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日本專刊

2023/12/12

投資市場展望

  • 近期日圓持續走貶，一方面在美國通膨數據放緩背景，聯準會將轉趨鴿派的預期使得熱錢持續湧入新台幣，而另一方面市場也預期日本央行維持寬鬆的時間可能會比原先預期還要長，一來一往下，日圓兌台幣已經貶值到了近30年以來的低點，而日股則是創下30年以來的新高。
  • 相較於2023年初以來的匯率，現在每換5萬塊台幣可以多吃20碗一蘭拉麵，或是2張迪士尼門票；而究竟日圓貶勢會不會持續？現在是不是換日圓的好時機？以及換日圓除了出國旅遊外，還有哪些投資應用情境？以下為你解析日圓與日股展望。

▲ 2024年市場降息預期(左)/投資等級債殖利率相對股市盈利率差值(右), 資料來源：Bloomberg (2024/03/21)，玉山整理

政策差異造成日圓走貶　日銀(BOJ)可能維持寬鬆至明年Q2

相較於美歐等成熟市場歷經的高通膨，日本反而在想辦法該如何避免陷入通貨緊縮，央行間貨幣政策上的差異最終也導致日圓走勢持續疲弱。

雖然近期日銀行長及副行長皆釋出開始討論退出超寬鬆政策之言論，市場解讀日銀貨幣政策或將轉變，造成日圓匯率稍有回升，但實際上由經濟基本面觀察實際轉向可能要需要一些時間發酵。

通膨彈升乏力

可以觀察到，日本在通膨方面仍然沒能取得非常好的進展，10月日本PPI年增0.8%為近2年來首次低於2%，可能暗示著通膨將進一步下行；後續評估需要等到明年新一輪薪資談判(春鬪)才有望推升薪資通膨。

▲日本通膨相關數據近10年走勢, 資料來源: Bloomberg (2023/11/21), 玉山整理

經濟呈現低速成長

另一方面，先前在中國邊境解封後，爆炸性的入境消費推升日本Q2GDP表現，然而觀察日本Q3GDP季比年化終值-2.9%，低於Q2的+3.6%，也相較於初值為-2.1%更為下修，除了高基期的影響外，日本Q3內需消費下降幅度也超出市場預期，因此評估在此環境下，也增加日銀(BOJ)延後轉向的可能。

整體而言，日本通膨尚未形成足以讓日銀(BOJ)轉向的趨勢，經濟也仍然維持低度成長(彭博預估下三季GDP季比年化分別為0.6/0.8/1.0%)；為避免再次面臨通縮，料日銀(BOJ)將延後轉向以持續刺激經濟，預估在明年Q1日銀(BOJ)轉向之前，日圓扭轉疲態的機率較低，料日圓持續維持目前的低位。

▲日本GDP季增年率及細項(%), 資料來源: Bloomberg (2023/11/21), 玉山整理

企業上調淨利展望　政府刺激計劃助經濟及股市

日本財報展望樂觀，日圓弱勢再為企業營收助攻

至於日本股市，本季度日本企業財報公布結果，優於預期比率約為52%(製造業56%、非製造業51%)，淨利表現高出市場預期逾7%；且未來展望部分，上調整體23財年(截至2024/3)企業淨利12.6%，其中又以製造業上修幅度較大(15.7%)，顯示企業對於未來近兩個季度的展望更趨樂觀，製造業則有加速復甦之勢，料將助股市表現。

再加上日本政府為了補貼受通膨侵蝕之民間消費力並提振薪資成長，推出17兆日圓(約占GDP3%)之刺激計劃，包含：

  • 提供企業減稅措施，並鼓勵投資
  • 減輕個人稅負
  • 延長電力、瓦斯費補貼

據大摩預估，雖短期對GDP提振效果較小(提升23財年小於0.2%之GDP)，然將有助長期國內生產力增加，加速薪資成長。

更重要的一點，在日本眾多大型企業中，有許多的企業的海外營收為企業主要收入來源，像是較知名的豐田、本田汽車、Panasonic、Sony、Fast Retailing(Uniqlo母公司)，因此在日圓維持弱勢下，將有利於企業營收。

▲本季度日本企業財報及財測表現(%), 資料來源: IBES, Factset, GS (2023/11/02) 玉山整理

投資策略建議

綜合以上觀點，日本政府和日本央行都把刺激經濟當作首要目標，未來的財政政策和日銀的寬鬆政策，將有助於通膨和薪資的結構性改善，避免日本回到通縮的困境，並為長期經濟成長打下良好基礎。此外，日圓有望保持弱勢，有利於日本企業的海外營收成長。因此，日本股市的長期投資價值可期，建議在低點布局。

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