市場回顧
上週美中會談順利及美國通膨數據低於預期正面消息，一度提振全球主要股市延續波段漲勢，惟此後中東局勢惡化，以色列指控伊朗將具製造核武能力並進行先制攻擊，伊朗亦以飛彈回擊以色列並宣布退出美伊核談判情況下，美國等主要股市承受壓力，因而普遍回吐或收斂原先漲幅，原油及黃金價格則獲得激勵。債市方面，通膨溫和及避險情緒影響下，美債殖利率下滑，則推升主要債市指數上週得以收高。
▲ 上週市場回顧
資料來源：Bloomberg (2025/06/13)，單位：%，匯率表各貨幣相對美元升貶值，玉山整理
美伊核談判陷困局 以伊互襲提升中東地緣政治風險
美伊自今年4月起重新展開第5輪核談判。惟彼此核心立場難以調和，川普希望伊朗停止濃縮核材料以阻止德黑蘭發展核武器，但伊朗20年來始終繼續鈾濃縮活動，並視其為不可退讓的底線。
- 以色列：指控宿敵伊朗濃縮鈾純度已達90%，數月內可製9枚核彈，並於當地時間6/13對伊朗發動先制攻擊，鎖定伊朗多處核軍事設施，致伊朗武裝部隊總參謀長身亡。同時宣布全國進入緊急狀態。
- 伊朗：表示以色列必須準備接受嚴厲懲罰後，6/13深夜以大規模飛彈回擊以色列，並宣布退出原定6/15舉行之美伊第6輪核談判。
評估後續伊朗直接攻擊美軍機率不高，惟以色列與伊朗主導之相互隔空攻擊行動將延續，且美伊核談判暫停，將促使
中東區域動盪程度提高。伊朗仍具封鎖荷姆茲海峽選項，此將影響波斯灣約占全球2成之原油供給。該最糟情況
發生機率不高惟亦無法排除，故料添近期金融市場震盪風險。
▲中東國家及重要港口地理位置
資料來源：Google Map, Bloomberg (2025/06/13)，玉山整理
美中倫敦會談未調稅率 關鍵產品仍為後續協商重點
6/10美中於倫敦會談，雙方維持原先5/12會談後稅率不變(美對中55%有效關稅、中對美10%關稅)，惟表示未來將持續進行談判。評估後續雙方將放寬一定程度限制措施，以推動貿易談判進程，惟大國長期競爭格局仍存，後續美國或往「小院高牆」方式限制中國發展。
▲美中後續談判可能方向
資料來源：玉山投研中心整理 (2025/06/13)
通膨低於預期然無法排除上行風險 料Fed維持謹慎
美國5月CPI/核心CPI月比皆回落至0.1%，其中主要項目除食品外，皆相較前月增速下滑，而年比方面CPI/核心CPI年比分別升至2.4%與維持2.8%，皆低於市場預期，受惠能源維持負貢獻，以及居所通膨延續回落，壓抑美國通膨上行力道；整體而言，關稅課徵前企業提前拉貨起到價格調漲的緩衝，使5月通膨保持相對平穩，然後續庫存減少或貿易戰再升溫，通膨未來具上升可能，故仍需謹慎看待通膨。
數據公布後，市場增加下半年Fed降息預期，然首次降息時點仍保持9月，評估在目前美國就業數據仍保持韌性，且關稅不確定無法排除通膨上升風險下，預期本週Fed 6月利率會議可能將對降息保持謹慎態度，且全年降息碼數或仍維持2碼，整體需留意6月點陣圖變化。
▲美國CPI/核心CPI及其細項年比走勢
資料來源：Bloomberg (2025/06/11)，玉山整理
歐洲經濟需待政策效果發酵 逢回布局以待復甦機會
英國5月受薪員工數減少10.9萬人(市場預期減少2萬人)，為2020/5以來最差表現，就業數據轉差部分反映英國調升最低工資，及企業需為雇員繳納之國民保險稅率上漲影響雇用規劃，然評估隨勞動市場趨弱，疊加當前貿易局勢之不確定性，短期英國經濟料延續疲弱格局。
此外，觀察德國就業人數亦呈減少，據高盛預估，料整體歐洲地區短期經濟仍難有表現，後續將待歐洲政府之擴張性財政政策效果發酵，歐洲經濟有望於年末至明年初逐步轉佳。短期而言，為因應景氣下行風險，評估央行將延續放寬貨幣政策之基調，料至明年初，BoE及ECB尚具3碼及2碼降息空間；綜上，短期歐股或仍具壓力，惟可正面看待政策支撐效果及年末復甦機會，並可參考指數於下方支撐介入。
▲歐洲地區經濟預估及央行政策利率走向
資料來源：GS, Bloomberg (2025/06/11)，玉山整理
產業題材利多推升獲利 市況改善有利港股發展機會
相比陸股年至今報酬表現平淡(上證指數：+1.52%)，港股大盤指數則呈較大幅度上漲(恒生指數：+21.46%)。儘管中國通縮前景未明，然觀察恒生綜合指數部分產業股價仍因獲利預估持續上修推動，如醫療保健、資訊科技、非核心消費，分別受惠於創新藥研發、AI及科技政策與新消費經濟利多題材，疊加今年港股IPO金額創下全球第一(98億美元)，皆吸引市場資金流入港股，並使陸港股走勢出現分化。
而目前港股各產業近5年本益比普遍處在合理區間，在美中經貿關係朝向正面發展背景下，有利風險偏好提振並提供估值修復機會，且產業題材若能持續帶來基本面成長空間，評估將支持後市上行動能。操作建議上，可於當前港股市況改善，逢月線分批進行布局。
▲恒生綜合指數各產業預估EPS及股價年增率
資料來源：Bloomberg (2025/06/11)，玉山整理
未來展望
展望未來，近期中東地緣風險提升，評估演變為全面性衝突機率雖不高，惟在主要股市指數已累計一段漲幅情況下，或使投資人藉此進行獲利了結，進而提高短期整體金融市場波動程度。所幸美中貿易協商維持正向發展及川普退縮交易挹注市場信心，且Fed 6月會議官員或延續謹慎態度，然最快9月後重啟降息仍然可期，故料整體金融市場歷經波動後仍可望延續震盪上行格局。
布局方面，除持續可以平衡型及短中期債券作為投資主軸外，近期建議可針對展望正向市場，強化逢修正有撐增加布局之策略，以期增進投資組合後續潛在報酬表現。
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