【第747期】美國Q2 GDP表現優於預期　然財報季期間美股波動擴大

市場回顧

上週全球股市普遍呈現修正，週初日本官員偏鷹論調促利差交易(Carry Trade)平倉，使得全球資金撤出，此外在7/21拜登宣布退選後，增添原先市場已取得共識的「川普勝選」情境變數，政治不確定性亦增加市場波動因子；另美股適逢Q2財報季，財報結果大致穩健，但在市場諸多不確定性因素下，財報公布反而成為市場尋找理由獲利了結的時點。全球主要股市指數亦普遍隨之走低，儘管週五美國6月PCE物價指數放緩堅定市場對Fed將於9月降息的信心，促使部分股市與產業指數回升，惟多數股市指數全週仍收低。相對而言，Fed將自9月啟動降息的預期持續強勁下，主要債券指數表現僅維持小幅震盪。

▲ 上週市場回顧
資料來源：Bloomberg (2024/07/26)，玉山整理

美國GDP表現優預期　惟通膨趨緩料Fed將有望降息

美國公布Q2實質GDP初值，其季比年化增長率自Q1的1.4%升至2.8%，明顯高於市場預期的2.0%；其中，細項個人消費(占GDP組成68%)之增長率自1.5%升至2.3%，反映商品及服務需求相當穩健。綜觀數據評估，美國消費力屢屢展現韌性，料有利支撐其經濟體景氣表現。

儘管消費表現強韌，然6月PCE物價指數年比仍自2.6%續降至2.5%；若觀察其細項，非耐久財價格指數年比已回落至1.2%水準，惟耐久財項持續呈現明顯通縮(-2.9%)，除了反映高利率對此類財貨的影響較顯著以外，其限制性效果亦持續存在於經濟體當中。綜上，美國經濟雖穩健，然其中亦存在放緩跡象，考量到通膨已呈改善及高利率影響的滯後性，料Fed有望於9月啟動降息，故仍正面看待美股表現機會。

▲ 個人消費支出物價指數(PCE)及其細項年比
資料來源：Bloomberg (2024/07/26)，玉山整理

整車及車用IC財報表現疲弱　車市復甦前景陰霾仍存

總結上週主要財報結果，特斯拉上週公布Q2財報，EPS、營利率均低於預期，電動車業務持續受電動車市疲弱及削價競爭影響。AI項目中，Robotaxi發表會延至10/10，加劇市場對其AI項目發展之不確定。高盛預估，特斯拉至少需要兩到三年時間才能大規模實現有條件監督的FSD自動駕駛功能(L3)，至於無人計程車服務(L4)則需更長時間以通過法規允許，評估其AI項目對營收貢獻仍處早期，目前以估值拉抬為主，易受市場氛圍而加劇波動。

整體車市而言，近期總經環境不利(高利率持續、經濟放緩)，使美銀下調Q2汽車銷售及生產預估。即使車用IC大廠恩智浦及德儀皆表示，車市週期性低谷或已過去，然觀察庫存水位仍高，疊加總經環境影響下車市復甦前景不明朗，故對整車及車用相關科技廠持中性看法。

▲ 車用IC大廠庫存狀況
資料來源：Bloomberg (2024/07/25)，玉山整理

AI領域競爭推升資本支出　然AI營收貢獻趨於明朗

而觀察到AI軟體大廠Google上季財報，整體營收達847.4億美元，EPS則為1.89美元雙雙優於市場預期，而資本支出較前一季再度成長至132億美元，其反映出AI領域之競爭激烈(OpenAI預告推出SearchGPT或威脅Google搜尋引擎地位)，市場也擔憂積壓利潤問題，促股價呈現大幅波動。

此外市場更為關注的AI領域方面，雲端業務營收首次突破100億美元來到103億美元(年增29%)，其中雲端業務利潤更從去年3.95億美元成長至11.72億(年增197%)，包含近期公布財報之IBM、ServiceNow也皆指出AI需求強勁，並顯著帶動整體營收及訂單，評估在Q2財報季消息較紛雜下，科技類股不排除仍有修正空間，然AI實際營收趨明朗且逐步提升整體營收貢獻占比 ，建議靜待利空消化後之布局契機。

▲ Google雲端營收及利潤
資料來源：Bloomberg (2024/07/26)，玉山整理

升息擔憂襲擊市場　關注本週BOJ會議結果

上週觀察日圓、日股波動最大，主要受到日本財政部7/11進場干預使日圓貶勢暫歇，疊加7/17以來日本官員相繼呼籲日銀儘早升息，升息預期帶動日圓急升，而先前日圓空頭部位的平倉也加速日圓升勢，使日股連帶下挫；展望後續，日銀將於本週(7/30-31)召開會議，儘管因近日日圓攀升使日銀提前升息穩匯率的壓力降低，但另一方面，其較關注之經濟數據(薪資成長、通膨率等)回升跡象也使7月升息的可能性升溫，將關注本週會議結果。

半導體協會公布6月日本半導體設備商銷售額年增38.1%，連月回升顯示半導體企業營運動能強勁，料有利Q2財報表現，而雖升息擔憂壓抑股市情緒，不過評估日本基本面(包含企業獲利、薪資成長等)逐漸回升有望對股市提供下方支撐，且預期即使日銀於7月升息，為提振初步復甦之經濟或採取漸進式升息方式，且目前日圓、日股已部分反映升息情境，評估7月會議對市場之波動或有望漸趨淡化。

▲ 日本經濟數據走勢
資料來源：Bloomberg (2024/07/27)，玉山整理

中國調整關鍵利率　惟貿易圍堵使市場信心不足

中國於上週意外調整利率，7/22將LPR(貸款利率)及7天期逆回購操作利率(OMO)降10bps，7/25再降MLF 20bps，中國對目前疲弱經濟採取動作；此次利率由OMO、LPR先行調整，顯示央行有意淡化MLF政策色彩，符合央行「短期操作利率為主要政策利率」新框架，搭配階段性減免MLF質押品政策，評估在30年國債持續走低下，人行試圖增加長債供給，以助長債利率回穩、提升市場流動性，並帶動經濟回溫。

▲ 中國近三年殖利率曲線
資料來源：Bloomberg (2024/07/25)，玉山整理

此輪一系列的政策利率調整顯示，比起匯率的穩定中國更傾向解決目前疲弱的經濟；然而，中國新成長-出口面臨美國兩政黨強化對中態度以換取政治籌碼，評估現行政策對經濟僅止於托底效果，仍料陸港股將走弱以尋求支撐，後續則須觀察7月政治局會議進一步政策釋放。

降息預期升溫　債市波動低位高殖利率吸引資金回流

債市方面，今年Q1因美國通膨僵固的疑慮，市場不斷收斂降息預期，然隨著近期美國通膨與就業市場持續放緩，以及歐元區與加拿大啟動降息，市場對成熟央行降息預期重新升溫，新興央行則是先前擔憂過度降息引發資本外流問題獲得緩解，並提振市場對新興央行降息預期，評估Fed因顧慮就業放緩、通膨可控下有望於年內降息，以及成熟央行陸續降息促使全球降息前景逐漸明朗，有利各債種後續表現。

▲ 隱含未來一年成熟、新興央行平均降息幅度(%)
資料來源：Bloomberg (2024/07/25)，玉山整理

美總統大選引發近期股市波動加劇，然觀察反映債市波動之MOVE指數並未隨VIX指數而攀升，顯示全球央行降息訊號明確，將吸引市場資金進入債市鎖住高殖利率優勢，而短期市場對川普若當選後財政赤字升溫擔憂仍存，建議以非投債為主，投等或新興債為輔方式布局。

市場展望

近期財報顯示AI發展趨勢及科技發展的長期基本面無虞，惟以科技股為首的美股歷經去年Q4以來上漲行情，短期面臨漲多且開始納入大選與政治層面不確定性，故評估在美股Q2財報季消息較紛雜期間，美股為主之全球股市或仍以震盪走勢為主，追求穩健者可待近期金融市場更趨穩後再行介入。另一方面，考量全球央行降息訊號逐漸明朗，將吸引市場資金進入債市鎖住高殖利率優勢，而近期市場亦擔憂川普若當選則財政赤字或加速成長，進而抑制長債殖利率下降幅度，故建議當前債市可先以非投等債為主，投等債或新興債為輔進行布局。

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