛彈進行報復。其中，屬強硬派的伊朗最高領袖顧問呼籲立即對駐巴林的美軍艦隊發動飛彈攻擊，並封鎖荷姆茲海峽。
- 葉門青年運動(伊朗支持)：警告川普必須承擔後果，聲稱已準備攻擊紅海的美軍軍艦。
▲伊朗遭受美軍襲擊核設施地點示意圖
資料來源：NBC News (2025/06/22)，玉山整理
半導體關稅使伺服器首當其衝 算力需求仍主導股價
隨著對等關稅將於7/9到期，市場高度關注川普政府先前啟動的半導體232調查。目前調查期間，半導體、顯示卡及伺服器等20項ICT產品獲關稅豁免，而PCB、網通零件等產品則課徵10%關稅。儘管歷史經驗顯示，該調查通常需時逾9個月，但川普政府或將加速其進程，故7/9後為重要觀察時點。屆時，由於半導體成本占伺服器總成本逾8成，伺服器產品預計將受到較高程度的關稅衝擊。
儘管關稅風險尚存，算力需求增長仍帶動硬體公司受益。NVIDIA、台積電等伺服器供應鏈透露GB200出貨增、產能供不應求，皆顯示需求強勁；隨產業週期演進，需求溢出至ASIC亦印證此論點，如Marvell在投資者日將數據中心潛在市場規模由750億上修至940億美元。
▲Marvell對於2028年數據中心規模預估
資料來源：Marvell (2025/06/19)，玉山整理
Fed需等待更多數據 然年內降息2碼仍為基本情境
Fed 6月利率會議維持4.25-4.5%利率區間不變，符合市場預期，會後聲明刪除5月提及不確定性進一步增加措辭，並表示風險有所下降，但仍處高位，反映川普近期對外關稅和緩，但政策不確定性仍高。在此背景下，6月Fed經濟預估摘要(SEP)對經濟下修與上修通膨、失業率預估，但呼應鮑威爾提及關稅、中東風險推升油價對通膨皆可能為暫時性影響，長期PCE預估仍逐年回落。
點陣圖方面，此次由於不確定性仍高，整體Fed官員對利率預估相對更為保守，今年傾向減少降息但中位數維持3.9%，而明後兩年中位數皆上調25bps。整體評估，考量前述提及通膨走勢，疊加H2經濟趨緩風險，年內2碼降息預期仍為目前基本情境，而首次降息或落在9月。
▲Fed SEP經濟預估
資料來源：Fed (2025/06/19)，玉山整理
6月貨幣政策符合預期 仍建議投等與非投等雙布局
6月FOMC會議結束後，Fed符合市場預期維持利率不變，同時點陣圖顯示今年維持2碼降息空間，使美國10年期公債殖利率與市場降息預期近乎收平。玉山投研中心評估9月Fed會議前政策利率都將不變，同時預期預算案通過後，長天期公債殖利率將因赤字擔憂與債務發行增加而有上行壓力，預期長債殖利率短期內易升難降，無須拉長存期承擔價格波動風險，現階段債券仍以中短天期、息收為主投資主軸。
觀察目前美非投財務比率仍處歷史週期中的平穩階段，展望美國下半年經濟成長或將因關稅而放緩，然評估美國經濟不致進入衰退，對公司財務負面影響有限，因此在政策利率仍維持高位與未來經濟不致大幅惡化下，仍建議以投等債搭配非投等債提高息收的配置進行布局。
▲美國10年期公債殖利率與市場Fed降息預期
資料來源：Bloomberg (2025/06/19)，玉山整理
綜觀各國央行下半年將偏向放寬 料供金融市場支持
觀察年至今市場對各國央行政策利率之預估變動，儘管4月普遍受到美國公布對等關稅影響，促使市場悲觀預期後續景氣狀況，然隨著5月美、中達成貿易協議，關稅衝擊最嚴峻之時期已過，市場亦轉而修正此前的悲觀預期，使5月市場對各國央行之政策路徑預估普遍上修。
若以全球成熟央行角度觀察，除日本處於長期之升息階段，其餘成熟央行皆是趨向降息，美國年至今雖仍未降息，然預估其至年底將有2碼降息空間；綜合而言，各國央行貨幣政策亦渡過先前之緊縮階段，展望下半年皆有政策放寬之運用空間，料將助提供金融市場支持效果。
▲市場對各國央行至年底之政策利率水準預估變動
資料來源：Bloomberg (2025/06/19)，玉山整理
未來展望
展望未來，上週歷經超級央行週後，Fed、日銀等主要央行釋出更多政策指引。Fed短期對川普政策影響抱持觀望立場，但如果通膨可控，9月後可望再繼續降息循環；日銀年內則可能轉為暫停升息，並放緩縮減購債步伐，都將有助於整體股、債中長期動能。科技股方面，川普半導體關稅衝擊未能排除，7/9後更需加以觀察，但因AI浪潮仍將帶動科技硬體與軟體持續高速發展，預料整體科技股延續正向格局的機率仍然較高，並將成為支撐美股的重要因素。短期則仍需留意中東局勢影響，如果不致於爆發伊朗實際封鎖荷姆茲海峽等劇烈行動，建議金融市場歷經震盪後可針對展望正向標的，強化逢回加碼策略。
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