玉山2025第四季市場投資展望「全球政策續行情科技浪潮領新局」

私人銀行暨財管事業總處 / 投資研究中心 2025-09-22

重點摘要

關稅干擾未了投資成支撐關鍵
聯準會啟動降息貨幣政策更添動能
科技資本支出續增供應鏈雨露均霑
金融與黃金資本活絡與避險新局
全球政策續行情科技浪潮領新局

回顧2025第三季

當金融市場的船隻乘風破浪、屢創新高之際，全球經濟正駛入一個充滿變數的海域。時序進入二Ｏ二五年第四季，這趟航程既要應對川普政府新政掀起的滔天巨浪，也得把握科技創新帶來的強勁順風。
回顧第三季，在川普政府「大而美法案」與對等關稅的推動下，美國企業的投資與生產製造正逐步回歸，搭配聯準會重啟降息循環，這股力量猶如為美國再工業化進程提供了強勁的順風，旨在實現其「讓美國再次偉大」（MAGA）的目標。
然而，全球經濟可能因關稅政策落地而動能放緩，聯準會的獨立性面臨考驗，而美國財政擴張也將推高債務壓力。這些對經濟與市場的帶來的潛在巨浪，預計將在第四季逐漸浮現。與此同時，來自科技領域的強勁動能，正為這場航程開創全新的機會。
二Ｏ二五年第四季的投資關鍵，將是如何在這片「關稅影響」與「科技機會」並存的海洋中，尋找結構性成長的契機。

資料來源：玉山投研中心整理 (2025/09/10)

關稅干擾未了投資成支撐關鍵

回顧全球經濟，上半年曾因美國企業積極補貨而表現強勁，但隨後關稅壁壘的升起，全球PMI數據迅速回落，製造業放緩尤為明顯。儘管關稅談判的明朗化帶來短暫復甦，但企業已從「積極補貨」轉為「消化庫存」，這無疑削弱了全球訂單動能。因此，玉山投資研究中心預期第四季的全球GDP擴張將維持在低成長狀態，經濟要重回加速軌道，可能得等到二Ｏ二六年。

▲S&P 全球採購經理人指數(PMI)
資料來源：JPMorgan (2025/09/15) ，玉山整理

▲全球GDP預估(美國:季比年化%；其餘地區:年增率%)
資料來源：Bloomberg (2025/09/15) ，玉山整理

與全球放緩形成對比的是美國經濟的韌性。即便關稅可能推高物價，但受惠於實質薪資的增長，美國消費動能依然穩健。更重要的是，投資已成為經濟的另一大支柱。在強勁的AI應用需求推動下，科技巨頭紛紛擴大資本支出。據白宮預估，未來五到十年將有近10兆美元的資金投向美國，這筆龐大的資金將為美國經濟提供一個可持續的增長引擎。

▲川普上任後各國或各企業承諾增加之投資金額
資料來源：The White House (2025/09/15)，玉山整理

聯準會啟動降息貨幣政策更添動能

面對經濟前景中的多重考量，聯準會在九月啟動了「預防性降息」，將基準利率下調一碼。此舉傳達了一個明確的信號：儘管通膨風險仍存，但聯準會更傾向於應對勞動市場可能出現的疲軟。同時，聯準會也上調了未來三年的GDP預估，並下修失業率，試圖向市場喊話：經濟衰退或停滯性通膨的風險偏低，這次降息更像是為經濟成長買一份保險。

▲Fed經濟預估摘要(SEP)
資料來源：Fed (2025/09/18)，玉山整理

▲Fed點陣圖
資料來源：Fed (2025/09/18)，玉山整理

在貨幣政策轉向的同時，全球主要經濟體也同步步入新一輪財政擴張期。從美國的「大而美法案」，到德國放寬債務限制，再到中國提高財政赤字目標，各國政府正透過增加支出來刺激景氣。這些財政政策雖然可能加劇債務擔憂，但其核心目的在於支持經濟發展，為市場提供另一股推力。

▲各國財政政策及相關內容摘要
資料來源：Bloomberg (2025/09/15)，玉山整理

科技資本支出續增　供應鏈雨露均霑

在經濟充滿不確定性的當下，科技產業卻持續發光發熱。這波浪潮的核心驅動力，是AI應用帶來的龐大資本支出。據高盛預估，美國五大雲端服務供應商（CSP）的資本支出將在未來幾年持續突破新高，這將為整個科技供應鏈帶來巨大的商機。此外，AI的「變現能力」也逐漸浮現，Google的雲服務訂單持續增加，OpenAI的營收更是高速成長，都證明了AI不再只是口號，而是能創造實際商業價值的應用。

▲五大CSP廠資本支出預估
資料來源：Goldman Sachs (2025/09/10)，玉山整理

在技術層面，AI的發展重心正從「模型訓練」轉向「模型推論」。隨著大型語言模型的普及，如何有效降低運算成本成為關鍵，這也加速了專用ASIC晶片的成長。此外，輝達預計在2026年推出下一代Rubin架構晶片，將持續引領技術升級。這波AI對於算力需求的擴張與技術迭代，將為相關供應鏈提供堅實的成長動能。

▲通用型GPU以及ASIC晶片需求預估
資料來源：Bloomberg, IDC (2025/09/15)，玉山整理

▲AI產業鏈結構與分布狀況
資料來源：Bloomberg (2025/09/15)，玉山整理

金融與黃金　資本活絡與避險新局

隨著美國關稅談判逐漸底定，國際貿易的不確定性降低，企業對未來布局規劃更趨明朗。近期科技巨頭的強勁投資動能，反映出外部資金需求上升，疊加市場降息環境有望刺激資本市場活絡，預期美國大型金融機構的投資銀行業務將因此受惠，為金融類股帶來獲利前景。

▲美國大型銀行投資銀行收入
資料來源：Bloomberg (2025/09/15)，玉山整理

在全球政經局勢動盪之際，黃金作為避險資產的吸引力持續增加。根據全球央行購金與投資者黃金ETF買盤，近年整體平均需求較過去幾年成長33%，為金價構成基本面支撐。另一方面，隨著聯準會寬鬆貨幣政策的延續，疊加美債赤字及聯準會獨立性擔憂將使美元逐步趨弱，進而降低持有黃金的機會成本，推動金價走高。綜上所述，玉山投資研究中心正面看待黃金現貨與金礦類股之長期展望。

▲全球黃金需求總計-央行及ETF買盤
資料來源：Bloomberg (2025/09/12)，玉山整理

全球政策續行情科技浪潮領新局

面對二Ｏ二五年第四季，可歸納為一個在「關稅影響」與「科技機會」並存的局面。儘管市場存在諸多挑戰，但新一輪的科技變革以及貨幣、財政政策的支持，也為投資人帶來投資的機會。

玉山銀行投資研究中心建議，可透過多元配置作為核心策略，一方面降低市場變化所帶來的波動，同時也可以掌握科技創新所帶來的龐大機會，在快速變化的市場格局中，精準捕捉資產的增值機會。

資料來源：玉山投研中心整理 (2025/09/15)

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玉山2025第四季市場投資展望 「全球政策續行情 科技浪潮領新局」

回顧2025第三季

關稅干擾未了 投資成支撐關鍵

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科技資本支出續增 供應鏈雨露均霑

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