【第755期】 Fed首降２碼啟動降息循環　鮑威爾淡化衰退疑慮促股債雙漲

市場回顧

上週Fed宣布降息2碼展開本輪降息循環，一度導致投資人加深對經濟前景的疑慮，惟此後市場重新聚焦降息正面效果，且美國公布的初領失業救濟金人數降至4個月新低提振經濟軟著陸信心，促使全球風險性資產普遍轉為上漲走勢。債市方面，Fed降息且經濟數據優於預期、公債拍賣需求不振下殖利率曲線趨陡，最終引導美國10年期公債殖利率走揚、政府債收低，其餘多數債券指數則在經濟穩健、債券利差收斂的支持下收高。

▲ 上週市場回顧
資料來源：Bloomberg (2024/09/20)，玉山整理

Fed以2碼展開降息循環　短期經濟放緩惟長期有撐

Fed於9/18會議決議降息2碼至4.75-5%，為其自2022/3展開升息循環以來首度降息。觀察Fed公布之利率點陣圖呈現下修，其中2024年內預估共將降息4碼，且2025年亦估有4碼降息空間。然而，本次較大的降息幅度難免引起市場部分猜想，觀察Fed之經濟預估，其對失業率之預估明顯上修，反映近期美國經濟趨於放緩之狀況；評估經濟衰退疑慮仍存於市，故若短期經濟數據再呈轉差，或將增添市場波動。

然據Fed主席鮑威爾表示，美國經濟穩定擴張，消費動能亦保持韌性；觀察Fed經濟預估當中對GDP年增率之預估亦僅小幅下修，且仍維持於2%之水準，顯示Fed預期透過貨幣政策的逐步放寬，將有助支撐長期經濟延續增長，Fed數據描繪出後市經濟將呈現軟著陸之景象。

▲ Fed政策利率點陣圖
資料來源：Fed (2024/09/18)，玉山整理

Fed降息啟動有利債券價格回升　建議可續增加債券

受2022年初以來Fed大幅升息及維持高利率一段時間影響，各債券價格一度回落至2008年以來低位，雖隨市場預估Fed將啟動降息債券價格有些許回升，然多數債券價格仍處偏低位置，考量上週Fed已正式啟動降息，且依9月點陣圖顯示至明年底Fed仍存有6-7碼降息空間，預期將有利於債券價格回升。

依目前全球非投等債(6.71%)、全球投等債(4.27%)、新興美元主權債(6.72%)，殖利率水準皆處10年均值之上，疊加市場預估至明年底美債殖利率趨於回落，或提供債券資本利得空間。故建議隨Fed啟動降息循環，可持續以投等、美國非投等與新興美元債為主之債券進行布局。

▲ 各債券指數價格與Fed利率水準
資料來源：Bloomberg (2024/09/19)，玉山整理

短期經濟降溫惟仍具韌性　正面看待市況軟著陸發展

觀察近期美國公布之經濟數據，其中8月工業生產年比自-0.74%略升至0.04%，8月零售銷售年比則自2.86%降至2.13%，然據彭博調查顯示前述兩項數據仍優於市場預期(零售銷售月比0.1%、預期-0.2%，工業生產月比0.8%、預期0.2%)；截至9/19之花旗美國經濟驚奇指數亦已自8月的低點-44.5升至-8.8，反映美國短期內之經濟動能雖有所放緩，然其亦具有相當的韌性，故評估軟著陸仍是後市的基本情境。

綜合評估，考量短期市場對經濟景氣之疑慮仍存，且美國總統大選之政治不確定性仍存，預期市場短期仍有震盪可能性，然Fed已啟動其降息循環，隨後續Fed貨幣政策逐步放寬對經濟之支持效果逐漸顯現，料可正面看待美國經濟呈現軟著陸以及市場長期之發展機會。

▲ 美國零售銷售、工業生產及花旗經濟驚奇指數
資料來源：Bloomberg (2024/09/19)，玉山整理

AI模型運算能力倍增　料再度推升科技股投資氛圍

市場先前傳聞OpenAI最強大模型「Strawberry」已於上週提前亮相正式命名為「o1」，並提供付費用戶preview及mini初階版本，此最新模型與先前最大不同是o1在給出相應答案前將進行自我推理及思考，將有效避免目前AI模型之推理幻覺，也使得AI發展更往前邁進。

隨著模型能力不斷提升，其背後所需之訓練及推論運算需求將大幅提升，根據巴克萊之預估，自今年至2029年，每兩年平均模型成本將成長10倍，意味模型商將持續投資於硬體設備(即AI伺服器)，故評估將帶動相關供應鏈中長期持續強勁之獲利表現。

綜上，近期AI類股成長動能放緩而促估值修正，然隨AI模型持續推出且能力逐漸提升，有助投資氛圍改善，故可趁逢回時布局科技股。

▲ OpenAI o1模型性能比較
資料來源：OpenAI (2024/09/20)，玉山整理

日銀表示不急於繼續升息　日圓大幅升值風險降低

日銀9月會議維持政策利率0.25%不變，符合市場預期，關於未來利率指引方面，日銀行長重申如果經濟和價格前景得以實現，將繼續調整寬鬆政策的力度(升息)，且對經濟正向評論，認為消費呈現溫和成長，不過他也指出美國經濟前景的不確定性增加，日銀需仔細評估對其國內經濟的影響，且表示近期外匯波動導致價格上行的風險有所降低，因此貨幣政策決議上還有一些時間，整體顯示日銀雖傾向於繼續升息，但短期急迫性不高，將觀察全球經濟及金融市場的變化，故整體釋放不那麼鷹派的貨幣基調，料短期日圓大幅升值已有所降低。

惟近期全球波動風險增加(包含美國大選)，及近兩月日圓快速升值或壓抑出口企業獲利表現，加上日本選舉不確定下維持日股中立看法。

▲ 9/20日銀貨幣聲明及會後記者會摘要
資料來源：Bloomberg (2024/09/20)，玉山整理

未來展望

展望未來，Fed 9/18降息2碼展開本輪降息循環，可望緩解高利率環境對經濟的束縛，就趨勢而言料有助整體股、債市表現。惟後續需要更多數據證明經濟並未步向衰退，來化解市場擔憂，同時美國大選不確定因素尚未消除，因此短期金融市場或仍存震盪可能，需待美國總統與國會選情明確後，整體股市回升走勢才將更為明朗化。布局策略方面，Fed降息有利整體債市，可逐漸拉長債券組合存續期間，並以投資級債、新興美元債和美國非投資級債為主；股市部位則可先著重平衡型標的，或以展望正面標的分批布局並期待長期表現機會。

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