【第754期】 科技股回升引領全球股市上漲　本週聚焦Fed會議降息決策與指引

市場回顧

上週龍頭科技股歷經波段下跌後重新呈現回升走勢，加上美國初領失業金人數、密西根大學消費者信心指數等數據顯示經濟未有惡化狀況，且金融市場對本週Fed會議即將降息抱以期待，促使美股為主之全球股市普遍性收高；主要股市中，僅中、港股市持續受累通縮等經濟不振疑慮而逆勢收低。債市方面，美國財政部標售債券需求強勁、市場正面提升風險偏好及原物料反彈帶動新興貨幣走升等因素，亦推升上週主要債市指數走勢。

▲ 上週市場回顧
資料來源：Bloomberg (2024/09/13)，玉山整理

美國CPI增幅創低　惟仍存部分僵固料Fed將首降1碼

美國公布8月CPI數據，其年比自前月的2.9%明顯降至2.5%，為2021/3以來新低；8月通膨率走降主要來自能源項目之負貢獻(年比-4.0%)，惟扣除食品及能源之核心CPI年比為3.2%與前月持平。觀察CPI各細項，包含食品、能源及商品類之通膨持續放緩，然服務類物價表現頑固，主要反映居所項(年比5.2%)相對具僵固性；整體而言，雖核心服務通膨之僵固性仍存，然整體數據顯示美國通膨狀況趨向獲控格局。

隨通膨率逐步接近Fed目標(2%)，市場高度預期Fed將於9/18會議啟動降息，截至9/13之CME數據，9月降息1或2碼之機率各半；綜上評估，Fed展開降息循環之趨勢明確，政策放寬亦對金融市場具提振效果，惟考量物價存部分僵固狀況，料以逐次會議降息1碼之機率較高。

▲ 美國CPI/核心CPI及其細項年比走勢
資料來源：Bloomberg (2024/09/11)，玉山整理

美國大選選況多變干擾市場　然估美國經濟足具韌性

上週美國舉行第二場總統大選辯論會，儘管就本次辯論會內容而言，候選人賀錦麗及川普雙方皆未透露出更多政策細節，然觀察RealClear數據，辯論會後市場預估賀錦麗(51%)勝選之機率略反超川普(47.4%)，上週美股亦隨之反應，傳統能源類股修正，替代能源類股則呈彈升。整體在川普遇襲及拜登退選後，美國選況升溫且多變，短期政治面之不確定性仍存，除促使企業投資趨觀望，亦添金融市場擾動。

經濟數據方面，密大公布9月消費者信心指數初值自67.9升至69.0，反映美國通膨逐步獲控，進一步觀察對失業率之預期指數亦維持穩定；綜合評估，雖短期美國景氣現況有所放緩，然其足具韌性，評估待Fed放寬貨幣政策及美國大選後不確定性消除，景氣將具擴張空間。

▲ 美國密大消費者信心及其分項調查指數
資料來源：Bloomberg (2024/09/13)，玉山整理

ECB如預期再降1碼　惟經濟動能放緩不利股市上行

繼6月降息後，ECB 9月會議如市場預期再降息1碼，表示因通膨有所進展、經濟面臨下行風險，故決議放鬆緊縮的政策。不過未來指引方面，總裁拉加德提及距離下次會議(10月)時間較短，沒有足夠數據決定是否再一次降息，且認為薪資成長不穩定，使歐洲核心通膨存上行風險，ECB基調仍偏謹慎，並未因Q2薪資回落或經濟惡化而轉趨鴿派，會議後市場預期ECB今年約降息3碼，與會議前預期無太大差異。

歐元區經濟動能逐漸放緩，歐元區Sentix信心指數已連3個月下滑，主因對經濟狀況的不滿(尤其德國經濟衰退)持續壓抑投資人對歐元區的信心，此外觀察近一月道瓊歐洲600指數以能源、原物料等景氣循環型類股表現最差，評估在全球經濟動能漸放緩下，或使景氣循環性類股占比較高之歐股(約占4成)表現相對受抑制，此外經濟轉弱情況下ECB未釋放更為鴿派的貨幣立場支持經濟，故維持歐股中立看法。

▲ ECB9月會議對歐元區經濟數據預估
資料來源：Bloomberg (2024/09/12)，玉山整理

出口回升難回天　中國經濟內冷外熱料仍壓抑股市

中港股市近期表現疲弱，主要在持續疲軟的經濟狀況背景下，市場難以重拾信心，而上週中國公布的一系列經濟數據喜憂參半，整體而言仍偏弱解讀；外貿方面8月出口意外回升(年增率7.0%→8.7%)，主要出口地升降不一，但近期成長速度較快的新興國家皆轉為加速成長，然而，前月出現彈升的進口8月再度轉降，除了預防性拉貨潮消散、原物料價格走降，更反映著國內內需疲軟，整體中國經濟呈內冷外熱。

此外，中國8月零售銷售數據再度放緩(年增率2.7%→2.1%)，工業生產(年增率5.1%→4.5%)亦續呈現走降，更添中國今年經濟成長達標難度；綜上，中國在疲弱經濟動能下，仍仰賴中央更多政策面支持，然而進一步政策推出且有實際傳導效果前，對陸港股市維持觀望。

▲ 中國進出口(上)/零售銷售及工業生產(下)
資料來源：Bloomberg (2024/09/14)，玉山整理

PC市況平淡展望保守　惟產業升級週期仍將逐步啟動

關注PC市況，以最及時之台灣ODM廠月營收而言，7、8月出貨年增率呈現落底回升，主因受下半年新產品推出及商用需求溫和復甦所支撐，而ODM廠表示雖市況有所好轉，然維持全年展望不變，態度仍偏保守。此外，根據彭博之預估，主要品牌廠今年Q3至明年Q1之PC銷售金額料將呈現持平，疊加Dell、HP等大廠表示傳統PC價格競爭依舊激烈，故在需求前景平淡之下，評估短期PC市場上行動能仍有限。

另外，隨消費者對AI PC持觀望態度，大摩預估AI PC今年營收占比僅低個位數，惟至2028年或超過50%，長期PC產業升級循環仍將逐步啟動，故可展望長期AI帶動之換機潮及單價提升，因此持謹慎樂觀之看法。整體科技股則建議在Q3震盪之際逢低布局，並展望長期表現。

▲ 品牌廠PC部門營收(上)/AI PC預估營收占比(下)
資料來源：Morgan Stanley (2024/09/11)，玉山整理

OPEC+減產退場　各機構估明年油市或供過於求

在OPEC+產能逐步恢復以及中國經濟前景仍存變數下，市場大多對於下一季度與2025年能源展望趨向保守，統計各投研機構對未來油市供需預估，隨Q3暑期旺季的結束，全球每日原油供需可能自Q3之供不應求72萬桶逐步降至Q4的10萬桶，甚於2025年Q1轉向供過於求102萬桶；官方機構中，EIA與IEA同預估每日原油供需將自Q3之供不應求42萬桶逐步走向25年Q1之供過於求5萬桶。

綜上，短期而言OPEC+宣布再減產兩個月至11月底，以及當前偏低的原油庫存有望讓價格自過去的拋售中修復，惟長期而言，在OPEC+減產退場使原油供給逐步墊增，以及中國經濟前景仍存變數之下，以中性角度看待油價與相關類股。

▲ 各投研機構油市供需平衡預估表
資料來源：各投研機構(2024/09/11)，玉山整理

再融資成本可控且財務體質健全　建議布局高評級債

觀察非投等債各評級中除CCC級以下，BB、B級債券的額外再融資成本已大幅減少，接近2022年初水準，反映在當前歐美經濟趨緩但不至於陷入衰退之背景下，及對央行啟動降息信心增加，市場更為青睞評級較高之非投等債，促BB、B級債券殖利率下滑，並使此類企業未來面臨額外再融資成本風險降低，有利公司財務體質健全，故布局非投等債時建議以信評較高債種為主。

而投等債方面，觀察美國投等債企業Q2 EBITDA獲利率30.97%，創近5年新高，隨企業獲利回升，帶動企業總債務占EBITDA比例連兩季下滑，評估整體投等債財務體質改善，建議可持續布局投等債相關標的。

▲ 美歐非投等債殖利率與票面利率差距
資料來源：Bloomberg (2024/08/28)，玉山整理

未來展望

展望未來，美國總統大選辯論後，川普與賀錦麗民調仍未拉開差距，選前不確定性或持續抑制美股表現。本週將迎來Fed啟動降息，降幅及官員看法將提供市場指引，只要軟著陸受到認同且高利率環境得以鬆綁，料為市場帶來支撐。而後續待大選不確定性進一步消除，股市回升走勢可望更加明確。因此，當前股票可採增加防禦性標的或分批布局正面市場之策略。債市方面，受惠債信體質普遍良好且Fed啟動降息循環之正面因素，建議可加碼整體債市部位，其中可更著重配置投資級債、新興美元債及美國非投資級債等債種。

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