玉山投研觀點

上週半導體設備龍頭艾斯摩爾財測不如預期、美國總統候選人川普發表不利台灣言論引發半導體類股急遽修正，加上傳出美國將再釋出對中出口禁令及美國總統拜登或退出11月總統大選添增政治不確定性，一併導致先前漲多的科技股回檔拖累全球股市走勢。另一方面，川普遇襲後，市場臆測當選機率有望提高，則促使預期受惠的金融、能源等類股維持相對穩健表現。 私人銀行暨財管事業總處 玉山銀行投資研究中心 快速前往： 市場回顧 科技市場 美歐經濟 中國經濟 川普交易 市場展望 私人銀行暨財管事業總處 玉山銀行投資研究中心 重點摘要 1. 地緣政治風險升溫　艾司摩爾財測不佳壓抑科技股 2. 台積電毛利率驚艷市場　AI趨勢下基本面具成長潛力 3. 美國經濟放緩惟仍具韌性　Fed政策轉鴿料提供支撐 4. ECB年內或再降2碼助經濟　惟短期震盪因子持中立 5. 中國6月成績單好壞參半　三中全會經濟重視度下滑 6. 川普交易升溫先著重中短債　並增加受惠產業債配置 7. 旺季效應與川普效應　料予油價和能源類股上行動能 市場回顧 上週半導體設備龍頭艾斯摩爾財測不如預期、美國總統候選人川普發表不利台灣言論引發半導體類股急遽修正，加上傳出美國將再釋出對中出口禁令及美國總統拜登或退出11月總統大選添增政治不確定性，一併導致先前漲多的科技股回檔拖累全球股市走勢。另一方面，川普遇襲後，市場臆測當選機率有望提高，則促使預期受惠的金融、能源等類股維持相對穩健表現。 ▲ 上週市場回顧 資料來源：Bloomberg (2024/07/19)，玉山整理 地緣政治風險升溫　艾司摩爾財測不佳壓抑科技股 上週傳出美國將再度對荷、日等半導體設備商出口至中國之限制提高，促類股當日跌幅沉重。由於主要半導體設備商中國業務占總營收比例約4成，禁令趨嚴將一定程度影響類股獲利，然目前未可知禁令之規範及嚴重性；在地緣政治風險升溫之際，料增添市場不確定性。 艾司摩爾24Q2營收為62.4億歐元、新訂單金額/先進製程EUV訂單分別為55.7/25億歐元，皆高於市場共識；然Q3財測方面，營收及毛利率中位數(70億歐元/50.5%)不及市場預估之74.9億歐元及51.1%，但對2024全年展望則保持不變，即代表2024全年營收將與去年持平，依財測回推H2營收將逐步成長(Q3/Q4營收年增率: 4.9%/24.7%)，顯示半導體基本面復甦腳步未變，惟短期受政治風險升溫而擴大波動。 ▲ 艾司摩爾財報營收結果及預估 資料來源：Bloomberg (2024/07/18)，玉山整理 台積電毛利率驚艷市場　AI趨勢下基本面具成長潛力 關注科技股基本面，台積電上週召開法說會，在AI需求持續強勁之背景下，EPS、毛利率、營利率皆優於市場預期，其中高效能運算部門營收加速成長，年增率由20.9%大幅攀升至63.4%，而目前AI產品仍供不應求，使先進製程產能滿載，整體而言財報表現依舊亮眼。 展望方面，下季營收預估介於224-232億美元，季增約9.5%，其中毛利率(53.5-55.5%)展望優異，且上調全年營收展望(自21-26%上修至24-26%)及資本支出下緣(由280-320億美元上修至300-320億美元)。管理階層提及AI為未來主要成長動能，CoWoS產能即使今年已經翻倍且明年將再度翻倍，仍然將供不應求至2026年，而高階手機需求前景亦較前三月好，綜上評估基本面在AI趨勢之下仍具潛在成長空間。 ▲ 台積電毛利率及營利率走勢 資料來源：TSMC (2024/07/18)，玉山整理 整體而言，隨川普及拜登分別釋出對半導體龍頭台積電及艾司摩爾不利消息，疊加財報公布前後市場趨於謹慎之態度，促近期科技股波動加劇。惟回歸基本面，台積電法說會內容顯示，AI延續供不應求、高階手機需求提升；艾司摩爾財測亦反映長期半導體產業展望仍然樂觀，故評估雖須留意地緣政治及財報季帶來之波動，不過在基本面格局未變之下，可靜待市場反應短期利空消息後再伺機逢低介入科技產業。 美國經濟放緩惟仍具韌性　Fed政策轉鴿料提供支撐 美國公布6月零售銷售數據，儘管其年比自2.6%降至2.3%，然觀察其月比持平(0.0%)優於市場預期的-0.3%，前值亦自0.1%上修至0.3%；此外，不含汽車及汽油的核心零售銷售月比達0.8%，明顯優於市場預期的0.2%。評估雖增長動能有所放緩，然美國消費力仍足具韌性。 ▲ 美國零售銷售數據及其年比 資料來源：Bloomberg (2024/07/16)，玉山整理 另一方面，隨美國6月CPI年比自3.3%降至3.0%，觀察Fed主席鮑威爾之言論亦轉趨鴿派，其表示Fed不必等到通膨率降至2%才開始降息；而原先立場鷹派之官員-華勒(Christopher Waller)也表示降息時點越來越近。在Fed將啟動降息之下，促使近日美股盤面呈現輪動格局，疊加近期適逢美股Q2財報旺季，料皆將增添個股波動擴大，惟仍正面看待Fed降息後對整體股市的支撐效果，故維持相對正向看法。 ECB年內或再降2碼助經濟　惟短期震盪因子持中立 近期歐洲經濟指標多呈回落，德國5月工業生產惡化(年減6.7%)、且7月歐元區ZEW經濟預期指數呈現下滑，亦有受法國政治不確定性干擾，顯示歐洲經濟成長動能有放緩趨勢，不過另一方面，ECB上週召開7月利率會議，雖重申不預先承諾未來利率路徑、將根據後續公布的經濟數據來決定降息時機，提及當前通膨、薪資壓力仍較高，不過ECB預期薪資將逐漸放緩、且對中期通膨回落的信心增強、認為明年下半年通膨有望下降至目標水準，疊加近日歐洲美、歐通膨趨回落，市場預期ECB至年底前有望再降息兩碼，料支撐歐洲經濟逐漸復甦格局。 ▲ ECB 6、7月會議摘要比較 資料來源：Bloomberg (2024/07/19)，玉山整理 綜上，寬鬆貨幣政策有望支撐歐洲經濟、股市逐漸修復，然短期震盪因子仍存，如法國政治光譜仍未明朗、疊加美國對ASML等公司祭出新一輪出口管制之不確定性，建議待市場情緒止穩後再行介入歐股，短期維持中立看待。 中國6月成績單好壞參半　三中全會經濟重視度下滑 中國公布Q2 GDP年增4.7%，低於Q1的5.3%及預期的5.1%，衝擊市場對中國經濟前景信心；其餘6月經濟數據好壞參半，以下為細項： 較弱的為房地產及消費，經統計儘管一線城市銷售面積一度在政策刺激下彈升，然最新數據再度轉為負增長、1-6月份的新建商品房銷售面積及銷售額年增率分別為-19%、-25%；零售銷售則是再度放緩至僅年增2%，搭配先前通膨數據仍顯示通縮疑慮，中國消費未有起色。 工業生產回落但保持強勁，6月年增率5.3%，且優於預期的5.0%，其中汽車生產提速1.3%→1.8%，智慧型手機年率走揚4.0% → 6.4%；製造業強勁亦可歸咎於出口走強之帶動，6月中國出口疊加基期因素的影響下，由5月年增7.6%進一步拉升至8.6%。 ▲ 中國零售銷售以及工業生產數據 資料來源：Bloomberg (2024/07/16)，玉山整理 三中全會7/18落幕，此次會議審議通過《關於進一步全面深化改革、推進中國式現代化的決定》，以公報來看此次全會為18屆的延伸，並無出現重大經濟改革或是方向的轉變，且此次著眼於中國式現代化，更重視發展品質、國家安全和科技創新，對經濟的詞頻較低。 惟7/20中國官方公布的全文中有幾點值得關注: (1)「賦予各城房產自主權，允許取消或調減住房限購」：暗示房地產進一步放寬；(2)「擴大地方稅管理權，消費稅徵收環節後移」 ：增加地方稅收，長期有利地方更側重消費端；(3)資本市場改革10項舉措：吸引長期資金、並有望助力產業、科技發展；(4)發展「新質生產力」體制：料將側重中國科技自主及突圍。此外《決定》明確提出到2029年完成改革任務。 綜上，《決定》提出長期改革政策，惟對目前疲弱的經濟支持或僅為托底，故提出更針對之解方前料陸港股朝下方尋求支撐。 ▲ 20屆三中全會詞頻以及過往時程參考 資料來源：格隆匯-民生宏觀陶川 (2024/07/20)，玉山整理 川普交易升溫先著重中短債　並增加受惠產業債配置 受近期美國經濟、通膨數據趨緩，觀察美債殖利率曲線下移，然受第一次辯論拜登表現較差、連續喊錯烏克蘭總理為普丁，疊加川普遭暗殺未遂影響，川普當選機率提升，根據彼得森研究所預估川普的提議美國優先政策，將使美國政府未來10年產生2兆至2.5兆美元的額外成本，並增加債務占GDP的比率5至7個百分點，故在美國長期赤字升溫風險下，料長債殖利率下滑幅度仍受限，故建議先以中短債為主。 觀察Q2各產業債升降評比率，能源、金融、公用事業、必需消費相較Q1持續回升，若考量目前川普當選機會提高，能源(傳統能源)、公用事業(基礎建設)、金融等產業有望受惠，建議投資債之產業選擇，可以目前債信穩健、配合政策利多債種進行配置。 ▲ 三大信評對各產業升降評比率 資料來源：Bloomberg (2024/07/17)，玉山整理 旺季效應與川普效應　料予油價和能源類股上行動能 7/12當週美國商業原油庫存消耗為每日487萬桶，為連續三個禮拜消耗幅度超逾市場預期，整體絕對水位為4.4億桶，低於五年均值之4.62億桶，OPEC+延長自願減產與煉油廠對旺季預期的拉貨動能使得當前原油庫存消耗顯著提升，料有助提振能源價格走勢。 在川普遇襲事件後，市場對川普可能當選之預期持續攀升，評估在川普當選情境下，環保法規鬆綁與原油鑽探限制解除料有利類股表現。 ▲ 美國原油庫存季節性(上) / 川普之傳統能源政策框架(下) 資料來源：EIA, Reuters (2024/07/17)，玉山整理 綜上，在原油價格「旺季效應」與能源企業「川普效應」影響下，油價支撐與法規鬆綁的預期料添能源類股上行動能，短期西德州油價上檔區間由85美元調升至90美元，整體區間由75-85美元調整為75-90美元，評估能源指數之目標價為290。 市場展望 展望未來，近期美股呈現輪動格局，產業間亦存在「川普交易」效應，疊加美股Q2財報公布之際，料將增添個股波動擴大。不過，儘管地緣政治等擔憂或使近期影響股市最大的科技股藉機回調，惟AI大趨勢下其基本面仍然穩健，故評估待利空消化後仍可逢低介入。債市方面，原先立場鷹派之官員-華勒(Christopher Waller)表示降息時點越來越近，在Fed將啟動降息下，料有助債市表現，但考量若川普當選總統美國長期赤字風險將升溫，長天期美債殖利率下滑幅度或受限，短天期美債殖利率降幅則較為明顯，因此建議布局宜先以中短期債種為主，同時可搭配債信穩健之公司債及新興美元債。 相關告知事項： 本行所提供之資訊僅供參考用途。本行當盡力提供正確之資訊，所載資料均來自或本諸我們相信可靠之來源，但對其完整性、即時性和正確性不做任何擔保，如有錯漏或疏忽，本行並不負任何法律責任。任何人因信賴此等資料而做出或改變投資決策，應審慎衡量本身之需求及投資風險，並就投資結果自行負責。未經本行許可，本資料及訊息不得逕行抄錄、翻印或另作派發。投資建議均依市場變動而差異，投資前請務必留意市場最新訊息。本行以上市場資訊與分析，不涉及特定投資標的之建議。

上週受惠市場期待通膨數據放緩，且Fed主席鮑威爾國會證詞轉更鴿派下，週間美股為主之全球股市普遍延續偏強表現，儘管待美國6月CPI數據公布並確實下滑後，部分資金由龍頭股轉移至風險程度更高的小型股一度導致大盤指數有所回檔，惟就全週角度主要股市多仍維持收高；與此同時，Fed降息期待提升抑制美債殖利率走低，並推升主要債券指數紛紛收高。 私人銀行暨財管事業總處 玉山銀行投資研究中心 快速前往： 市場回顧 通膨展望 債券市場 美國市場 美國選情 產業展望 中港市場 市場展望 私人銀行暨財管事業總處 玉山銀行投資研究中心 重點摘要 1. 美國CPI數據明顯降溫　Fed政策基調亦趨向鴿派 2. 債市違約風險續降　Fed年內降息預期漸趨穩利多債市 3. 評估美國經濟富有韌性　後續關注美股財報季表現 4. 川普遇襲後雖其安好　然關注產業「川普行情」效應 5. AI超級晶片需求再獲上調　基本面看俏支撐指數上行 6. 旺季初期油品庫存消耗良好　後續關注美國石化政策 7. 三中全會改革可期　惟紅色浪潮來襲衝擊陸港股信心 市場回顧 上週受惠市場期待通膨數據放緩，且Fed主席鮑威爾國會證詞轉更鴿派下，週間美股為主之全球股市普遍延續偏強表現，儘管待美國6月CPI數據公布並確實下滑後，部分資金由龍頭股轉移至風險程度更高的小型股一度導致大盤指數有所回檔，惟就全週角度主要股市多仍維持收高；與此同時，Fed降息期待提升抑制美債殖利率走低，並推升主要債券指數紛紛收高。 ▲ 上週市場回顧 資料來源：Bloomberg (2024/07/12)，玉山整理 美國CPI數據明顯降溫　Fed政策基調亦趨向鴿派 上週Fed主席鮑威爾於美國國會就貨幣政策報告作證，其表示雖通膨率仍高於2%目標，然近期通膨數據有所進展，且通膨上升並不是目前所面臨的唯一風險，Fed不必等到通膨率降至2%才開始降息。整體而言，鮑威爾提高了雙重使命中對就業的重視度，且有更趨鴿派現象。 觀察美國6月CPI/核心CPI皆低於市場預期，其中CPI月比自0%降至-0.1%為2020/5以來首度轉為負值，市場關注之能源及居所項增幅雙雙呈現放緩趨勢。而在6月CPI數據明顯降溫之下，Fed於9月啟動降息之機率也進一步提升，並預期隨Fed於下半年展開降息，將有利支撐市場偏多格局。 ▲ 美國CPI/核心CPI年比及細項年比走勢 資料來源：Bloomberg (2024/07/11)，玉山整理 債市違約風險續降　Fed年內降息預期漸趨穩利多債市 債市方面，受惠今年美國經濟保持韌性、債券發行人融資管道暢通、債券到期壓力舒緩等因素，美國非投資級公司債截至6月底違約率降至1.79%，為近17個月來低位，而信用利差下滑至351bps，也為2021年以來低位，展望未來，雖近期經濟數據存有放緩跡象，但年內經濟軟著陸機會仍高，據J.P. Morgan預估至今年底美非投違約率將保持在2%，2025亦僅攀升至3%，持續低於長期均值3.42%，故可續布局美非投債。 隨近3個月美國通膨符合預期或甚至低於市場預期，觀察彭博綜合分析師預估美國年內CPI預估首度出現下修，另外市場對Fed年內降息預期未再減少，並緩步增加至2碼降息機會，評估在當前總經環境下，仍有利於債券投資機會。 ▲ 美國非投資級債違約率與信用利差 資料來源： J.P. Morgan (2024/07/01)，玉山整理 評估美國經濟富有韌性　後續關注美股財報季表現 上週美股Q2財報季正式展開，並由金融股揭開序幕。觀察截至7/12已公布財報之三家銀行股(摩根大通、富國銀行、花旗集團)表現，雖在資金成本走揚及市場競爭激烈之下，部分淨利差數據略遜預期使相關個股股價波動，惟其EPS獲利皆優於市場預期；且若綜觀三家法說中對後續市場的看法，雖提及包含地緣政治、貿易及通膨的不確定性仍存，然普遍認為美國經濟體強韌，金融市場表現亦反映正向的經濟前景。 ▲ 上週銀行股財報及其展望(上) / 標普500指數彭博預估EPS(下) 資料來源：Bloomberg (2024/07/12)，玉山整理 川普遇襲後雖其安好　然關注產業「川普行情」效應 另外，上週全球聚焦於川普遇襲事件後續影響，美國總統候選人川普7/13傍晚於賓州巴特勒戶外場地造勢，其演講期間現場傳出槍響，川普遭槍擊後右耳受傷並由特勤人員護送離場。美國總統拜登及各界同聲譴責並聲明展開調查，事件也為美國選情增添不確定性；然由於此前總統大選辯論中拜登表現相對不佳，日前北約峰會中又傳出口誤事件，使市場更趨預測川普2024大選勝出機率提升。 ▲ PredictIt市場預估美國大選機率 資料來源：Bloomberg (2024/07/13)，玉山整理 不確定性增加或觸動市場避險情緒，帶動美債殖利率下探並提振美元；惟考量川普狀況安好，料市場避險波動或屬短期效應，待市場趨穩後續仍將回歸反映基本面表現。然事件後川普勝選及共和黨紅潮之機率亦有所提升，後續將關注各產業類股於選前之「川普行情」走勢變化。 ▲ 川普及共和黨政策傾向 資料來源：Bloomberg (2024/07/13)，玉山整理 AI超級晶片需求再獲上調　基本面看俏支撐指數上行 科技及半導體為兩黨具共識之重點發展產業，料將添類股利多因子；此外，回歸基本面而言，隨著近期各企業持續將AI技術整合至不同工具中，也帶動在雲端運算及儲存的需求，根據彭博綜合分析師預估3大雲端服務供應商之雲端營收增幅將於今年重回上升階段並創下近5年新高，並且將持續擴增資本支出至2025年，以因應市場更高效能的運算需求；截至2023年底全球資料中心已有423座，根據小摩預估今年底將額外增加87座(近五年每年平均增加42.6座)，有望支持整體AI科技產業發展。 ▲ 主要雲端服務商相關雲端營收年增幅及預估(十億美元) 資料來源：Bloomberg, J.P. Morgan (2024/07/11)，玉山整理 雲端服務商(CSP)持續建置AI伺服器之背景下，根據小摩之觀察，由於各大CSP廠對於算力之追求日益升溫，故使得輝達GB200超級晶片之需求顯著提升，小摩預估2025年GB200占輝達AI晶片之占比將由原先預估之35%大幅提升至50%。在AI晶片需求強勁(GB200出貨量獲上修、2025年輝達AI晶片年增29%)，及GB200平均價格大幅高於H系列及B200晶片之背景下，價量齊揚料將支撐AI晶片供應鏈動能續旺。 ▲ 輝達AI晶片出貨量及總價預估 資料來源： J.P. Morgan (2024/07/08)，玉山整理 另外，台積電在大客戶輝達、蘋果等同意之下調漲代工報價，且先進製程訂單傳已排至2026年，進一步驗證AI產業蓬勃發展下持續強勁之半導體需求。綜上，近期AI相關市場創高後震盪加劇，但AI基本面亮眼、終端裝置有望隨AI帶動換機潮下，料支持科技股震盪上行格局。 ▲ 台積電晶圓代工報價走勢預估 資料來源： Morgan Stanley (2024/07/07)，玉山整理 旺季初期油品庫存消耗良好　後續關注美國石化政策 川普在能源政策上，更傾向於傳統石化能源，評估將帶動相關類股表現，此外由6/2日OPEC+會議後之首次產量數據來看，受俄羅斯產能因戰爭因素受限與伊拉克的自願減產下，6月OPEC+會員國(不含產量豁免國)之整體產量為每日3,408萬桶，較上月減少14萬桶/日，亦是今年以來新低。評估OPEC+組織內部產量控制有望於夏季期間保持克制，故整體供給側而言，OPEC+的額外自願減產措施延至9月以及美國頁岩油產增速的預期放緩，評估供應端的趨緊料予以油價下檔支撐。 ▲ 6月OPEC+成員國(不含產量豁免國)原油產量與限額(百萬桶/日) 資料來源：S&P Global (2024/07/09)，玉山整理 以需求側而言，從六月底到上週的美國獨立紀念日假期，原油與汽油庫存消耗程度均超逾市場預期，6/28當週原油庫存消耗更為今年以來最大降幅，單週消耗1,216萬桶，疊加EIA上修下半年全球原油庫存消耗速度(由每日消耗50萬桶提升至70萬桶)，評估需求端尚處良好狀態。綜上，伴隨步入旺季初期，油市供不應求現況料提振油價；而類股層面，評估在川普當選之情境下或有益相關法規的鬆綁，並帶動能源產業類股表現。 ▲ 美國年至今每週原油/汽油庫存週變動 資料來源： EIA (2024/07/10)，玉山整理 三中全會改革可期　惟紅色浪潮來襲衝擊陸港股信心 川普勝選機率提升之下，評估衝擊最大之市場當屬中港市場。經濟數據而言，中國6月PPI年減收斂(-1.4%→-0.8%)，偏下游終端需求價格續承壓，且CPI中儘管豬肉價格回彈，CPI年增率仍較前月回落且保持低增速，暗示國內消費仍疲弱，通縮疑慮揮之不去；儘管評估本週三中全會更全面政策之政策釋出(既有政策延續、稅改、針對消費端政策)或將增添股市支撐力道，但上週突發川普遇襲事件使得後紅色浪潮機率增，對中態度較強硬的川普占上風，亦料衝擊市場對於中港股市信心。 ▲ 中國通膨相關指標自2022以來年增率 資料來源：Bloomberg (2024/07/10)，玉山整理 市場展望 展望未來，川普7/13遇襲事件與美國Q2財報陸續公布，不排除增加金融市場短暫擾動，惟近期通膨及勞動市場有所降溫，而Fed主席鮑威爾證詞基調更趨鴿派，Fed年內降息機率有所提升下，仍有利全球股、債正向發展。其中，產業料更趨向「川普行情」發展，而科技股因受惠主要雲端服務供應商持續擴大資本支出，及下半年將加速AI晶片及終端設備出貨而仍趨延續上行格局。至於整體債市方面，目前成熟或新興債違約風險均可控，建議後續可著眼年內降息預期升溫，持續增加投資等級債、非投資等級債及新興美元債布局。 相關告知事項： 本行所提供之資訊僅供參考用途。本行當盡力提供正確之資訊，所載資料均來自或本諸我們相信可靠之來源，但對其完整性、即時性和正確性不做任何擔保，如有錯漏或疏忽，本行並不負任何法律責任。任何人因信賴此等資料而做出或改變投資決策，應審慎衡量本身之需求及投資風險，並就投資結果自行負責。未經本行許可，本資料及訊息不得逕行抄錄、翻印或另作派發。投資建議均依市場變動而差異，投資前請務必留意市場最新訊息。本行以上市場資訊與分析，不涉及特定投資標的之建議。

上週數據顯示美國經濟與勞動市場均有所放緩，反而強化市場對Fed將於年內降息的期待，且AI龍頭輝達修正之際，資金轉入軟體類股繼續支持科技類股表現，加上市場對英、法國會大選的擔憂緩解，促使美、歐為主之全球股、債市維持普遍上漲格局。主要市場中，僅中國上證指數因市場信心仍較欠缺、生技健護類股受累拜登希望打壓藥價言論而收低，表現相對較為落後。 私人銀行暨財管事業總處 玉山銀行投資研究中心 快速前往： 市場回顧 美國市場 債券市場 歐洲選舉 日本市場 產業焦點 市場展望 私人銀行暨財管事業總處 玉山銀行投資研究中心 重點摘要 1. Fed部分官員仍謹慎　惟非農就業轉弱有利降息預期 2. 升評數創3年新高　債可隨降息預期升溫漸拉長存期 3. 左派聯盟出乎意料勝出　法國或面臨政策僵局風險 4. 短觀顯示日企前景改善　基本面支撐日股長期表現 5. 廣告平台逐步受惠AI　資本支出擴大對利潤影響可控 6. 中國礦需的恢復與全球工業週期上行　有助類股表現 市場回顧 上週數據顯示美國經濟與勞動市場均有所放緩，反而強化市場對Fed將於年內降息的期待，且AI龍頭輝達修正之際，資金轉入軟體類股繼續支持科技類股表現，加上市場對英、法國會大選的擔憂緩解，促使美、歐為主之全球股、債市維持普遍上漲格局。主要市場中，僅中國上證指數因市場信心仍較欠缺、生技健護類股受累拜登希望打壓藥價言論而收低，表現相對較為落後。 ▲ 上週市場回顧 資料來源：Bloomberg (2024/07/05)，玉山整理 Fed部分官員仍謹慎　惟非農就業轉弱有利降息預期 觀察Fed公布之６月會議紀要，其中雖有數名官員表示若通膨持續處於高檔甚或上升，則仍可能需要再升息，惟絕大多數的官員普遍認為美國經濟狀況正在逐漸降溫，且據Fed主席鮑威爾日前談話亦表示若勞動市場意外放緩，則Fed之貨幣政策應隨時準備應對。 ▲ Fed會議紀要內容整理 資料來源：Bloomberg (2024/07/03)，玉山整理 而上週公布之6月非農就業新增人數自前月的21.8萬降至20.6萬人，雖高於市場預期的19.0萬，然5月及4月的數據合計被下修了11.1萬；此外，失業率自4.0%升至4.1%，平均時薪年比則自4.1%降至3.9%。整體而言，勞動市場相關數據普遍呈現放緩趨勢，有利Fed於年內啟動降息，截至7/5，FedWatch數據顯示9月降息機率已達72.0%；評估在Fed貨幣政策有望放寬之情況下，料將為市場長多發展提供支撐。 ▲ 美國勞動市場相關數據 資料來源：Bloomberg (2024/07/05)，玉山整理 升評數創3年新高　債可隨降息預期升溫漸拉長存期 債券方面，觀察三大信評公司對美國公司債升降評狀況，Q2美國公司債獲升評數達601次，創2021年Q2以來新高，相對遭降評數量已連兩季下滑，整體升降評比率也由Q1:1.08倍上升至Q2:1.13倍，連續兩季升評數大於降評數，反映在美國企業今年來資金借貸渠道暢通，持續增強企業債信體質，預期隨公司債債信體質穩健，公司債利差有望保持低位，或不至於因目前經濟部份放緩而大幅擴大。 當前美國經濟趨緩，通膨仍存僵固風險，預期Q3美國10年債殖利率降幅受限，然隨9月後有望啟動降息，美債殖利率有望於年內回落，故建議在債券配置上，目前可以中短天期為主，並可著眼年內降息預期升溫，逐步增加長債布局，以獲取債券資本利得。 ▲ 美國公司債升降評數與比率 資料來源：Bloomberg (2024/07/01)，玉山整理 左派聯盟出乎意料勝出　法國或面臨政策僵局風險 其他成熟市場部分，英法大選結果出爐，英國7/4國會大選符合民調結果，由反對黨-工黨取得壓倒性勝利(工黨/保守黨:63%/20%)，工黨占國會大多數有望順利推行政策、帶來政治穩定，該黨計畫增加公共投資、促進經濟成長，且同時遵守當前財政紀律(持續縮減赤字占GDP比例)，透過小幅增稅方式來支應政府支出增加，包括從逃漏稅、對私立學校課稅等，據高盛估算，工黨上任有望使經濟略好於目前，不致對通膨造成壓力，有利英國經濟發展。 ▲ 英國主要政黨政見及得票率 資料來源：Bloomberg (2024/07/04)，玉山整理 不過法國方面，因中間派與左派聯盟合作法國第二輪選舉出人意料由左派聯盟勝出(左派聯盟約取得171-187席)，而左派主張縮減稅率(燃料稅等)，並提高最低工資，然因其未取得絕對多數(過半支持率)，擴大財政支出主張或受到國會其他黨派牽制，法國財政赤字不致大幅升溫，不過此次出乎意料結果顯示法國國會勢力混亂，且各黨勢力並存下或面臨政策推行僵局風險，故政治風險猶存下對歐股暫維持中立看法。 ▲ 法國國會選舉第二輪(7/7)結果 資料來源：CNN (2024/07/08)，玉山整理 短觀顯示日企前景改善　基本面支撐日股長期表現 日本經歷Q1 GDP負成長後，日銀7/1發布每季調查一次的短觀報告，相較3月調查6月日本大型製造業狀況呈現改善(11→13)，大型非製造業雖略微惡化(34→33)但仍處於1991年來最高水準；此外企業大幅調高今年資本支出計畫(4%→11.1%)，顯示對未來前景轉趨樂觀；而5月工業生產亦隨部分汽車恢復生產而呈現復甦，近期數據顯示受惠於製造業復甦，日本經濟有擺脫前幾月經濟低迷的陰霾呈現回升跡象。 隨短觀顯示經濟改善，疊加近期日圓貶勢加劇(貶破38年新低)，評估日銀於7月會議採取提前升息阻貶的可能性升溫，或促短期股市波動，不過日本經濟漸趨復甦，且Q2財報即將公布，日圓疲軟或支撐出口商獲利表現，故基本面回升下預期仍有望支撐日股盤整後上行動能。 ▲ 日銀短觀調查大型企業狀況、工業生產走勢 資料來源：Bloomberg (2024/07/01)，玉山整理 廣告平台逐步受惠AI　資本支出擴大對利潤影響可控 產業方面，AI除帶動軟體服務營收外，部分軟體服務商主要營收來源之廣告業務也有望獲得提振，觀察Google推出的Performance Max(PMax)廣告平台，近期AI擴建新增多項功能(包含自動化管理、生成、推薦等)，促使用戶數持續攀升，截至到目前已高達46%美國廣告用戶使用。 ▲ Google PMax 廣告平台占比及廣告營收 資料來源：Skai, Bloomberg (2024/07/03)，玉山整理 雲端供應商持續擴大AI資本支出，市場開始關注投資回報率狀況，然觀察微軟AI資本支出密集度，相較2012年微軟因應雲端轉型Azure資本支出情形，無論在營收還是資本支出密集度皆較過去產業發展初期更為優良，評估近年資本支出上升週期對利潤率影響是可控的。綜上，即使輝達為主之AI硬體類股近期健康修正，然而其餘科技股撐盤(如軟體)下，那指仍走升；後續在基本面續強下，有望延續上行格局。 ▲ 微軟AI資本支出密集度比較(倍) 資料來源：Goldman Sachs (2024/07/02)，玉山整理 中國礦需的恢復與全球工業週期上行　有助類股表現 銅價在歷經一個月的修正後，過去因為價格的暴漲而推遲購入銅現貨的中國買家有重回市場的跡象，高頻指標中，上海洋山銅溢價由5月底之-20人民幣/公噸，回升至-2人民幣/公噸，價差的收斂說明中國銅礦買家重回於市，評估有助於中國銅礦進口需求的恢復。此外，中國陰極銅廠開工率亦由5月的62.6%回穩至65.8%。整體而言，過去疲弱的中國需求已初見好轉跡象，料予以銅價更穩定的下檔支撐。 在全球能源轉型與AI用電需求墊增的宏觀趨勢背景下，疊加高頻指標顯示中國對銅礦需求已經初步回穩，預計「長期銅市結構性赤字」與「全球工業週期復甦」之利多因子將續添礦業類股上行動能。 ▲ 中國上海洋山銅溢價與中國銅精礦進口年增率 資料來源：J.P. Morgan (2024/07/03)，玉山整理 市場展望 展望未來，週末英國國會選舉結果如預期由工黨取得壓倒性勝利，有利政治穩定並促進經濟發展；法國議會選舉則呈現三黨不過半狀態，或使法國後續面臨政策僵局挑戰，整體而言，不排除近期歐洲金融資產仍存不確定性與震盪可能。與此同時，本週Fed主席鮑威爾將進行國會聽證，美國並將公布6月CPI實際走勢，評估在通膨顛簸走緩且為避免經濟步入衰退情況下，Fed於年底前展開降息機率已提高，並有助全球股、債持續正向發展。其中，考量短期美債殖利率存在回升風險，目前債券部位配置仍以中短天期為主，並可著眼之後Fed降息預期升溫，逐步增加長債布局以期增進債券資本利得。 相關告知事項： 本行所提供之資訊僅供參考用途。本行當盡力提供正確之資訊，所載資料均來自或本諸我們相信可靠之來源，但對其完整性、即時性和正確性不做任何擔保，如有錯漏或疏忽，本行並不負任何法律責任。任何人因信賴此等資料而做出或改變投資決策，應審慎衡量本身之需求及投資風險，並就投資結果自行負責。未經本行許可，本資料及訊息不得逕行抄錄、翻印或另作派發。投資建議均依市場變動而差異，投資前請務必留意市場最新訊息。本行以上市場資訊與分析，不涉及特定投資標的之建議。

上週初，在市場靜候美國PCE公布之際，加拿大以及澳洲率先公布走升且高於市場預期的CPI，市場對於美國通膨是否能順利走降產生疑慮，使非美貨幣普遍出現貶值，又尤其日圓貶破38年來低位；此外，美國首場總統大選辯論如火如荼展開，兩黨候選人所分別對應的傳統能源/替代能源產業表現也隨著川普及拜登表現產生較大變動；然而，隨著美國公布的5月PCE延續下滑，市場對Fed降息期待提升仍促使美股為主指數收歛跌幅或小幅收高。其中，日股受惠日圓疲軟激勵出口、印度股市受惠大選後補漲、巴西股市受惠總統提及財政紀律與原物料續漲，分別為上週表現相對較佳市場；中港股市則受累5月工業利潤大幅降溫及信心不足，在區域市場中表現相對弱勢。債市方面，則隨美債殖利率震盪收高，而呈現不等之小幅波動走勢。 私人銀行暨財管事業總處 玉山銀行投資研究中心 快速前往： 市場回顧 美國市場 總體匯市 日圓議題 科技焦點 市場展望 私人銀行暨財管事業總處 玉山銀行投資研究中心 重點摘要 1. PCE延續降溫且消費信心轉弱　料有利Fed年內降息 2. 市場對通膨僵固疑慮仍存　支持美元指數相對偏強 3. 日圓貶破38年新低　關注短觀報告是否支持提前升息 4. 軟體服務商逐步受惠AI應用　新模型再度推升AI功能 5. AI外溢效應擴散至傳統記憶體　產業春燕悄然來臨 市場回顧 上週初，在市場靜候美國PCE公布之際，加拿大以及澳洲率先公布走升且高於市場預期的CPI，市場對於美國通膨是否能順利走降產生疑慮，使非美貨幣普遍出現貶值，又尤其日圓貶破38年來低位；此外，美國首場總統大選辯論如火如荼展開，兩黨候選人所分別對應的傳統能源/替代能源產業表現也隨著川普及拜登表現產生較大變動；然而，隨著美國公布的5月PCE延續下滑，市場對Fed降息期待提升仍促使美股為主指數收歛跌幅或小幅收高。其中，日股受惠日圓疲軟激勵出口、印度股市受惠大選後補漲、巴西股市受惠總統提及財政紀律與原物料續漲，分別為上週表現相對較佳市場；中港股市則受累5月工業利潤大幅降溫及信心不足，在區域市場中表現相對弱勢。債市方面，則隨美債殖利率震盪收高，而呈現不等之小幅波動走勢。 ▲ 上週市場回顧 資料來源：Bloomberg (2024/06/28)，玉山整理 PCE延續降溫且消費信心轉弱　料有利Fed年內降息 觀察美國5月PCE及核心PCE年比自前月的2.7%/2.8%降至2.6%/2.6%，符合市場預期；儘管5月物價相關數據呈現降溫，有助提振市場對Fed於年內啟動降息之信心，惟據彭博調查機構對Q3之PCE年比預估中位數落在2.5%，顯示後續通膨之降速或放緩且其仍潛在僵固性。 ▲ 美國PCE及核心PCE年比走勢 資料來源：Bloomberg (2024/06/28)，玉山整理 然美國諮商會公布6月消費者信心指數自101.3降至100.4，其中消費者對未來之預期指數亦自74.9下滑至73.0；此外，觀察近8次數據公布有7次之前值皆遭到下修，反映美國經濟呈現放緩、消費者信心亦受到衝擊。綜上評估，儘管目前仍未能排除美國通膨潛在之僵固風險，然在近期美國經濟數據呈現放緩之情況下，評估Fed仍有望於年內啟動降息(市場預期9月)，而年內降息幅度則料有1-2碼之空間。 ▲ 美國消費者信心指數及其上下修變化 資料來源：Bloomberg (2024/06/25)，玉山整理 市場對通膨僵固疑慮仍存　支持美元指數相對偏強 另一方面，上週加拿大及澳洲皆公布5月CPI，惟受服務類價格走揚影響，兩國CPI皆高於市場預期。其中，此前已於6/5率先在G7集團中啟動降息的加拿大，其5月CPI年比自2.7%升至2.9%(預期2.6%)。而澳洲5月CPI年比則自3.6%升至4.0%(預期3.8%)，為近6個月之新高。通膨率數據表現出僵固性或促加拿大放慢降息腳步；此外，市場對澳洲於年底的降息預期亦趨消散，且不排除澳洲央行於8月或9月存有再升息可能性。 ▲ 加拿大、澳洲及美國之CPI年比(%)走勢 資料來源：Bloomberg (2024/06/28)，玉山整理 觀察加、澳之CPI年比數據，在回落至接近3-4%水準後之下降速度呈趨緩，透露出其仍潛在僵固性，也促市場對美國通膨後續走勢生疑。且上週Fed理事鮑曼表示如果通膨僵固於目前位置，則必要時仍需升息；綜上評估，短中期美元表現料仍將相對偏強，非美貨幣則受制。 ▲ 各國貨幣近一週(6/21-6/28)之升貶幅(%)表現 資料來源：Bloomberg (2024/06/28)，玉山整理 日圓貶破38年新低　關注短觀報告是否支持提前升息 上週美日利差再擴大壓抑日圓貶破160，創38年新低，而6月日銀會議(6/14)行長植田和男提及:若日圓貶值過快將加快做出回應，故日圓續走弱下市場漸擔憂日銀將提前升息來阻貶，上週利率期貨對7月升息預期從6月會議後的38%彈升至59%，日銀7月提前升息預期驟升。 ▲ 日銀官員談話及利率期貨隱含升息機率 資料來源：Bloomberg (2024/06/27)，玉山整理 不過目前日本經濟仍較疲弱，因日圓過度貶值侵蝕國內內需動能，消費者信心指數連2月下滑，且6月日銀已預告後續縮減購債幅度將相當大，評估若經濟未改善升息與大幅減購將不利經濟，重點關注7/1日銀公布的短觀報告，日本經濟報告改善才有望支持日銀提前升息。而整體日圓走勢來看，評估短期再貶空間不大，因160已觸及4月底日銀出手干預價位，後續央行干預機率漸增，此外，日銀將於7月或9月啟動升息，且Fed今年至少降息1碼，故評估短期日圓弱勢整理後，Q3-Q4有望重返升值趨勢。 ▲ 日本5月CPI與消費者信心指數 資料來源：Bloomberg (2024/06/26)，玉山整理 軟體服務商逐步受惠AI應用　新模型再度推升AI功能 主要軟體服務商甲骨文(全球市占第三)、Adobe(全球市占第六)、埃森哲近期公布上一財季財報，皆提及生成式AI的運用顯著影響公司業務，並且有效挹注公司營收，如甲骨文在AI相關的雲端基建服務營收較去年同期大增20%、Adobe則表示推出的AI編輯工具促更多企業及消費者使用，也推升上季整體營收至53.1億美元創下歷史新高水準，其中未完成訂單金額也都同步獲得支持，顯示未來AI需求逐步浮現。 ▲ 主要軟體服務商未完成訂單金額(億美元)及年增率 資料來源：Bloomberg (2024/06/26)，玉山整理 而與Amazon、Google等合作的AI公司Anthropic再度推出新一代模型Claude 3.5，根據該公司測試數據顯示Claude 3.5許多功能皆優於今年OpenAI與Google所推出之新模型，顯示AI模型競爭白熱化也促使發展進程或將加速，故有望使軟體應用端越發成熟帶動整體營收。 ▲ Anthropic推出之Claude 3.5模型性能比較 資料來源：Anthropic (2024/06/25)，玉山整理 AI外溢效應擴散至傳統記憶體　產業春燕悄然來臨 受惠全球雲端廠商積極建置AI伺服器，帶動AI專用之HBM(高頻寬記憶體)需求大增，且在AI晶片迭代算力躍升下，須同步提升HBM用量；目前主流之8-hi HBM3e所消耗之產能大約為DDR5之3-3.5倍，故即使記憶體廠商積極擴建產能下，HBM供不應求狀況料持續至2025年。此外，由於HBM單價、需求皆較傳統DRAM高(如DDR4、5) ，使目前產能往HBM支援，變相排擠DRAM供應，亦造成DRAM價格揚升。 ▲ 輝達晶片HBM3e使用量 / HBM供需狀況 資料來源：J.P. Morgan (2024/06/20)，玉山整理 另外，由於需在終端裝置上運行大型語言模型(LLM)，使AI PC之記憶體最低容量需求大幅提升至16GB(2023年平均PC之容量僅10.5GB)，料亦將增添DRAM需求。綜上，在HBM產能排擠、AI PC用量上揚之下，目前DRAM合約價已率先上揚，料記憶體產業春天悄然來臨。 ▲ DRAM現貨價、合約價及折溢價比率走勢 資料來源：Bloomberg (2024/06/26)，玉山整理 市場展望 展望未來，近期數據體現美國經濟、就業均具放緩跡象，惟評估在Fed政策利率長期漸趨走降及各科技大廠積極推出AI應用的正面因素支持下，料將持續支撐全球股、債市正面發展。儘管短期股市存在逢高獲利了結賣壓，但應不致改變本波段科技股引領之全球股市長多格局，故仍適合逢回調分批布局展望正向標的。債市方面，之前美債殖利率回檔後不排除第3季存在回升可能，然Fed轉趨降息循環情況下長期趨於下滑機率仍較高，因此建議可布局投資級債或債信體質較佳之非投資等級債，或以複合債方式介入債市。 相關告知事項： 本行所提供之資訊僅供參考用途。本行當盡力提供正確之資訊，所載資料均來自或本諸我們相信可靠之來源，但對其完整性、即時性和正確性不做任何擔保，如有錯漏或疏忽，本行並不負任何法律責任。任何人因信賴此等資料而做出或改變投資決策，應審慎衡量本身之需求及投資風險，並就投資結果自行負責。未經本行許可，本資料及訊息不得逕行抄錄、翻印或另作派發。投資建議均依市場變動而差異，投資前請務必留意市場最新訊息。本行以上市場資訊與分析，不涉及特定投資標的之建議。

上週在AI浪潮延續及市場正面看待蘋果開發者大會(WWDC)的推波助瀾下，科技類股延續多頭並帶動相關指數漲勢，加上Fed會議後主席鮑威爾並未釋出鷹派立場，致美國為主股市仍偏多表現，而債市亦普遍受惠Fed年內降息更獲確認及美債拍賣需求穩健而收漲。反之，法國極右派勢力上升料添後續政治僵局風險、中國通膨數據偏弱引發消費不振擔憂，及巴西財政風險再度提升則添部分市場利空，並增加歐洲、中國與多數新興市場指數波動。 私人銀行暨財管事業總處 玉山銀行投資研究中心 快速前往： 市場回顧 FOMC會議 日銀會議 歐洲大選 蘋果WWDC大會 市場展望 私人銀行暨財管事業總處 玉山銀行投資研究中心 重點摘要 1. 美國經濟穩定擴張　Fed上修點陣圖並未驚退市場 2. 通膨及勞動市場皆有望降溫　料可正面看待美股後市發展 3. BOJ延後減債時程　惟會後行長放鷹日圓貶勢收斂 4. 法國大選增添市場擾動　歐盟整體向「右」轉 5. 蘋果WWDC再添AI動能　漲多修正可站在買方思考 市場回顧 上週在AI浪潮延續及市場正面看待蘋果開發者大會(WWDC)的推波助瀾下，科技類股延續多頭並帶動相關指數漲勢，加上Fed會議後主席鮑威爾並未釋出鷹派立場，致美國為主股市仍偏多表現，而債市亦普遍受惠Fed年內降息更獲確認及美債拍賣需求穩健而收漲。反之，法國極右派勢力上升料添後續政治僵局風險、中國通膨數據偏弱引發消費不振擔憂，及巴西財政風險再度提升則添部分市場利空，並增加歐洲、中國與多數新興市場指數波動。 ▲ 上週市場回顧 資料來源：Bloomberg (2024/06/14)，玉山整理 美國經濟穩定擴張　Fed上修點陣圖並未驚退市場 Fed於6/12會議決議維持政策利率於5.25-5.50%不變；此外，Fed維持2024-2026年的GDP年比預估不變，並小幅上修明/後年失業率預估，反映美國經濟仍穩定擴張且緊俏的勞動市場料將持續趨於平衡。儘管Fed上修今/明年PCE預估，反映其謹慎看待短期通膨潛在之僵固性，然Fed主席鮑威爾表示對通膨之預估是採取了略為保守的看法，且其提到近幾個月的通膨數據已取得了進一步的溫和進展。 ▲ Fed對美國總體經濟之預估及其上下修變動 資料來源：Fed (2024/06/12)，玉山整理 觀察最新的利率點陣圖，雖Fed官員對今/明年之利率預估有明顯的上修共識，今年內之降息碼數預估由3月的3碼下修至1碼，惟在19位官員當中有高達8位仍預估今年將有2碼之降息空間，故評估年內降息1-2碼之展望並未改變。(截至6/13，市場預期年內降息2碼機率逾6成) ▲ Fed政策利率點陣圖 資料來源：Fed (2024/06/12)，玉山整理 通膨及勞動市場皆有望降溫　料可正面看待後市發展 觀察美國公布之5月CPI數據，CPI/核心CPI年比分別自前月的3.4%/3.6%降至3.3%/3.4%，且低於市場預期的3.4%/3.5%。其中，核心CPI年比數據延續下降趨勢且為2021/5以來新低；而市場關注之核心服務-居所項目(權重34.7%)年比雖仍高達5.4%，惟亦較前月5.6%放緩。整體而言，近月美國物價相關數據呈現趨緩，並提振市場對後市通膨獲控之信心，評估在此情況下亦有利市場偏多之格局延續。 此外，上週美國初領失業救濟金人數自22.9萬升至24.2萬人，明顯高於預期的22.5萬人；評估緊俏之勞動市場將續趨平衡，而據Fed主席鮑威爾表示，若看到勞動市場意外疲軟，則Fed將採取行動。綜上，在通膨及貨幣政策展望穩定之情況下，可續正面看待整體市場發展。 ▲ 近兩個月美國CPI及各細項年比(%) 資料來源：Bloomberg (2024/06/12)，玉山整理 BOJ延後減債時程　惟會後行長放鷹日圓貶勢收斂 日銀6月會議維持政策利率0-0.1%不變，宣布將待下次會議(7月)再決定未來縮減購債規模，比市場預期鴿派(原預期6月公布減債計畫、7月啟動升息)，故會議發布後日圓隨即走貶；惟會後記者會上行長植田和男提及未來減債規模將是相當大的，但具體規模將參考市場意見後決定，且減債與升息可同時發生，根據目前數據不排除7月升息可能，記者會上偏鷹言論促日圓貶勢收斂，且表示更加關注匯率波動影響。 目前基本情境仍預估日銀最快9月才會升息，否則大幅縮減購債及升息同時發生或不利經濟，惟日銀更關注匯率問題料後續日圓再劇貶、侵蝕經濟的壓力有望緩解，日股回歸基本面下隨下半年企業獲利有望調升、且春鬪加薪漸傳導至消費面下，料日股整理後有望呈回升格局。 ▲ 日銀會議及會後記者會重點整理 資料來源：Bloomberg (2024/06/14)，玉山整理 法國大選增添市場擾動　歐盟整體向「右」轉 五年一次的歐洲議會選舉結果出爐，其中法國所屬席次中，極右派的國民聯盟大幅領先總統馬克宏的復興黨(31.7% vs 14.6%)，面對歐洲選舉落敗，馬克宏意外解散法國國會，宣布將於6/30及7/7提前進行法國國會下議院改選，期盼能如2017年經驗，成功吸引中左派及中右派的選民，聯合中間黨派取得國會多數，以壓制正在興起的極右派勢力。 然近年馬克宏聲勢已逐漸下滑，根據第一輪民調顯示，國民聯盟取得國會多數機率較高，並由該黨領袖擔任總理，儘管因法國兩輪選舉制，市場較擔憂之極右派於國會取得絕對多數席次而推行激進政策(擴大財政赤字、反歐盟)之機率較小，不過評估極右派或其他黨派獲得相對多數情境下，需依賴國會中其他政黨的支持來通過法案，亦或面臨政策僵局之風險，對法國經濟發展增添不確定性。 ▲ 歐洲議會中法國席次各黨得票率 資料來源：Goldman Sachs (2024/06/10)，玉山整理 此外除了法國，此次歐洲議會選舉中德國、義大利等國極右派勢力亦攀升(極右派於義大利躍居最大黨、德國躍居第2)，歐洲整體向「右」轉反映了近幾年因高通膨、俄烏戰爭之難民潮等造成歐洲失業率大增，對現任執政不滿使右派勢力逐漸抬頭，儘管目前歐洲人民黨(中間偏右)仍為歐洲最大黨，但極右派勢力正在快速崛起，或使未來歐盟政策從關注新能源轉向反移民、貿易保護之長期政策轉變隱憂。 ▲ 歐洲極右派主張 資料來源：Bloomberg (2024/06/12)，玉山整理 蘋果WWDC再添AI動能　漲多修正可站在買方思考 蘋果於6/10舉行WWDC全球開發者大會，正式公布關於AI之布局，將「蘋果智慧」(Apple Intelligence)整合到Siri等App之中，並宣布與OpenAI結盟，其模型將在裝置端上運行，以保障使用者隱私安全。觀察投銀對於此次WWDC大會評論普遍樂觀看待，除了認為AI功能將有助蘋果換機動能，更為AI貢獻企業營收提供良好典範，料未來AI應用層面將更加廣泛，並增添企業對於AI投資之信心。 整體而言，近期從Computex至WWDC，AI題材蓬勃發展，使得市場對於AI軟硬體展望有更加樂觀之趨勢，促科技股投資氛圍持續高漲；雖短期指數漲多或有乖離修正之風險，不過長期AI基本面無虞且應用持續擴散之下，若遭逢回檔建議可站在買方角度長期布局。 ▲ Apple WWDC AI軟體相關功能 資料來源：Apple (2024/06/10)，玉山整理 未來展望 展望未來，AI浪潮及蘋果WWDC大會等正面題材下，有助科技股延續漲勢，且隨各大廠積極推出AI應用，基本面可望支撐科技維持長多格局；與此同時，近期數據顯示美國通膨呈現降溫跡象，Fed延續偏鴿基調機率提升，料將支撐全球股、債市正面發展。儘管短期美國為主之全球股市因漲多存在震盪修正風險，惟在經濟與貨幣政策層面趨向正面發展下，可逢回分批布局展望正向標的；債券配置方面，則隨近期通膨趨緩，評估美債殖利率上行空間有限，建議布局可以投資等級與非投資等級公司債為主，並等待長期美債殖利率回落帶來之潛在資本利得空間。 相關告知事項： 本行所提供之資訊僅供參考用途。本行當盡力提供正確之資訊，所載資料均來自或本諸我們相信可靠之來源，但對其完整性、即時性和正確性不做任何擔保，如有錯漏或疏忽，本行並不負任何法律責任。任何人因信賴此等資料而做出或改變投資決策，應審慎衡量本身之需求及投資風險，並就投資結果自行負責。未經本行許可，本資料及訊息不得逕行抄錄、翻印或另作派發。投資建議均依市場變動而差異，投資前請務必留意市場最新訊息。本行以上市場資訊與分析，不涉及特定投資標的之建議。