玉山投資市場精要_2024.09.04

美股修正說明與觀點

歷經近期之波段回升，昨日美股於相對高檔出現修正，綜觀昨日市場資訊，可分為幾項因素：

一、ISM製造業PMI仍續萎縮，經濟衰退疑慮未全然消散

美國公布8月ISM製造業PMI自前月的46.8回升至47.2，略低於市場預期的47.5；而近期以來美股市況便是圍繞於經濟是否將於高利率環境下步入衰退，雖8月製造業PMI回升，然細項之生產(44.8)及新訂單(44.6)指數連月下滑，價格指數(54.0)亦有擴張狀況，市場交投信心相對不足，皆導致昨日美股主要指數跌幅較大。

▲美國ISM製造業PMI
資料來源：Bloomberg (2024/09/03)，玉山整理

二、經濟於短期雖存不確定性，然展望年底仍有改善空間

然觀察細項中之就業指數(46.0)於8月明顯反彈，顯示雖美國就業狀況亦呈現放緩，然其並未如先前市場預期般持續惡化，評估在就業狀況仍屬穩定之情況下，將支撐美國經濟保持韌性。此外，根據8月ISM製造業PMI報告調查，企業持續提到Fed料於9月降低利率水準，且在11月美國總統大選前之政治不確定性仍存，皆導致廠商暫緩投資或保守管理庫存。綜上評估，預期隨後市Fed啟動降息，將有助支持美國經濟朝向軟著陸；而隨年底美國總統大選之結果明朗，不確定性降低亦有助提振投資氛圍，預期美股於大選前仍將延續震盪格局，惟仍正面看待景氣於年底具回升改善之空間。

三、市場對標AI高成長見頂，半導體利空浮現

延續上週輝達財報公布，即使營收、EPS、本季營收指引皆優於預期，然而在基期逐漸墊高、成長高增速逐漸和緩之下，市場對於其本次財報及財測結果驚喜感疲乏，並懷疑AI硬體供應鏈高速成長態勢是否已見頂，促使市場開始正視成長動能正常化，並修正對AI未來之前景。
另外，輝達為主之半導體類股亦受以下兩件利空紛擾:
1)大摩出具報告認為本輪半導體成長週期已至頂峰，隨AI獲利成長增速放緩，AI類股估值溢價或將縮水。
2)昨日(9/3)盤後，彭博報導輝達已收到美國司法部傳票，表示其涉嫌違反壟斷法。美國反壟斷機構擔憂，輝達正提高客戶轉向其它供應商的難度，並懲罰採用不同家AI晶片的買家，促輝達盤後延續下跌。

▲大摩預估之半導體產業週期及費半走勢
資料來源：Bloomberg (2024/09/03)，玉山整理

後續市場展望

在AI龍頭輝達成長動能正常化之下，短期內市場將重新對標AI產業之估值，為科技股帶來震盪，故短期標普500指數不排除回測支撐5,250；惟目前AI產業在CSP廠持續擴大資本支出、且AI應用趨勢明朗，包含軟體、終端裝置(AI手機、AI PC等)以及機器人皆為目前產業發展重點，評估有望為本次半導體週期帶來更強勁之表現，故可趁短期市場對標估值之際，著眼年底景氣回升改善空間，逢低分批布局亮點產業並長期持有以期報酬。

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