2024/10/30
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2024/10/28
1. 川普民調於搖擺州小幅領先 市場再度熱議川普交易
2. 褐皮書顯示美國經濟趨放緩 財報季間美股仍存波動
3. AI雲端服務表現穩定成長 後續將關注科技巨頭財報
4. 川普聲勢再起添中國變數 外貿突圍仍須政策支持
5. 市場共識分歧 惟料托底力道轉強陸港股宜區間操作
6. 政治不確定性增促日股波動 關注日銀未來利率指引
7. 負面因子壓抑印度股市 資本支出有望回升提供後市支持
即將迎來美國大選之際，川普勝選預期提升帶動川普交易回歸，市場預料美國將對各國提高關稅，財政赤字亦將惡化下，全球股、債市場波動均擴大波動，並呈現能源、金融等受惠川普政策類股收高，而其不重視的替代能源等類股重挫之情況；與此同時，特斯拉財報優於預期，加上科技龍頭財報密集公布前股價預先上漲反應，亦促使科技股表現相對亮眼。
債市方面，除川普交易影響外，多位Fed官員提及往後需放慢降息步伐，促使美債殖利率繼續走升，則壓抑主要債券指數普遍收低。
▲ 上週市場回顧
Source：Bloomberg (2024/10/25)，玉山整理
據RealClearPolitics(RCP)數據，截至10/22，賀錦麗全國平均民調為49.3%、川普則為48.4%，兩者差距相近；然進一步觀察，川普於搖擺州之民調反而取得小幅領先，促使市場預期川普勝選之機率大增，對應其後續政策影響之預期效應，使近期美債殖利率走揚，美元亦隨之趨強。
▲ 美國總統大選之平均民調及搖擺州民調
Source：RCP, 270toWin (2024/10/22)，玉山整理
綜合而言，短線市場將持續觀望選情變化，惟預期隨選後之不確定性消除，料將有利市場正面反應。若分析兩黨政策方向，川普擬調降企業稅至15%，賀錦麗則擬調升至28%，估前者將增加標普500企業EPS約4%，後者則約減少5%，故評估川普勝選對市場短線之激勵效果相對較大，惟因川普政策強調提高關稅及收緊移民，除了不利通膨穩定，亦將增添美國長期經濟發展之不確定性，故料市場波動亦將擴大。
▲ 川普及賀錦麗重點政策方向及情境分析
Source：Bloomberg(2024/10/23)，玉山整理
據Fed公布之最新褐皮書，美國多數地區近期之經濟活動呈現持平或下降，回報增長的區域則自前次的3個降至2個；儘管就業狀況表現仍穩定，然製造業活動持續下降，消費者支出亦轉向更便宜的替代商品，故評估整體經濟活動雖不致陷入衰退，惟其仍是偏向放緩格局。其中，雖調查回報投入成本略有上升，然房屋租金亦略有下降情況，整體物價方面之回報結果偏向穩定，料有利Fed延續其降息循環政策。
綜上，隨Fed貨幣政策轉向降息，料可正面看待其對經濟及市場的支撐效果，惟以美股而言，短線除了需關注美國大選選情變化，本週亦有多家重要企業財報即將公布(包含蘋果、微軟、Meta、Google、亞馬遜等)，料其財報結果將成美股波動因子，亦將影響短期表現空間。
▲ 近兩次Fed褐皮書摘要重點比較
Source：Fed (2024/10/24)，玉山整理
在AI持續發展下觀察到軟體商高頻數據瀏覽活動年增率，可以發現在非雲端服務之其他軟體商受到先前其他企業削減成本下仍持續呈現年減，然在雲端服務商方面在今年第2季以來則持續增長，並普遍優於過去3年單月均值，評估在AI浪潮及降息循環下軟體商將逐步成長。
而本週將迎來科技巨頭財報，而本次除關注AI營收展望變化外，分別需著重於Google針對反壟斷之說法、Microsoft雲端AI部門合併後營收變化、Meta之Reality Labs獲利前景以及Amazon在電商本業上競爭加劇對其獲利其廣告影響；綜上，目前仍適逢科技財報公布旺季不排除存有較大波動風險，然評估AI以外之半導體產業再下行幅度有限(德儀)，仍正向看待後市科技表現，建議可在市場修正逢低布局。
▲ 雲端服務商深度瀏覽活動年增率(%)
Source：BofA (2024/10/22)，玉山整理
美國商務部將6間中國實體加入實體清單中(貿易黑名單)，另一方面近期聲勢看漲的川普針對中國的態度亦日趨強硬，像是川普提議對來自中國的商品徵收60%的關稅；綜合來看，美國兩黨對於中國政策力度雖有不同，但皆一致趨向增加對中貿易管制。
▲ 美國商務部實體清單中各國家實體數量
Source：U.S. DOC (2024/10/17)，玉山整理
提供中國出口新成長動能的新三樣為主要遭加徵關稅項目，儘管新三樣僅10%出口至美，但主要出口地-歐盟強化此類壁壘，使中國出口成長曲線受阻；影響程度而言，雖說川普當選與否、高額關稅是否將如宣稱仍待美大選結果後知曉，惟出口雜音為中國出口不可避免之禍。
▲ 近期川普發表有關於中國之相關言論
Source：J.P. Morgan (2024/10/22)，玉山整理
然觀察整體中國佔全球出口比例在西方聯盟圍堵之際仍攀升，中國外貿風險漸增，突圍與否視其餘新興市場及政策面支持而定。
▲ 整體出口重要性
Source：Bloomberg (2024/10/24)，玉山整理
綜觀中國經濟現況，出口由先前一貫強勁放緩，甚至面臨制裁風險，房地產則在政策支持背景中尋求落底，惟較好跡象主要支撐項目-製造業仍強勁，表現低迷的零售銷售則優於市場預期，整體而言中國經濟初現改善；Q3 GDP雖說如預期放緩，但亦高於市場預期。
▲ 中國零售銷售以及工業生產年增率
Source：Bloomberg (2024/10/18)，玉山整理
市場對於中國經濟展望分歧，像是高盛、瑞銀、小摩等主要機構上修，IMF則下修中國GDP展望，整體來說，無論經濟或是指數主要偏多看的著重於更多政策(經濟未達標會有更多政策推出)、落地性的預期；偏空看的的是認為刺激尚不足、潛在的貿易戰風險。納入多空觀點，儘管風險因子尚存，然而經濟以及指數托底力道轉強，因此在操作建議以區間操作進行，欲布局者留意指數於壓力反壓。
▲ 中國GDP年增率以及彭博預估
Source：Bloomberg (2024/10/18)，玉山整理
日本眾議院於10/27舉行選舉，當前執政黨(自民黨)因政治獻金醜聞引起公眾不滿，已使前任領導人岸田文雄引咎下台，且新領導人石破茂支持率偏低，最新民調顯示此次將打破以往慣例，自民黨無法於眾議院取得過半席次，且甚至與長期盟友公明黨合組執政聯盟也有無法過半的風險，而需與反對黨合作取得執政，或甚至發生政黨輪替，週一凌晨(10/28)最新統計顯示，自民黨和公明黨的執政聯盟已失去多數(過半)席位，而最大反對黨立憲民主黨席次大幅增加，自民黨是否能拉攏其他小黨組政府面臨不確定性，政治擔憂料促短期日股波動。
▲ 日本主要政黨政策主張
Source：美國銀行 (2024/10/23)，玉山整理
▲ 日本眾議院選舉前後席次統計
Source： Goldman Sachs (2024/10/28)，玉山整理
另外，日銀將於10/31召開利率會議，短期國內政治風險升溫下，不排除日銀將考慮延後升息以因應市場動盪，關注本週日銀釋出的利率指引，短期對日股保持觀望，建議待風險淡化後再行布局。
印度9月通膨數據超出市場預期(實際：5.5% vs. 預期：5.1%)，使市場對央行降息時點的預期延後可能性上升。整體物價回升主要是蔬菜受強降雨影響導致供應不足及基期效果大幅彈升所致，然扣除食品與燃料的核心通膨增速穩定，上週央行公布的會議紀要顯示多數官員雖謹慎看待物價上行風險，但皆對通膨進展感到更加樂觀，而部分官員已轉偏關注成長前景，因此評估最快12月展開降息的機會依舊存在。
▲ 印度通膨及其細項年增率(%)
Source：Bloomberg (2024/10/23)，玉山整理
受經濟與財報數據不佳、中國交易題材及美國大選風險等因素影響，市場對估值偏高的印股持觀望態度，使近期股指走勢表現承壓。惟9月製造及服務PMI回升顯示基本面尚存韌性，且政府對資本支出規劃若能順利進行，則有望推升總經成長動能，提供印股後市中長期支持。
▲ 印度PMI(上)/中央政府資本支出年增率(下)
Source：Bloomberg、Citi (2024/10/23)，玉山整理
展望未來，微軟、蘋果等多家科技龍頭將於本週公布財報，其財報與財測結果將影響近期美股表現，並與美國選情膠著等因素共同構成美股波動因子。然而，評估美國大選後市場不確定性可望消除，疊加經濟軟著陸後趨於回穩，將有望支持整體股市長期正向發展。
債市方面，隨企業獲利成長公司債債信體質料持續改善，且Fed降息環境下有利美債殖利率趨於下行，因此建議可趁當前美債殖利率彈升時增加對整體債市的布局。另外，日本10/27眾議院選舉後執政的自民黨慘敗，加上本週日銀會議將進行貨幣政策決策，故後續亦需特別關注日本股、債、匯之發展動向。
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