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FOMC會議結果: 會後記者會偏鴿 金融市場正面解讀

2023/11/02

重點摘要

Fed結束為期兩日(10/31-11/1)FOMC會議,再次將利率維持於5.25-5.50%區間。會後聲明暗示近期美國國債殖利率的上漲可能對經濟和通膨構成壓力,會後記者會整體而言偏鴿派,金融商品走勢顯示市場正向反應此次會議結果。

會後聲明及會後記者會

會後聲明強化不再升息預期

此次會後聲明除了將經濟展望由「穩健 (Solid)」上調至「強勁 (Strong)」,同時增加「金融環境」收緊將會對經濟通膨產生壓力。

『符合先前Fed官員所提及的「公債殖利率相當於升息效果」,因此在近期殖利率攀高環境下,也強化不再升息預期。』


點陣圖效力減弱

鮑威爾表示點陣圖代表決策者當下對於政策的預期,但隨著許多事情改變,點陣圖在兩次會議間效力減弱。

『先前殖利率攀升便來自於點陣圖所暗示年內可能還有一次升息空間、降息碼數減少,亦使市場放緩對於點陣圖將會實現的擔憂。 』


貨幣政策具限制性水準但還不夠

目前利率具有限制性,但委員會沒有足夠信心表示對於高通膨的鬥爭已經結束;現在的緊縮政策尚未使經濟足夠放緩的原因在於,有許多的借款者先前鎖住低利率借款,需要等到再融資時借款成本才會上升。


升息接近尾聲

儘管Fed近期都是進一步升息都是保持著開放態度,然而鮑威爾也一再地表示需要謹慎行事,所面臨的風險變得更加雙向.鮑威爾在記者會上也承認,在升息方面,央行可能已經「接近週期的尾聲(close to the end of the cycle)」。

S&P500指數及美國10年期公債盤中走勢;資料來源:TradingView (2023/11/02),玉山整理

小結

整體而言,Fed 此次FOMC會議以及鮑威爾會後記者會對未來升息與否仍然保持開放態度,表示需要看到更多證據顯示通膨持續回落,然而會後記者會上整體偏鴿,像是表示點陣圖的效力降低、重申政策具有限制性水準、以及再度表示謹慎行事等說法,而更重要的是暗示目前高利率環境下對經濟和通膨構成壓力,故料將有利後續S&P500指數走勢以及美債殖利率回落。

彭博FOMC措辭分析顯示此次立場偏鴿派;資料來源:Bloomberg (2023/11/02),玉山整理

美債殖利率看法

美國財政部調降2023Q4債券發行規模壓低殖利率

美國財政部公布季度融資以及發債預估數字,2023Q4的發債量自7月所預估的8,520億美元下修至7,760億美元,其中主要來自於融資需求的減少,由4,870億美元下修至4,070億美元。

美國財政部官員指出,融資需求減少的原因在於,過去因為天然災害所延遲的收入將在Q4入帳,因此降低借款需求。而這樣的調整也使得美債殖利率有所壓抑。

財政部發債量預估;資料來源:US Treasury (2023/11/02),玉山整理

財政部TGA帳戶;資料來源:Bloomberg (2023/11/02),玉山整理


非農數據再度攪亂勞動市場一池春水

在10月初公布的9月非農月增33.6萬大幅高於市場預期後,市場對於勞動市場緊俏程度是否延續放緩存疑,並一度使得美債殖利率飆升,然而最新公布的10月小非農ADP數據顯示,月增僅11.3萬人,遠低於市場預期的15萬人。此外ADP數據顯示在職者以及轉換工作者的薪資增速延續放緩,分別連續13個月/11個月下滑。

而後續美國勞工局所公布的非農就業人數,月增僅15萬人,亦低於市場原先預期的18萬人,兩數據皆顯示勞動市場皆有放緩跡象。

ADP薪資年增率(單位:%);資料來源:Bloomberg (2023/11/02),玉山整理

ADP新增非農就業人數(單位:千人);資料來:Bloomberg (2023/11/02),玉山整理

美債殖利率展望

此次FOMC後,偏鴿派解讀,儘管近期因為經濟更加樂觀導致期限溢價飆升,推升殖利率走勢,然而對於升息見頂的樂觀預期再度使得實質殖利率下滑,殖利率曲線向下平移,外加美債發行較市場原先預估低、ADP數據暫使市場預估勞動市場放緩,因此預估美10年債殖利率將朝年底目標4.5-4.75%邁進;然而因目前Fed採取Data Dependent,數據公布仍左右美債殖利率走勢,因此Fed更進一步釋出對抗通膨勝利宣言前,仍須留意美債殖利率觸及5%風險。

美債殖利率預估(%);資料來源:Bloomberg (2023/11/02),玉山整理

市場展望-美股

隨著Fed立場逐步轉向,基本情境仍預期美債殖利率有望趨於下行,先前因美債殖利率攀升而下跌的資產有望獲得喘息空間,S&P500指數有望挑戰區間上緣4,600;然而隨著時序演進,後續經濟將呈現逐步放緩格局,評估金融市場後續歷經回彈後,上方壓力仍存,因此操作策略上建議暫以區間操作為主。

市場展望-公司債

此次偏鴿派的結果,促使美債殖利率回落,這樣的環境下,債券也浮現投資機會;由基本面觀察,公司債發行人債信風險依然穩健,盈利能力方面,截至10/27美國已有約26%發行投等債的大型公司公布第三季財報,盈利高於市場預期幅度約為9%,遠高於第二季3.2%幅度與疫情前平均3.7%,說明美國投等債發行人盈利能力仍較預期強勁;公司體質方面,根據BofA情境假設,在美國經濟維持穩定的基本情境下,2024年底投等債發行人利息覆蓋率仍將優於疫情前水平,評估就算利率不如預期回落,高利率促使債信體質急速惡化機率較低,建議可以鎖利的角度進行配置。

10/27前公布第三季財報公司盈喜幅度;資料來源:BofA (2023/10/27),玉山整理


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