【第761 期】科技巨頭財報結果表現分岐　本週關注美總統大選與Fed會議

市場回顧

上週美股及全球主要股市走勢深受科技龍頭財報與財測影響，尤其10/31微軟及Meta公布的上季財報雖良好，但微軟財務長提及需求高於產能下保守看待本季營收展望，Meta則在上修資本支出後引發擴大投資AI或降低獲利的預期，導致科技股聞訊大跌，並拖累美股及全球股市普遍隨之修正。債市方面，週初10月達拉斯Fed製造業活動指數高於預期顯示美國經濟仍具韌性，加上川普交易延續，促使美債殖利率持續走升，為主要債券指數承壓主因。

▲ 上週市場回顧
Source：Bloomberg (2024/11/01)，玉山整理

AI資本支出持續成長　料帶動科技投資氛圍正向發展

四大CSP廠受惠於AI帶動下營收及獲利普遍優於市場預期，展望方面皆表示AI仍是主要發展項目，促資本支出將延續高檔甚至再度上調，Alphabet及Amazon表示明年資本支出將持續高於今年、Meta則指出AI仍需大量基礎設施投資並上修全年資本支出下緣、Microsoft亦強調市場需求比可用產能來得高，其皆顯示整體AI需求無虞且企業對未來AI發展具十足信心，故有望再度推升相關供應鏈未來獲利動能。

總結近期權值企業公布財報結果，AI帶動資料中心業務延續強勁趨勢，雖財報期間或因市場過度樂觀而促股價波動加劇，然評估中長期AI發展持續正面；疊加手機、PC等終端消費亦有望隨AI帶動而溫和復甦，料整體科技市場氣氛將延續正向，故可趁市場波動時逢低布局。

▲ 四大CSP廠資本支出概況(億美元)
Source：Bloomberg (2024/11/01)，玉山整理

颶風及罷工致非農數據驟降　料Fed將延續降息基調

美國10月非農就業新增人數自前月的22.3萬人驟降至1.2萬，創2020年疫後新低，亦遠遜市場預期的10.0萬；惟若進一步觀察其他數據，10月失業率仍維持於4.1%水準，且非農業調查因天氣而無法工作及罷工人數分別自前月的5.2萬/0.3萬增至51.2萬/4.4萬，顯示10月間除了受海倫及密爾頓颶風影響，亦受波音及部分飯店業之罷工拖累，故評估不必過度解讀10月數據，延續美國勞動市場趨放緩惟具韌性觀點。

▲ 美國非農就業新增人數與勞動市場相關數據
Source：Bloomberg (2024/11/01)，玉山整理

觀察9月PCE年比自2.3%降至2.1%，創2021/3以來新低，雖核心PCE年比仍處2.7%水準相對具僵固性，然通膨率穩定朝2%水準邁進，評估在Fed的風險考量上仍以就業面之不確定性相對較高，料Fed將延續其降息之政策方向以延續美國經濟擴張，並正面看待政策效果發酵。

自民黨失勢政府組成不穩定　日銀12月升息機率提升

日本眾議院選舉自民黨失勢(未獲過半席次)，評估後續政府組成分兩種情境: (1)自民黨與公明黨聯盟，並拉攏部分在野黨組閣；(2)最大在野黨立憲民主黨聯合其他多個在野黨共組政府。儘管自民黨支持率下滑，但因在野黨間彼此政策理念分歧，或難以團結，預期自民黨繼續執政機率仍較大，目前自民黨正拉攏在野黨-民主黨的支持，民主黨主張削減消費稅、提供家庭支持等擴張性財政政策，或有利提振短期市場信心，然相較以往日本政府組成更加不穩定，且政策面若往在野黨妥協，財政寬鬆或使債務更加惡化，增添日本長期基本面不確定性。

日銀10月會議維持政策利率不變，然貨幣基調不若9月鴿派，植田和男表示:他將不再使用「還有時間」的說法來決定升息，奠定下次會議(12月)升息的可能性，且對經濟的論述偏正向，故評估日銀12月升息機率提升，使日圓面臨升值風險，料日股短期於區間震盪。

▲ 日本眾議院選舉結果(左)/日本政府組成情境(右)
Source：Bloomberg (2024/10/28)，玉山整理

PMI強化經濟回穩論點　美大選衝擊待中國政策應對

中國國家統計局公布1-9月累計工業利潤由年增0.5%轉為萎縮3.5%，國統局表示主因來自於有效需求不足、高基期影響，此外像是生產者出廠價格(PPI) 降幅擴大、營業收入增速放緩(2.4%→2.1%) 、企業成本增速快於營收增速，導致企業毛利下降，對獲利成長支持不足。

▲ 中國工業企業利潤以及生產者物價指數
Source：Bloomberg (2024/11/01)，玉山整理

然而，在此前9月成績單出爐時，經濟數據已有初步回升跡象，上週所公布的中國官方PMI製造業(49.8→50.1)，製造業睽違5個月重回擴張，非製造業(50.0→50.2)也呈現回彈，料隨中國一系列增量措施效果逐漸浮現，將促經濟數據進一步回溫，並有助強化指數托底力道。

儘管美大選來臨，潛在貿易風險料使中港指數承壓，然在經濟數據好轉及更多政策訊息有望釋出下，可在留意相關風險下進行區間操作。

新馬經濟基本面動能延續　惟短期波動風險仍須留意

9月底以來中東地緣政治衝突升溫，以及近期川普交易再起推升美債殖利率，使東南亞利率對美國差距有所收斂，各國貨幣由先前Fed打開降息大門後的升值態勢轉向貶值，且市場資金普遍在股票市場呈現淨流出的情況，也令整體大盤股指出現一定程度的波動。

▲ 累積匯率走勢(上)/外資股票累積淨購買(下)
Source：Bloomberg (2024/10/30) ，玉山整理

新加坡及馬來西亞政府釋出對Q3 GDP的估算初值，皆呈現連續三季高於市場預期的表現 (Q3 新：4.1% vs. 3.8%；馬：5.3% vs. 5.1%)，且大多數內外需產業的增長速度亦維持穩健，疊加東南亞各國的出口年增率仍呈現上行趨勢，顯示整體總經方面仍處擴張格局。

綜上，股市短期或因外部風險因子延續存震盪可能，惟在各國央行政策逐步放鬆及基本面支持下，建議可以中長期角度布局東南亞市場。

中東消息紛雜添價格波動　維持油價65-80美元區間

上週以色列向伊朗展開報復，然於行動後伊朗官方稱煉油設施並未受到攻擊，原油供應擔憂的緩解讓油價單日下挫6%逼近65美元價位，不過隨後又有消息稱伊朗將回擊以色列，促油價跌勢迅速收斂。預計在戰事消息紛雜與以伊雙方持續僵持下，短期油價波動仍劇烈。

雖然近期油價波動較大，惟目前而言，仍維持西德州原油處65-80美元區間波動之看法。首先，65美元為能源生產商之損益兩平價位，若跌破此價位代表油商入不敷出，其生產意願便會降低，預期供應的減少將有助油價恢復；其二，80美元為前高價位，在OPEC+可能增產以及伊朗油田未被襲擊下，油價突破前高之可能性較低。(若伊朗油田遭轟炸，潛在產量損失設算的溢價至多使西德州原油升至85-90美元)

▲ 原油期權波動率與地緣政治風險指數
Source：Bloomberg (2024/11/01) ，玉山整理

公司債利差有望保持低位　供需狀況良好添債券支持

當前雖美國非投等債利差已降至近10年低點，然觀察美銀美國非投等債指數中BB級與擁有第一置留權債券(有抵押權)占比皆為近10年高位，反映非投等債指數的成分優化，降低利差大幅擴大風險，配合目前美國經濟仍屬強韌，預期美國非投等利差有望保持低位。

美財政部最新融資需求因Q3季底TGA帳戶資金充裕，本季融資規模由此前預估5,650億美元下調至5,460億美元，且財政部表示短期內無需調整固定或浮動利率票據的拍賣規模，預計將延續數季，評估有助於緩解市場對未來供應增加的擔憂；另外觀察年至今海外投資美公司債金額已達2,440億美元，創歷史同期紀錄，並預期於當前Fed啟動降息循環背景下，使資金持續流入債市，故建議可持續布局債市。

▲ 美國非投等債利差走勢(上)與其債券歷史組成(下)
Source：Bloomberg (2024/10/29)，玉山整理

未來展望

展望未來，美股企業財報公布期間，料市場波動因子仍存，惟科技龍頭表示AI需求強勁，且對未來AI發展具有信心，故仍正面看待科技股長期趨勢。而本週即將迎來兩件市場重要事件：

其一11/5將進行美國總統與國會大選，目前川普與賀錦麗選情膠著，選舉結果亦將影響政策偏好資產類別走向，惟評估隨大選結果塵埃落定，短線不確定性有望降低。

其二為Fed將於11/6-7召開利率決策會議，儘管美國10月非農就業新增人數明顯驟降，然評估主要反映先前颶風及罷工造成之因素干擾，且9月PCE通膨年增率亦持續下滑，因此預料Fed將以降息1碼方式延續美國經濟擴張。

綜合上述，玉山評估短期市場仍存震盪可能，惟局勢有利整體金融市場後市表現，並建議股、債市場均可增加布局。

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