【第758期】AI利多與降息信心提振股市 後續關注美股Q3財報與中國政策

市場回顧

上週中東地緣政治風險未解，且美國經濟強韌與CPI年增率高於預期持續推升美債殖利率，一度壓抑全球股、債走勢，然而AI龍頭輝達傳出利多，加上週五美國PPI數據持平提振市場對Fed 11月降息預期及金融股財報亮眼，促使美、歐股市及科技權重較高指數普遍回升；其中，市場對中國發改委未釋出更多刺激政策感到失望，則使中國相關指數表現相對弱勢。

▲ 上週市場回顧
資料來源：Bloomberg (2024/10/11)，玉山整理

美國就業數據仍存下行風險　通膨逐步回落相對較具信心

近期受9月美國非農數據大幅優於預期影響，觀察截至10/4當週花旗美國經濟驚奇指數已攀升至14.3，為自5月以來重回0軸之上，促使市場大幅降低對Fed未來降息預期，進一步推升美國10年債殖利率回升至4%以上，然上週公布初領失業金人數受颶風與罷工影響升至25.8萬，創逾1年新高且高於市場預期23.1萬人，顯示當前美國勞動市場數據紛雜，評估未來勞動市場仍存在潛在下行風險。

▲ 花旗經濟驚奇指數與市場利率期貨(上)/美國公債殖利率(下)
資料來源：Bloomberg (2024/10/08)，玉山整理

另外，上週美國公布9月CPI年增降至2.4%，受能源通膨持續回落所帶動，而核心CPI 9月年增3.3%則較前月年增3.2%回升，其僵固主因為商品通膨年減幅縮小影響，然其中重要居所通膨年增4.9%擺脫僵固呈現回落(前月5.2%)，預期將有利於後續美國通膨延續下降趨勢。

▲ 美國CPI/核心CPI及其細項年比走勢
資料來源：Bloomberg (2024/10/10)，玉山整理

料Fed將續降息以助經濟　有利股債市偏多格局發展

觀察截至10/5當週之美國初領失業金人數自22.5萬竄升至25.8萬人，為2023下半年以來之高檔。其中，包含北卡羅來納州和佛羅里達州等地之增幅較大，主要反映颶風侵襲影響，惟亦有部分地區確實存在勞動需求放緩現象，如密西根州受該區汽車業減少雇員所拖累，與當前美國製造業表現相對疲弱之現況相符。整體而言，9月非農就業數據強健，反映勞動市場韌性十足，然評估其仍處在逐步放緩之格局中。

據Fed會議紀要，雖官員對降息幅度之看法分歧，惟所有官員皆認同於9月展開降息，比對近期Fed官員之談話，多數官員對通膨獲控信心增強，且普遍認為Fed貨幣政策需關注勞動市場動向；綜上評估，預期Fed將持續降息以放寬政策限制性，料有利後續整體股、債市發展。

▲ 近期Fed官員談話重點摘要
資料來源：Bloomberg (2024/10/11)，玉山整理

整體債信體質保持穩健　殖利率或趨下行宜續添債券部位

在企業獲利逐步回升下，觀察年至今投等及非投等債升降評金額，持續保持淨升評趨勢(升評金額大於降評金額)，且淨升評金額比率皆較2023年回升，其中投等債淨升評比率71.3%，創近10年新高，反映當前非投等債或投等債債信體質持續保持穩健。

▲ 美國投等與非投等債歷年淨升評金額與比率
資料來源：J.P. Morgan (2024/10/04)，玉山整理

新興市場各國美元債CDS多數位於5年均值以下，主要因美國經濟有望軟著陸，且新興市場經濟成長前景穩健之下，市場預期新興市場主權違約風險小，評估全球處於降息循環，新興國家再融資成本壓力減輕，料主權債信體質持續保持穩健，信用利差不致大幅走擴。

綜上，考量美債殖利率長期仍趨於下行，疊加各債種目前債信體質穩健下，建議仍可持續布局投等、美國非投等與新興債相關標的。

▲ 新興市場各國主權美元債CDS
資料來源：Bloomberg (2024/10/09) ，玉山整理

中國財政部提增量政策　10月下旬人大常委會料公布規模

十一長假後中國經濟活動已出現部分回升，旅行客流量有所改善、家電銷售回升，但整體支出數據好壞參半、房地產活動則在一二線城市表現較佳，整體而言配合近期政策的推出，評估中國經濟將脫離下降循環，料指數再破底風險趨緩，再面臨修正時評估年線將予以支撐。

▲ 中國2024年十一長假期間經濟活動
資料來源：J.P. Morgan (2024/10/09)，玉山整理

另外，中國財政部宣布將推出一系列增量政策，包含

一、房地產－允許專項債券用於土地儲備、收購存量房；

二、地方債務化解－增加債務額度，置換地方政府隱性債務；

三、支持國有大型銀行－發行特別國債支持國有大型商業銀行補充核心一級資本。

雖此次未明確新增規模，短期指數或面臨失望性賣壓，但就此次會議的詞頻評估後續公布的力道及規模有望高於預估，以滿足中國經濟目前急需的政策支持。

待短期賣壓消化，可著眼規模公布後上漲機會，惟11月將面臨數據驗證及美大選風險，欲布局者留意指數於壓力反壓，並適時逢高減碼。

▲ 中國可用房地產政策以及所需資金
資料來源：Goldman Sachs (2024/10/07)，玉山整理

印度央行貨幣政策轉折將至　料將提供總體經濟後續支持

因中國交易題材及中東地緣政治影響，使外資連日流出導致印股出現一定程度回檔。然過去數年受惠結構性利多因子，印度中長期發展前景穩固，疊加近期經濟數據雖略有走緩但仍表現強勁，而大型股指數評價面亦修正至相對合理水平，待外部因素淡化仍有外資回流空間。

▲ 外資對印股淨流入量及SENSEX本益比
資料來源：Bloomberg (2024/10/09)，玉山整理

央行上週決議維持政策利率6.5%不變，但將「撤回寬鬆」的政策立場轉為「中立」，且先前言論較鷹派的行長表示通膨回落取得進展，及當前物價及成長平衡處於適當狀態，市場認為此次會議結果釋出可能調整政策的訊號，評估央行最早或於今年12月進行首次降息舉措。

因此，在後續貨幣政策有望開啟寬鬆循環下，料將給予目前穩定發展的總經基本面進一步支持，建議投資者可續以買方角度布局印股。

▲ 印度央行近兩次利率會議聲明比較
資料來源：玉山投研中心整理 (2024/10/09)

未來展望

展望未來，儘管中東緊張情勢尚未緩解，以及美國通膨高於預期暫時增添市場波動，然而觀察美股企業獲利預期仍趨於成長，Fed官員亦支持寬鬆貨幣政策，料有助美股為主之全球股市維持上行格局，故建議可持續布局展望正向市場；另一方面，降息循環下美債殖利率大方向仍有望呈現趨勢性下行，因此亦可趁近期美債殖利率反彈之際增加債券部位之布局。值得一提的是，Fed啟動降息循環料有助吸引資金回流新興市場，因此後續將較之前更正面看待整體新興股、債表現，建議可關注其中展望相對正向的印度及東南亞市場。至於陸、港股雖料仍存上行空間，然而務請留意中美政治角力與經濟數據對標風險。

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