玉山2025年全球市場展望

2024年市場回顧

二Ｏ二四年即將進入尾聲，距離全球股市收關僅剩不到一個月，今年的投資市場可謂亮點頻現；上半年AI浪潮引領市場，下半年聯準會啟動降息使市場信心得到進一步鞏固。揮別二Ｏ二四年，二Ｏ二五年將在川普紅潮來臨下揭開序幕。

川普捲土重來，讓美國再度偉大政策齊發

「未來是美國的黃金時代」川普在橫掃七大搖擺州後發表了勝選感言。以勝利者的姿態捲土重來，川普的當選無疑將成為左右二Ｏ二五年金融市場的最重要變數。
為實現「美國優先」政策，川普的核心手段包括降低個人與企業稅負、驅逐非法移民、提高各國關稅，透過這些方式以重振美國製造業、保障美國公民的就業機會；正如川普的競選口號「MAGA」（讓美國再次偉大），料將重塑美國經濟格局。

關稅為川普上任百日內重點

川普2.0政策中，稅收議題無疑成為全球市場的焦點，主軸包含兩大方向：

減稅政策刺激經濟

川普計畫推動《減稅與就業法案》（TCJA）永久化，並將企業稅率降至15%-20%（低於現行21%）。此舉可降低個人稅負、提升可支配所得，吸引跨國企業回流、振興製造業，有望提升企業利潤與消費需求。然而，長期可能加劇財政赤字。為緩解壓力，政府計畫成立「政府效率部」（DOGE），並提名削減支出主張者貝森特任財長。

關稅政策強化「美國優先」戰略

川普提出對中國課徵高達60%的關稅，並對其他國家商品徵收10%-20%關稅，以縮減貿易逆差、提高本土產業競爭力。據玉山銀行投資研究中心預測，關稅調升僅需總統職權，可能成為川普上任百日內的施政重點。

美中經濟博弈加劇，然美國受到影響較小

調升關稅將對美國以外國家帶來衝擊，首當其衝的是中國。自2018年以來，中美摩擦已涵蓋關稅、技術封鎖、投資限制及金融制裁等領域。近期，美國進一步針對中國半導體、高性能計算及AI技術實施封鎖，削弱其全球供應鏈地位。玉山銀行投資研究中心預測，中國可能透過匯率調控及貨幣、財政政策應對，短期內人民幣匯率可能進一步貶值。

對美國而言，儘管調升關稅猶如七傷拳，對外施壓的同時，美國自身也需承擔潛在的報復風險。然而，根據美國稅務基金會預測，綜合考量減稅政策帶來的經濟助益與關稅提升造成的負面影響後，新稅收計畫仍預計對美國的長期GDP產生正向效應。

經濟平衡格局未改，降息循環料延續

聯準會動向亦為二Ｏ二五年關鍵；聯準會對通膨率持續降至2%保持信心，且目前住房通膨仍維持放緩。然而，川普2.0紅潮下的保護主義增添美國通膨上行風險，一來是關稅成本將轉嫁給消費者；其次，驅逐相對低薪的非法移民可能衝擊勞動市場，加劇通膨風險。綜合來看，二Ｏ二五年的美國通膨將延續下行趨勢，但僵固的壓力漸增使得聯準會降息之路更加顛簸。

另一個聯準會觀察的重點-經濟成長率，儘管川普再臨增添經濟阻力，然而目前正處庫存見底至補備庫存的過渡階段，加上全球家庭財富穩健增長與實質所得提振，二Ｏ二五年經濟料維持擴張格局，尤其是上半年的表現可期。綜合評估下，經濟成長及通膨取得平衡的基本格局未改，玉山銀行投資研究中心預估聯準會二Ｏ二五年仍存有2碼降息空間，料將為股市帶來潛在支撐。

減稅助EPS上行，AI料明年續旺

最後，企業獲利的表現始終是股市走勢的關鍵，受減稅政策助益，預計S&P500指數企業成長率將從今年的9.6%提升至二Ｏ二五年的16.3%，有助支持股市長多格局。然而，各產業的成長存在著些微差異。

玉山銀行投資研究中心預估，美中關稅政策調整將對中國為主要生產地的消費性電子業影響較大。以iPhone為例，儘管供應鏈持續移轉，然中國完善的產業生態仍使轉移進度受阻。J.P. Morgan預測，即便到2027年iPhone中國生產占比仍高達79%（二Ｏ二四年為89%），消費性電子企業EPS恐面臨5%-25%衝擊。

然而在另一方面，泛AI的投資主軸明年料仍延續，除了與AI基礎建設有關的伺服器供應鏈料於二Ｏ二五年續旺之外，，而專注於AI應用的企業或因生產力提升受惠，推動獲利增長並為金融市場注入新動能。

「蛟龍躍騰迎變局，科技賦能拓新機」

展望二Ｏ二五年，在美國減稅與AI產業推動下，企業獲利有望加速，帶動股市進一步向多頭邁進。同時，AI技術帶來的產業變革令人期待，包括像是特斯拉新公布的自駕車、人形機器人，以及因AI模型訓練需求帶動的電力與公用事業升級等，這些AI延伸領域不僅展現出強大的成長潛力，也為二Ｏ二五年帶來全新的投資機會。
另一方面，美中關係持續博弈與地緣政治風險上升可能對市場帶來壓力，但受益於供應鏈轉移的印度市場及穩健的固定收益資產，或將成為重要的避險與增值選擇。
「蛟龍躍騰迎變局，科技賦能拓新機」，二Ｏ二五年全球金融市場將進入政策驅動與科技創新雙引擎時代，玉山銀行建議可優先掌握後續經濟擴張與降息循環下的投資機會，以獲得潛在資產增值空間。