OPEC+減產紀律受市場質疑　壓抑近期油價表現

事件說明 – 西德州油價跌破70美元

事件說明 – 近期油價下跌原因

OPEC+於11/30會議宣布延長及額外減產，2024年每日減產幅度將較6/4會議增加219.6萬桶，其中130萬桶為沙、俄延長目前實施的額外減產，另外89.6萬桶則為新增減產幅度，整體減產時程將延續至2024Q1。

然而，由於該減產協議為自願性質，且成員國在配額方面產生分歧，使市場預期成員國恐難遵守減產紀律；另外，美國多個就業數據紛紛走軟，抬升市場對經濟放緩壓抑原油需求的擔憂， 最終促西德州油價於會議後不升反降，一度下跌13%並收至70美元關口下方。

11/30 OPEC+會議後西德州油價走勢圖；資料來源:TradingView (2023/12/07)，玉山整理

歷史回顧 - 2022年四季度至今油價走勢變化

1. 22Q4至23Q1，衰退交易主導油價走弱

去年全球主要央行為了抑制高通膨而快速升息，市場擔憂高利率將對經濟造成嚴重傷害，疊加原油產量持續攀升，經濟衰退擔憂與供需失衡促油價走勢向下。

2. 2023年4月至7月，衰退預期與產油國減產進行角力

矽谷銀行倒閉使市場擔憂高利率環境將引發金融危機，衰退預期促油市承壓；而OPEC+亦開啟新一輪的減產措施，使油價在衰退預期與減產措施角力中進行區間震盪。

3. 2023年7月至9月，旺季效應與減產措施支撐油價走強

由於沙俄兩國分別於7月與8月自願增加減產幅度，宏觀環境轉好與季節性因素亦提升原油需求，9月西德州油價一度觸碰95美元關口創近一年新高。

4. 2023年10月至12月，油市淡季與經濟放緩壓抑油價下行

暑期交通旺季後，全球煉油廠紛紛進入歲修，油市淡季來臨促原油需求明顯下滑；另外，全球高利率環境引發經濟下行跡象顯露，主要原油消費國之經濟數據展露疲態，加深市場對未來原油需求的擔憂，並使西德州油價再度跌落至70美元關口下方。

2022Q4至今OPEC+主要國家減產政策與油價走勢；資料來源:Bloomberg (2023/12/07)，玉山整理

未來展望 – 供給面

產油國料能維持減產紀律，原油供給面將顯著受抑

本輪OPEC+會議中，部分成員國對產量配額方面產生分歧，且該減產協議為自願性質，促投資者擔憂成員國或無法維持減產紀律，最終導致成員國進行報復性增產

觀察本輪額外減產成員國的2024年限額與最新產量，額外減產成員國的產量普遍低於或與其2024年限額相近。在目前成員國間分歧未明顯擴大的跡象下，料整體OPEC+成員國超出限額的機率應偏低。

鑒於目前OPEC+整體減產幅度已高達585.6萬桶/日，在遵守減產紀律的基本情境下，料24Q1全球原油供給面將顯著受抑並給予油價下方支撐。

OPEC+成員國2024年限額產量與11月產量；資料來源:Rystad Energy (2023/12/06)，玉山整理

未來展望 – 需求面

2024年中印原油需求有望續增，歐美則保有韌性

受油市的淡季效應影響，11月起美國原油庫存快速抬升；另外，高利率環境對經濟壓抑的跡象已初步浮現，美國就業數據開始放緩，歐洲工業與中國地產數據仍然疲軟，使市場對未來原油需求採保守態度。

然而，考量到美國、歐洲與中國等主要原油消費國11月服務業PMI皆高於預期，疊加航空用油需求有望因聖誕假期來臨與中國旅遊需求恢復而顯著增長，短期原油需求應仍具韌性；據J.P. Morgan預計，中印原油需求將可伴隨經濟成長續增，美歐亦可因經濟保有韌性而具彈性，料24Q1全球原油需求應可小幅增長。

主要原油消費國2024年原油需求預期；資料來源:J.P. Morgan (2023/11/30)，玉山整理

結論

雖預期2024Q1油市供需仍具平衡，然而在油市已開始反應全球經濟放緩的趨勢下，調整西德州油價之震盪區間至70-85美元，能源指數亦下調區間至235-255。操作建議方面，短期若市場情緒使油價偏離基本面(跌落70美元)，調評估後續油價在基本面有撐的情況下應有望回穩，建議可在油價近70美元處逢低區間操作類股。

西德州近月油價近半年走勢；資料來源:Bloomberg (2023/12/07)，玉山整理

MSCI世界能源指數近半年走勢；資料來源:Bloomberg (2023/12/07)，玉山整理

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