美伊戰火延燒　荷姆茲海峽遭封閉拖累全球市場

繼伊朗最高領袖哈米尼（Ali Khamenei）傳出遇襲身亡後，中東戰火並未如市場預期般快速平息，反而因雙方的強硬表態而進入武裝衝突的螺旋式升溫。

關鍵進程回顧

• 2/28 - 3/1（伊朗報復）： 伊朗向以色列及美國位於中東（約旦、科威特、巴林、卡達、伊拉克、沙國及阿聯）的軍事基地發射數十枚彈道飛彈與無人機。
• 3/2（美方立場）： 川普總統表示戰事不排除轉向地面作戰，國務卿盧比歐（Marco Rubio）更警告「最猛烈的打擊仍在後頭」，預示懲罰力度將持續加強。
• 3/2（伊方立場）： 伊朗最高國家安全委員會首長拉里賈尼宣佈不惜一切捍衛國土，拒絕與美方進行任何形式的談判。

市場即時反應

地緣政治的高度不確定性引發全球資金大規模撤出風險資產。以下為近期主要指數修正幅度：

▲主要指數近兩日累計報酬率（截至12:00)
資料來源：Bloomberg (2026/03/04)，玉山整理

荷姆茲海峽（Strait of Hormuz）作為全球石油貿易的命脈，其運輸安全性已成為決定全球通膨路徑的關鍵。

• 荷姆茲海峽的重要性 - 根據 EIA 2026 年初監測，每日經由此處運送的石油總量達 2,000 萬至 2,100 萬桶，佔全球總消費量的 20%。此外，卡達約 20% 的全球 LNG（液化天然氣）出口亦仰賴此航道。

• 伊朗的策略轉向：軍事轉向經濟破壞 - 伊朗目前的策略已由「攻擊美軍基地」擴大至「攻擊產油/產氣設施」。包含沙國拉斯塔努拉煉油廠、卡達能源設施及阿聯、科威特的生產停擺。目的： 透過癱瘓全球能源供應，提高與美方的談判籌碼，逼迫美軍因國際壓力而停火。
• 美國的應對策略-川普政府雖立場強硬，但為了穩定全球經濟，已宣佈為過境油輪提供軍事護航及保險擔保。此舉旨在降低荷姆茲海峽封閉帶來的運輸中斷風險，緩解市場對極端油價飆升的恐懼。

▲荷姆茲海峽（含油輪壅塞狀況）
資料來源：MARINE VESSEL TRAFFIC (2026/03/04)，玉山整理

市場目前正處於「事件溢價」的高峰期。據 CIA 評估，即便哈米尼身亡，強硬派的革命衛隊仍具備強大的報復能量。目前消息傳伊朗已部署 6,000枚水雷，造成航道實質封鎖，能源價格將面臨失控風險。
玉山投研基本情境(戰事將拖延1個月)： 預估西德州油價將處於$80 - $90美元區間震盪。

最差情境(戰事拖延3個月以上)： 雙方進入長期抗戰，油價維持高點，預估西德州油價將處於$95 - $105美元區間震盪，且或進一步影響各國通膨及政策利率前景。

▲荷姆茲海峽運輸量(萬噸)
資料來源： Bloomberg (2026/03/04)，玉山整理

宏觀基本面：通膨回頭與降息延遲

根據玉山投研推算，在「戰事拖延 1 個月且海峽受部分干擾」的情境下：

• 經濟衝擊： 美國 GDP 影響約 -0.1%，歐洲因天然氣價格波動受創較深，GDP 影響約 -0.57%。
• 政策轉向： Q2 通膨存在上升風險，Fed（聯準會）可能推遲降息時程；ECB（歐洲央行）則因能源短缺壓力，貨幣政策面臨壓力，若拖延至3個月或以上ECB甚至面臨被迫升息的窘境。

產業分析：科技股的韌性與修正

先前漲多的科技股在信心面受挫與高利率環境（降息預期降溫）雙重打擊下成為重災區。不過目前的修正是針對地緣政治與聯準會預期改變的對標過程，結構性多頭尚未改變。

由輝達財報觀察未來重點

輝達 FY26Q4 財報優於預期，雖然股價受地緣政治拖累，但核心邏輯依據穩健：

• 成長加速： Blackwell 放量後，伺服器營收年增率從 66.4% 回升至 75.1%，毛利率維持在 75.2% 的高位。
• 算力定義變革： 黃仁勳提出「代理 AI」將推升 Token 需求，將算力視為「營收來源」而非成本，強化企業端投資信心。
• 電話會議重點 - 供應與產能：市場對Blackwell需求屬於瘋狂狀態。供不應求的情況預計會持續到2027財年的大部分時間。

▲輝達資料中心營收
資料來源： Bloomberg (2026/02/26)，玉山整理

在市場消化戰爭雜音期間，投資人應採取「提高現金水位、強化防禦韌性」的策略。

各資產配置建議

• 股市： 暫緩追高科技股與美股主流標的。對於「晶圓代工、記憶體」等具結構性優勢的標的，待震盪打底後再行布局。
• 債市： 避險買盤將支撐長債需求，建議配置「高信評債券」以對沖地緣政治風險。
  避險/事件受惠： 黃金、國防、能源類股短期內具備正向催化劑，可作為避險配置的一部分。

策略總結

• 保守者： 建議持有為主，或可適度減碼已獲利部位，增加現金部位。
• 積極者： 可小幅加碼黃金與國防類股，並於修正打底後分批布局跌深的科技龍頭股（如輝達）。
• 風險提示： 須密切觀察川普對伊朗的「四大目標」（摧毀飛彈能力、殲滅海軍、禁絕核武、切斷恐怖組織資助）達成進度，若戰事持續超過 3 個月，市場風險將產生質變。

▲歷史衝突事件股市落底時間參考
資料來源： Bloomberg (2026/03/01)，玉山整理