【第798期】非農數據放緩拖累美股走勢 經濟與產業關稅為後市關注焦點

上週除了Fed會議釋出鷹派訊息，此後美國6月PCE通膨數據高於預期，加上週五美國勞工局公布的就業報告顯示7月新增非農就業人數低於預期，其5月、6月的數值亦遭大幅下修，引發市場對關稅或已影響經濟表現的擔憂，進而壓抑全球風險性資產普遍性收低。

其中，美國對俄加大結束俄烏戰爭的施壓，及貿易戰有所緩解的樂觀氛圍則使國際油價逆勢走揚。債市方面，美國勞動數據放緩且國債拍賣穩健，則促使美債殖利率回落並提振美國政府債表現。

隨對等關稅暫緩期限到期，川普於8/1公布多數國家關稅稅率結果，並預計於8/7開始實施白宮表示對美貿易順差較小的國家徵收15%，而對美逆差國將為10%，然據美國財長貝森特表示，後續各國仍可持續談判，且川普亦表示與墨西哥之談判將延長90日，皆顯示各國與美後續仍有繼續談判空間，關稅稅率亦存在下調之機會。

總結對等關稅結果 國家可依稅率分為四大類型

(＊貿易順差／逆差是以美國角度評估)

10% 關稅： 與美國的貿易關係較為平衡、美國的貿易順差國

• 如英國、澳洲、 新加坡是美國的貿易順差國。對於未被列在清單上的國家，白宮也將其歸類為 10% 的基本稅率。

15% 關稅：美國的貿易逆差國，具戰略價值且已與美國達成協議

• 許多主要經濟體都落在此類，例如日本、南韓和歐盟。
• 此外，一些非洲、中東和南美洲的國家也適用此稅率。

19-25%關稅：美國的貿易逆差國，缺乏戰略價值，或具戰略價值但仍在協商中的國家

• 例如，台灣的關稅稅率為 20%，與越南、孟加拉、斯里蘭卡等國。泰國、印尼和馬來西亞則為 19%。這些國家，雖然稅率高於日韓，但部分也獲得了比先前更低的關稅，這被視為談判的成果。印度關稅為25%，與美國在農業市場准入和能源進口方面存在爭議。

30%以上關稅： 對美國而言，與這些國家的貿易逆差較大，或在某些特定議題上與美國存在嚴重分歧

• 中國的關稅目前為 30%，但雙方仍在持續談判中。
• 《美墨加協定》之外的商品 加拿大被課徵 35% 關稅，部分原因與芬太尼議題有關。
• 墨西哥的關稅為 25%。儘管川普政府最初曾威脅要課徵更高的關稅，但最終給予墨西哥 90 天的談判緩衝期。
• 敘利亞（41%）、寮國和緬甸（40%）等國則面臨最高的關稅，這可能與地緣政治、貿易規避（如「洗產地」）等因素有關。 

最新對等關稅後續影響評估:

美國消費動能將趨放緩：隨著關稅逐步落地，廠商面臨調漲價格壓力，仍將造成美國通膨面臨上行風險，料將壓抑後續美國消費動能。

產業關稅不確定性尚存：雖各國與美國之關稅仍有再談判及下調空間，惟下半年關稅議題將轉向產業關稅，後續仍需觀望產業關稅發展。

製造業回流北美貿易區：川普提高出口國家關稅，並要求相關國家開放市場，同時美加墨協定維持關稅優惠，料將驅使製造業回流北美。

各國擴大投資及企業規劃重啟：透過關稅引入歐洲等國加大對美投資，各國之國防及財政支出亦趨擴張；而隨著關稅逐步落地，企業亦將重新規劃其投資與供應鏈安排，各方資金料將優先投入於關鍵產業。 投資聚焦關鍵產業：AI、半導體、國防/航太、電力/公用事業
 

一、整體影響“暫時可控”，主因資通與視聽產品＋電子零組件仍豁免

根據白宮公布的關稅豁免清單，該項對台灣經濟至關重要的產品類別（台灣出口全球超過七成，對美銷售主力） ，暫時獲得了關稅豁免：
伺服器及零組件：台灣對美出口總額中佔比最高。

• 半導體：包括積體電路、先進封裝等晶片產品。
• 電腦零組件：如顯示卡、主機板等。
• 筆記型電腦與手機：暫時不在加徵關稅之列。

二、傳產、中小企業影響相對大，經濟部列出幾項影響“增強”的產業

影響較大原因包含對美貿易依存度高、較日韓關稅高，並有匯率影響：

• 工具機與機械產業（中小企業占比90%以上）：日韓等主要競爭對手對等關稅15％，且台灣還有匯率升值的問題，關稅與匯率兩者相加，台灣工具機對美國市場將形同棄守。
• 模具（中小企業占比97%）：日本作為主要競爭國之一，其15%稅率對我國20%具競爭優勢。
• 飲料食品（中小企業占比95/80%）：日本、印尼、越南等相關競爭國已確定或已簽協議確定關稅，稅率在15-20%間，關稅壓力增加。

台灣未來可能發展走向

一、半導體產業的戰略合作

這是台灣在談判中最重要的籌碼，也是美國最關心的議題。美國商務部針對半導體進口的 232 條款調查是目前最大的變數。

• 可能走向：台灣可能會承諾在美國投資興建更多晶圓廠、深化技術合作，並在關鍵半導體的供應上提供更穩定的保障，以此換取半導體產業的關稅豁免或更低的關稅稅率。

二、在美國的巨額投資或進口承諾

根據日本、韓國、歐盟以及案例顯示，美國會要求盟友和貿易夥伴做出在美投資或是進口的承諾，以換取更好的關稅待遇。(能源、飛機、國防)

• 可能走向：台灣政府或主要科技企業可能會宣布在美國擴大投資，例如設立新的研發中心、工廠或營運據點，這將有助於創造美國就業機會並強化雙邊經濟連結。

三、開放台灣市場與農產品進口

開放市場是美國貿易談判的一貫要求，農業尤其經常成為談判的重點。

• 可能走向：台灣可能會面臨開放特定農產品、服務業或數位市場的壓力。這類議題通常會引起國內的爭議，因此會是談判中較為敏感的部分。

觀察4大CSP廠中於上週公佈財報之微軟、臉書、Amazon之結果：

微軟

• AI及Azure業務強勁貢獻主要成長，其中M365 Copilot採用增加，促商業訂單首次超逾1,000億美元。
• 預計新財年(FY26)資本支出進入高原期。

臉書

• AI驅動廣告業務，轉換率及廣告價格有所提升，促核心廣告業務營收成長22%。雖Gen AI發展尚處初期，惟Meta積極投資基建及人才，看好其長期發展機會。

Amazon

• 零售本業表現穩健下，廣告業務成為亮點(年增23%)，AWS部門成長則符合市場預期，惟增速不如微軟及谷歌。
• 展望重申經濟不確定性，促財測相對保守

科技股中，消費性電子相對保守，如高通財報，核心的手機部門營收低於預期(年增7% vs 預期10%)； 蘋果雖在手機以及電腦兩項營收大幅優於預期，但主要受惠中國政策補貼及四月美國消費者的提前消費所推升。在後市關稅的影響下，料消費性電子下半年不確定性仍高。

展望未來，近期市場對關稅影響經濟的疑慮逐漸提升，加上股市已累積一段漲幅，或添近期金融市場波動。惟考量：

• 川普關稅議題轉偏正向發展，屆期後未達成貿易協議國家仍存與美協商空間；
• 科技財報顯示AI趨勢強勁，料持續引領美股盈餘動能；
• Fed 9月後降息預期更趨明朗，並將提供後續經濟支持。

因此，評估美股消化短期壓力後仍將偏向正面表現。

投資布局方面，當前逢回站在買方或持續加碼展望正向標的，仍為較合宜之投資策略主軸；債券則可以獲取息收角度持有，並展望後續央行降息帶來契機。