【第737期】Fed釋鴿且企業財報穩健　續支撐股市反彈動能

市場回顧

上週部分Fed官員談話未如預期鷹派，且就業、消費者信心等更多數據顯示美國經濟較先前有所放緩，致Fed貨幣政策趨緊疑慮繼續淡化，加上投資人樂觀期待歐洲與英國央行6月可望啟動降息，全球股、債市場因而普遍正面表現。其中，受累央行收緊專案貸款規範及選情不確定性提高，印度股市逆勢回檔；而日圓亦在日銀干預導致急升後重新回貶，使其上週相對美元貶值1.76%。

▲ 上週市場回顧
資料來源：Bloomberg (2024/05/10)，玉山整理

SLOOS顯示貸款需求續疲弱　料Fed將避免過度緊縮

據Fed之資深核貸人員意見調查報告(SLOOS)，雖自Fed停止升息以後，回報放貸緊縮之銀行呈現邊際減少；然截至Q1，美國中、大型銀行對工商貸款之放審標準仍處緊縮區間(指數自14.5略升至15.6)，且觀察工商貸款及消費性貸款之需求依然呈現疲弱態勢，皆反映Fed之政策利率仍持續壓抑需求。

▲ Fed資深核貸人員意見調查報告(SLOOS)部分項目之擴散指數
資料來源：Fed (2024/05/07)，玉山整理

另一方面，儘管近期美國通膨有回升現象，然綜觀上週Fed官員之貨幣政策評論，其普遍認為當前利率水準已具限制性，僅需維持利率更久的時間以達到抑制通膨的效果。整體而言，官員評論與5月FOMC結果相符，亦即Fed政策基調是維持當前利率，並耐心等待通膨回降。綜上評估，儘管短期美國通膨數據表現僵固，料將促使市場波動擴大；然目前Fed基調是保持耐心以避免過度緊縮，料此將有利提供市場下方支撐。

▲ 近日Fed官員(具2024年投票權者)發表之貨幣政策評論摘要
資料來源：Bloomberg (2024/05/10)，玉山整理

以技術面觀察，標普500指數將挑戰前高壓力區，考量近期如密大消費者信心指數與就業數據普遍遜於預期，評估市場於高檔仍有回調可能性。然而，因目前Fed貨幣政策基調偏鴿且足具耐心，料此將有助提供市場下方支撐因素，故仍建議可以正面角度看待美股長期之發展。

英國、歐洲領先啟動降息循環　助股市偏多格局

英國央行(BoE)5月會議維持基準利率5.25%不變，提及通膨持續性指標正在回落，下調2026Q2 CPI預估至央行目標內，並新增了將「關注即將發布的數據如何為評估通膨風險正在消退提供資訊」，此外在會後記者會上行長貝利對於6月降息表示「既不排除可能性，也不構成既成事實」，將觀察後續數據發布，此次會議BoE為6月降息可能性打開大門，利率市場定價BoE第一次降息從今年8月提前至6月(57%)。

近日瑞士、瑞典央行相繼宣布降息，4、5月多位ECB官員亦發言稱ECB 6月降息將是合適的，儘管英國央行(BoE)將根據後續通膨判斷第一次降息時點落於6月或8月，不過英國、歐洲央行料將早於Fed領先啟動降息，疊加歐洲經濟逐漸落底復甦，將有助歐洲股市偏多格局。

▲ 市場隱含BoE降息機率
資料來源：Bloomberg (2024/05/10)，玉山整理

科技財報表現亮眼　庫存調節告終有利復甦格局延續

在科技類股方面，截至5/8，約86%之S&P500企業公布財報，其中科技類股財報表現亮眼，優於預期比例87.5%，優於整體S&P500之79%；EPS優於預期幅度亦屬前段班(3.9%，優於S&P500之3.1%)。至於財測方面，即使部分科技公司提及總經不確定性仍高，以致後續需求較保守看待，不過據彭博預估2024全年資訊科技及通訊服務之EPS成長幅度皆居前(16%/13%)，顯示科技類股獲利成長動能仍存。

▲ 本次財報季EPS優於預期幅度及2024全年EPS成長幅度
資料來源：Bloomberg (2024/05/08)，玉山整理

彙整重要半導體公司之庫存狀況，經過近6季之去庫存週期，目前庫存年增率已未再上行，且庫存週轉天數亦顯著下降，故可稱庫存週期已回歸至健康水位，在後續全年獲利有望看漲之下，即使復甦路徑或存雜音，仍料科技類股有望延續長多復甦格局。

▲ 重要半導體公司庫存狀況
資料來源：Bloomberg (2024/05/08)，玉山整理

AI伺服器需求或持續強勁　後續關注Nvidia展望指引

主要科技軟體大廠(Microsoft、Alphabet等)上季財報皆提及有鑑於滿足雲端和AI產品持續成長的需求，今年資本支出將顯著增加來擴展AI及相關基礎設施，且部分公司財報顯示AI雲端營收占比逐漸提升下，或將帶動整體高階AI伺服器需求將會由前四大雲端服務業者(CSP)逐漸擴及到其他業者，根據大摩預估2024年全球資本支出年增率也由原先26%上修至44%，有望使得整體AI伺服器需求進一步獲得提振。

綜上，本次財報季確立兩大重點: 1)庫存回歸健康水位有利半導體復甦延續；2)AI浪潮下雲端大廠相關硬體資本支出不減反增。整體而言，短期財報公布近尾聲、總經數據略顯疲弱下，指數於區間震盪可能性較大；後續則重點關注5/22 Nvidia財報及展望以提供更明確前景。

▲ AI伺服器需求占比變化
資料來源：Morgan Stanley, TrendForce (2024/05/08)，玉山整理

長期獲利前景越趨正向　可逢低布局生技健護類股

近期多家生技健護公司公布Q1財報，受惠減肥藥需求強勁、醫材需求回升及先前新冠疫苗需求疲弱影響減弱利多帶動，多數生技健護公司Q1財報獲利優於市場預期，且上修其對未來財測指引，進而使市場同步上修各細項產業獲利預估，觀察各細項產業在財報公布後，2024年市場預估盈餘多獲得上修，且根據彭博綜合分析師預估，醫療保健類股各季EPS年增率將持續回升，並於今年下半年保持雙位數增長(Q3年增19.3%、Q4年增15.4%)。

綜上，評估在企業獲利展望越趨正向，預期將有望支持生技醫療類股表現，操作上MSCI世界醫療指數於支撐355附近可持續布局，而NBI生技指數短線站回所有主要均線之上，建議指數可沿月線布局。

▲ 醫療健護次產業財報公布後今年盈餘修正
資料來源：Goldman Sachs (2024/05/03)，玉山整理

新興國家外匯存底充足　債信好轉可布局相關債券

在債券方面，4月經歷美國通膨僵固促市場收斂降息預期推動美元走強，新興國家貨幣普遍貶值，促部分新興國家央行出手干預匯市，反映在4月外匯存底覆蓋進口月數大多呈現小幅下滑，然而普遍大於國際標準3個月，顯示各國央行透過消耗外匯存底阻貶後，外匯存底仍足以應付進口需求，故評估新興市場基本面尚屬穩健，有利新興美元債後續表現。

今年以來新興美元債總報酬呈現正向主要來自利差收斂及利息收入，由於低評級國家如阿根廷及邊陲國家(如巴基斯坦、厄瓜多等)債信體質好轉，市場對違約疑慮淡化推動利差縮小，在新興國家經濟穩健及違約風險偏低之下，故建議可布局新興市場相關債券。

▲ 新興市場主要國家外匯存底覆蓋進口月數
資料來源：Bloomberg (2024/05/08)，玉山整理

市場展望

展望未來，數據顯示美國通膨仍然僵固，且美股Q1財報優於預期比例接近8成，但未來展望方面皆提及總經面不確定性，短期料使美股為主股市在相對高檔下仍存震盪可能性。惟近期美國製造業與就業數據有所回落，反而促使市場相信Fed將避免過度緊縮，進而淡化原先對Fed將延後降息之預期，料此將予以整體股、債正向支撐。後續重點則仍需關注5/22科技龍頭Nvidia的財報指引，以確認科技股長多復甦格局之延續性。配置方面，現階段美債殖利率上行空間有限下，仍宜就息收角度以美、歐公司債或新興美元債作為配置核心；並可適量搭配展望正向股市標的增加投組潛在報酬機會。

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