玉山2026年全球市場投資展望「穿越政經新變局、掌握科技穩中行」

私人銀行暨財管事業總處 / 投資研究中心 2025-12-01

重點摘要

穿越迷霧－政治讓步與科技突圍的關鍵一年
經濟寒意－關稅餘波與消費降級
政治博弈－期中選舉將成政策轉向催化劑
科技突圍－估值疑慮下資本支出仍續增
未來展望－穿越政經新變局、掌握科技穩中行

穿越迷霧－政治讓步與科技突圍的關鍵一年

歷史，雖然從不重演，卻總押著同樣的韻腳。當我們站在二○二六年初中回望，二○二五年像是一場以 AI 狂熱開場、以估值修正收尾的市場大片；情緒從亢奮轉向不安，華爾街再度瀰漫「網路泡沫 2.0」的陰影。然而，這些波折並非終章，而是新年度宏觀敘事的開端。

▲ 年至今市場回顧
Source：Bloomberg (2025/11/27)，單位：%，匯率表各貨幣相對美元升貶值，玉山整理

經濟寒意－關稅餘波與消費降級

二○二五年美國經濟展現驚人的韌性，科技巨頭的資本支出狂潮撐起了美股的半壁江山。然而進入年末後，市場看到的卻不是全面繁榮，而是消費動能的分化與放緩。耐久財需求走弱、企業招聘放緩，經濟體感比官方數據顯示來得更為寒冷，也正是步入二○二六年時必須面對的第一道現實。

▲ 美國所得概況/消費者信心指數
Source：JPM, Bloomberg (2025/11/20)，玉山整理

▲ 挑戰者裁員&非農新增就業、失業率相關數據
Source：Bloomberg, CGC (2025/11/22)，玉山整理

二○二六年的經濟劇本之所以更為複雜，關鍵在於政策滯後效應的全面浮現。川普政府提出的「對等關稅」雖在談判中有所軟化，但殘留的關稅負擔依舊像慢性毒藥，推升家庭成本、壓縮消費，並讓企業面對擴產投資更趨謹慎。結果是通膨降速不如預期，而勞動市場降溫卻比市場想像更快。這些矛盾訊號，使市場普遍下修二○二六年的增長預測，預期明年的經濟動能將不如今年亮眼。

▲ 美國CPI年增率與相關細項走勢
Source：資料來源：Barclays (2025/11/22)，玉山整理

政治博弈－期中選舉將成政策轉向催化劑

政治始終是金融市場底層的引力場，二○二六年是美國期中選舉年，而經濟降溫的壓力，也迅速轉化為政治風險。當選民在超市感受到物價的黏性，同時在職場感受到招聘的凍結，政治的不滿情緒將會迅速發酵。

▲ 川普就任以來選民對各議題的不滿意程度
Source：Bloomberg (2025/11/20) ，玉山整理

川普第二任期原本具備不低的支持度，卻在移民爭議、物價黏著與薪資停滯等因素夾擊下，民調顯著下滑，逼近其第一任期的低點，甚至觸及拜登卸任時的谷底。

共和黨丟失國會主導權的風險因此驟升，面對政治盤勢的鬆動，白宮在中期以前做出政策調整的機率大幅增加，可能包括貿易政策的方向修正，也可能透過壓力或話術推動更快的降息步伐。這些變化未必能立即扭轉經濟趨勢，但將對市場情緒造成重大影響，成為二○二六年上半年的重要催化劑。

▲ 川普與拜登同時期民調變化
Source：Reuters (2025/11/20)，玉山整理

科技突圍－估值疑慮下資本支出仍續增

在政治與宏觀的迷霧中，科技仍然是明年最具確定性的主軸。二○二五年底的科技股修正讓市場重新檢視 AI 的敘事，但玉山銀行投資研究中心認為，這更像是一次健康的估值重置，而非趨勢終結。

▲ 科技泡沫各時期企業指標百分位
Source：Goldman Sachs (2025/11/09)，玉山整理

在最新的財報季公布後，亮眼的結果使得分析師對於科技股的信心不降反升，尤其是在科技與通訊這兩個與AI連結最深的板塊，其獲利預估在泛美股產業中獲得了最顯著的上修。這並非盲目的樂觀，而是基於一個簡單的事實：AI對生產力的提升正在轉化為真實的訂單。目前，雲端巨頭手中積壓的訂單量已突破歷史高點，累計規模超過 1.2 兆美元，顯示AI需求遠比短期股價波動所反映的更強大。

▲ 大型雲端服務提供商積壓訂單
Source：Goldman Sachs (2025/11/14)，玉山整理

在需求端強勁推動下，科技巨頭的資本支出將持續攀升。市場預估雲端巨頭在二○二六年與二○二七年的投入將再創新高，達到 5,520 億與 6,440 億美元。這樣的資金強度並非來自泡沫式樂觀，而是來自企業端迫切導入 AI 所形成的真實需求。

▲ 大型雲端服務商資本支出
Source：Goldman Sachs (2025/11/14)，玉山整理

更值得關注的是，科技巨頭之間正出現結構性競爭升級。他們之間的競爭，也早已超越單純的硬體軍備競賽。OpenAI 致力於打造自主運算體系，確保長期演進不受制於人；Google、微軟、亞馬遜則專注於把 AI 能力融入雲端與軟體的商業模式，使整體營收結構產生質變；輝達則將其雄厚的獲利重新投入下游生態，讓 AI 系統開發、模型培訓與應用端形成更緊密的循環。這樣的生態系布陣，讓科技產業呈現出一種高度自我推進的韌性，即使在高波動的市場裡也不致熄火。此種由真實需求驅動、並有千億美金資本支出背書的良性循環，正是投資人穿越宏觀週期的核心力量。

▲ Google最新大型語言模型整理
Source：玉山投研中心整理 (2025/11/26)

未來展望－穿越政經新變局，掌握科技穩中行

展望二○二六年，政治的干擾與經濟的逆風，註定了二○二六年不會是風平浪靜的一年，市場波動加劇將是常態。然而，正是這種波動，為長期投資人提供了相對的進場機會。回歸數據的本質—只要雲端巨頭的資本支出不減、企業端的AI訂單積壓未消，科技成長的引擎就不會熄火。

玉山銀行投資研究中心建議，以多元資產配置作為核心策略，既能降低波動，又能把握科技創新帶來的巨大機會。在變局之中保持紀律，依據基本面做判斷，方能在二○二六年市場的高低起伏中找到真正的資產增值契機。

Source：玉山投研中心整理 (2025/11/27)

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