FOMC會議結果: 會後記者會偏鴿　金融市場正面解讀

會後聲明及會後記者會

會後聲明強化不再升息預期

此次會後聲明除了將經濟展望由「穩健 (Solid)」上調至「強勁 (Strong)」，同時增加「金融環境」收緊將會對經濟通膨產生壓力。

『符合先前Fed官員所提及的「公債殖利率相當於升息效果」，因此在近期殖利率攀高環境下，也強化不再升息預期。』

點陣圖效力減弱

鮑威爾表示點陣圖代表決策者當下對於政策的預期，但隨著許多事情改變，點陣圖在兩次會議間效力減弱。

『先前殖利率攀升便來自於點陣圖所暗示年內可能還有一次升息空間、降息碼數減少，亦使市場放緩對於點陣圖將會實現的擔憂。 』

貨幣政策具限制性水準但還不夠

目前利率具有限制性，但委員會沒有足夠信心表示對於高通膨的鬥爭已經結束；現在的緊縮政策尚未使經濟足夠放緩的原因在於，有許多的借款者先前鎖住低利率借款，需要等到再融資時借款成本才會上升。

升息接近尾聲

儘管Fed近期都是進一步升息都是保持著開放態度，然而鮑威爾也一再地表示需要謹慎行事，所面臨的風險變得更加雙向．鮑威爾在記者會上也承認，在升息方面，央行可能已經「接近週期的尾聲(close to the end of the cycle)」。

S&P500指數及美國10年期公債盤中走勢；資料來源:TradingView (2023/11/02)，玉山整理

小結

整體而言，Fed 此次FOMC會議以及鮑威爾會後記者會對未來升息與否仍然保持開放態度，表示需要看到更多證據顯示通膨持續回落，然而會後記者會上整體偏鴿，像是表示點陣圖的效力降低、重申政策具有限制性水準、以及再度表示謹慎行事等說法，而更重要的是暗示目前高利率環境下對經濟和通膨構成壓力，故料將有利後續S&P500指數走勢以及美債殖利率回落。

彭博FOMC措辭分析顯示此次立場偏鴿派；資料來源:Bloomberg (2023/11/02)，玉山整理

美債殖利率看法

美國財政部調降2023Q4債券發行規模壓低殖利率

美國財政部公布季度融資以及發債預估數字，2023Q4的發債量自7月所預估的8,520億美元下修至7,760億美元，其中主要來自於融資需求的減少，由4,870億美元下修至4,070億美元。

美國財政部官員指出，融資需求減少的原因在於，過去因為天然災害所延遲的收入將在Q4入帳，因此降低借款需求。而這樣的調整也使得美債殖利率有所壓抑。

財政部發債量預估；資料來源:US Treasury (2023/11/02)，玉山整理

財政部TGA帳戶；資料來源:Bloomberg (2023/11/02)，玉山整理

非農數據再度攪亂勞動市場一池春水

在10月初公布的9月非農月增33.6萬大幅高於市場預期後，市場對於勞動市場緊俏程度是否延續放緩存疑，並一度使得美債殖利率飆升，然而最新公布的10月小非農ADP數據顯示，月增僅11.3萬人，遠低於市場預期的15萬人。此外ADP數據顯示在職者以及轉換工作者的薪資增速延續放緩，分別連續13個月/11個月下滑。

而後續美國勞工局所公布的非農就業人數，月增僅15萬人，亦低於市場原先預期的18萬人，兩數據皆顯示勞動市場皆有放緩跡象。

ADP薪資年增率(單位:%)；資料來源:Bloomberg (2023/11/02)，玉山整理

ADP新增非農就業人數(單位:千人)；資料來:Bloomberg (2023/11/02)，玉山整理

美債殖利率展望

此次FOMC後，偏鴿派解讀，儘管近期因為經濟更加樂觀導致期限溢價飆升，推升殖利率走勢，然而對於升息見頂的樂觀預期再度使得實質殖利率下滑，殖利率曲線向下平移，外加美債發行較市場原先預估低、ADP數據暫使市場預估勞動市場放緩，因此預估美10年債殖利率將朝年底目標4.5-4.75%邁進；然而因目前Fed採取Data Dependent，數據公布仍左右美債殖利率走勢，因此Fed更進一步釋出對抗通膨勝利宣言前，仍須留意美債殖利率觸及5%風險。

美債殖利率預估(%)；資料來源:Bloomberg (2023/11/02)，玉山整理

市場展望-美股

隨著Fed立場逐步轉向，基本情境仍預期美債殖利率有望趨於下行，先前因美債殖利率攀升而下跌的資產有望獲得喘息空間，S&P500指數有望挑戰區間上緣4,600；然而隨著時序演進，後續經濟將呈現逐步放緩格局，評估金融市場後續歷經回彈後，上方壓力仍存，因此操作策略上建議暫以區間操作為主。

市場展望-公司債

此次偏鴿派的結果，促使美債殖利率回落，這樣的環境下，債券也浮現投資機會；由基本面觀察，公司債發行人債信風險依然穩健，盈利能力方面，截至10/27美國已有約26%發行投等債的大型公司公布第三季財報，盈利高於市場預期幅度約為9%，遠高於第二季3.2%幅度與疫情前平均3.7%，說明美國投等債發行人盈利能力仍較預期強勁；公司體質方面，根據BofA情境假設，在美國經濟維持穩定的基本情境下，2024年底投等債發行人利息覆蓋率仍將優於疫情前水平，評估就算利率不如預期回落，高利率促使債信體質急速惡化機率較低，建議可以鎖利的角度進行配置。

10/27前公布第三季財報公司盈喜幅度；資料來源:BofA (2023/10/27)，玉山整理

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